2024年报点评：销售排名稳步提升，业绩实现逆市增长

2024年公司营收691.5亿元，同比下降1.8%；归母净利润25.5亿元，同比增长0.7%。毛利率短期承压，主要受项目结转规模及自持等因素影响，房地产业务毛利率同比下滑4.2pct至12.5%，未来有望逐步修复。净利润增长主要得益于信用及资产减值损失大幅收窄（分别减少6.7亿元和29.1亿元）以及税金及附加显著下降（减少57.1%至6.5亿元）。

销售表现方面，公司2024年全口径销售额1116.3亿元，同比下降27.3%，但销售排名提升2位至TOP10梯队，成为该梯队中唯一民营房企，并连续7年获杭州市场销冠。2025年销售目标为维持千亿水平，全国份额占比1%以上。

土储资源方面，公司2024年获取23宗土地（22宗在杭州，占比37%），新增土储面积187万平方米（同比下降43.8%），土地款支出448.5亿元（同比下降22.2%）。截至年底，土储中70%位于杭州，20%在浙江省内其他城市，10%在省外，储备优质。2025年投资金额将控制在权益销售回款的50%，并保持或增加杭州投资占比。

财务状况稳健，截至2024年底，权益有息负债规模下降55亿元至305亿元，货币资金余额提升10.5%至327亿元，首次实现货币资金大于有息负债；并表有息负债规模下降41亿元至374亿元，银行贷款占比83.2%。平均融资成本同比下降0.8pct至3.4%。

盈利预测方面，考虑到短期市场下行影响，调整2025-2026年归母净利润预测为28.0/30.2亿元（原34.1/37.9亿元），预计2027年为33.2亿元，EPS分别为0.90/0.97/1.07元，PE为11.1X/10.3X/9.4X。维持“买入”评级，认为公司具备穿越中长期周期的能力。风险提示包括毛利率修复不及预期、市场景气度恢复不及预期以及房价下跌超预期。