宏观周度观察：中国保持战略定力，多举措应对外部冲击

中国保持战略定力，多举措应对外部冲击 目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周宏观观察 分析师： 2.国内重点事件及重要经济数据 王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 3.海外重点事件及重要经济数据 4.下周重点数据/事件 联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 相关研究报告： 2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复国联期货宏观9月展望：内生动能亟待改善，政策加码正当时宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周宏观观察 1.1美国对华关税政策呈现“试探性摇摆” 美国对华关税政策呈现“试探性摇摆”。前半周美国多个非官方途径“试探性”释放降低中国商品关税税率的信号，但在中国周四官方表态“中美之间目前未进行任何经贸谈判”后，白宫新闻秘书称特朗普对华关税问题的立场“并未软化”，同时美方高级官员透露正在考虑多种方案，包括分级调整方案。美国对话关税政策的“试探性摇摆”反映了美国内部利益集团的分歧，同时也折射出其财政与经济基本面压力。 在外部噪音较多的背景下，中国外交部、商务部和央行周四先后表态，强调“中美之间目前未进行任何经贸谈判”，重申“打则奉陪到底，谈则大门敞开”的一贯立场，并强调“彻底取消对华单边关税”是对话前提。中国相关部委的表态显示了中国在关税谈判中的战略定力，清晰划定了对美谈判底线。 中美关税博弈过程中，短期内美国态度反复及试探性行为预计仍将持续，实质性谈判突破仍需等待。 在贸易摩擦高强度阶段，中国进一步加强对外合作。非美国家中，近期中国与欧洲、东盟的合作进度进一步提速，并初见成效。欧洲方面，欧盟表示或取消中国生产电动汽车反补贴税，中国与西班牙升级为全面战略伙伴关系，未来中欧双向投资与技术标准可能进一步放宽。东盟方面，中国在亚太经合组织贸易部长会议上提出的“韧性供应链倡议”获21个成员一致支持，该倡议旨在将中国-东盟自贸区零关税商品比例提升至90%。同时泰国近期表态称“无需急于与美国进行贸易谈判”，并呼吁东盟协同应对美国关税挑战，中国与东盟的对美战线或已初步形成。 短期内，各国对美贸易谈判进度不一，整体进度慢于特朗普政府预期。近期特朗普政府政策呈现边际缓和，但政策反复的特征仍未发生改变，预计贸易谈判进程仍是曲折的。中长期来看，特朗普“对等关税”政策所引发的全球经济、贸易秩序重构不可逆转，非美经济体通过加强区域合作对冲美国单边主义冲击的趋势正逐渐清晰，去美元化及资产再配置将成为长期主题。 1.2分歧加大，美联储仍将保持硬数据依赖 本周美联储内部对降息的立场出现微妙分化：理事沃勒表示若就业市场出现“严重下滑”，美联储可能采取“更多、更快降息”，反映出美联储对经济下行风险的关注度上升；与之形成对比的是，理事鲍曼则强调尚未看到美联储进行市场干预的必要性。美联储内部对美国经济前景的判断存在实质性差异，预计未来美国货币政策路径仍将高度依赖经济数据的变化。 由于中国和欧盟并未在特朗普政府4月9日宣布的关税90天豁免期范围内，因此关税提升将导致汽车、医药和服装等相应价格上涨，并终将传导至终端消费领域，加剧输入性通胀压力。由于进口商品在美国核心PCE指数中的权重约为10%，预计在当前关税框架下，中国和欧盟输美商品以及“最低基准关税”实施对美国通胀的传导效应将在5月的数据中有所体现。 短期来看，美联储重启降息很大程度上取决于外部环境，特朗普政府政策不确定性和随机性仍然高企，且美国经济陷入急性衰退的概率较低，美联储大概率将继续保持“硬数据依赖”的模式。因此5月将成为重要数据观测窗口，需要重点关注以下数据发布：5月1日的制造业PMI、5月2日的非农就业数据以及5月13日的通胀数据。 1.3国内政策“早研判、快响应、应对外部冲击” 2025年超长期特别国债发行工作于本周正式启动。根据预算安排，今年财政部拟发行超长期特别国债1.3万亿元，较2024年增加3000亿元，创历史新高。资金用途方面，其中8000亿元将重点投向“两重”领域，5000亿元用于“两新”政策，其中消费品以旧换新专项规模达3000亿元，较去年增长1500亿元。随着特别国债发行步入常态化，预计财政政策对国内经济增长的拉动效应将逐步显现。 面对政府债密集发行、大税期等因素带来的流动性压力，央行本周通过公开市场操作加码对冲，7天期逆回购实现净投放740亿元，同时加量续作5000亿元MLF，释放出积极维稳信号。值得关注的是，5-6月地方政府债券将进入发行高峰，叠加超长期特别国债持续放量，债市供给压力陡增，需要央行通过适当的流动性安排确保政府债券顺利发行，我们预计二季度降准或迎来窗口期，央行或通过降准、提升买断式回购续作规模、重启央行买债等工具提供额外的流动性补充，以缓解银行端承接压力。 4月底召开的中央政治局会议进一步强化政策协同导向，强调用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这与此前的政策基调保持一致。值得关注的是，与以往相比，此次会议在促消费、稳外贸领域提出更具突破性的举措，政策支持进一步加强：一是强调从需求端夯实消费基础，设立服务消费与养老再贷款专项工具，预计可进一步激活银发经济，撬动社会资本并推动服务消费增速提升；二是面对美国单边主义升级，提出创设新型政策性金融工具，重点支持维度从科技创新和扩大消费进一步拓展至稳定外贸，有望为我国应对外部冲击提供必要缓冲。 总体来看，随着中美关税政策博弈进入深水区，国内经济面对内生动能不足与外部冲击加剧的双重考验，预计政策组合拳将聚焦“早研判、快响应、应对外部冲击”，通过财政扩张撬动有效需求，辅以货币宽松护航流动性，宏观政策的提前布局和工具创新有望为经济平稳运行赢得战略主动。 1.4黄金高位盘整，美元弱势难改 周初特朗普与鲍威尔之间的政策博弈引发市场对美联储独立性的深度担忧，受此影响，4月22日COMEX黄金期货、伦敦现货黄金一度站上3500美元/盎司，双双再创历史新高，同期美元指数一度跌破98关口，为2022年3月以来首次。随着特朗普释放“无意解雇鲍威尔”信号及关税政策态度边际缓和，美元指数周内反弹至100附近，黄金价格呈现短暂回调，随后呈波动态势，两者均进入短期调整阶段。 从短期驱动因素看，当前黄金价格的调整更多属于技术性休整而非长期趋势逆转。前期金价快速上涨或已透支部分避险溢价，且部分投资者存在阶段性获利了结需求，导致价格波动加剧。 中长期而言，黄金的上涨支撑逻辑依然稳固。关税影响加剧、美国衰退预期升温、美元信用折价、美债集中到期问题临近、美联储政策分歧加深均可成为驱动进价进一步上行的催化剂，同时地缘风险常态化促使黄金向长期价值锚转变，全球央行购金提供持续支撑，建议可在黄金价格回调阶段把握战略布局时机。 美元方面，短期内美元指数出现短暂反弹主因美国国内政策博弈缓和，而非美国经济基本面改善。由于美国政策不确定性以及美国财政可持续性面临挑战导致美元信用折价，美元中长期偏弱趋势难以逆转。 2.国内重点事件及重要经济数据 央行行长潘功胜：贸易战、关税战没有赢家，中国将坚持对外开放。当前全球经济充满不确定性，各方应加强合作，努力避免全球经济滑向“高摩擦、低信任”的轨道。贸易战、关税战没有赢家，单边主义、保护主义没有出路，不符合任何一方利益。中国将坚持对外开放，坚定支持自由贸易规则和多边贸易体制，推进普惠包容的经济全球化，维护全球经济和金融稳定。 商务部：如果美方真的想解决问题，就应该彻底取消所有对华单边关税措施。今天商务部举行的例行发布会上，商务部新闻发言人何亚东回应美方“关税降温”说法时表示，美方滥施关税违背基本的经济规律和市场规律，不仅无助于解决美自身问题，反而严重破坏国际经贸秩序，干扰企业正常生产经营和民众生活消费，已经遭到国际社会和美国内强烈反对，“解铃还须系铃人”，单边加征关税措施由美方发起，如果美方真的想解决问题，就应该正视国际社会和国内各方理性声音，彻底取消所有对华单边关税措施，通过平等对话，找到解决分歧的办法。 进出口 财长蓝佛安：关税战、贸易战进一步影响经济金融稳定。中方坚定维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，主张通过平等对话协商解决贸易和关税争议，也将坚定维护自身正当权益。 2025年全国贸易摩擦应对工作会议在京召开。会议指出，当前我国贸易摩擦进入高强度阶段，面对困难挑战，要坚定信心、保持定力、讲究策略，在危机中育新机，于变局中开新局。要提高政治站位，坚持系统观念，增强底线思维和极限思维，着力防范化解贸易风险，为贸易高质量发展做出新贡献。 数据来源：WIND、国联期货研究所 3.海外重点事件及重要经济数据 特朗普警告称除非美联储降息，否则经济将放缓，并再次批评美联储主席鲍威尔。特朗普在TruthSocial上发帖称：“正如我所预测的那样，这些成本呈下降趋势，几乎不会出现通胀，但经济可能会放缓，除非‘太晚先生’，一个大失败者，现在降息。” 美国国会一个关注美联储的特别工作组的共和党人表示，两党都有意为美联储的独立性设置更强有力的保障措施。卢卡斯发表此番言论之际，特朗普正加大对美联储主席鲍威尔的抨击力度，这引发了人们对白宫可能试图将鲍威尔免职的担忧。卢卡斯称，特朗普要解雇美联储主席并非易事，他还指出，鲍威尔已公开承诺会完成任期，其任期到明年结束。 特朗普：无意解雇鲍威尔，呼吁美联储降息。美国总统特朗普在当地时间周二出席美国证交会主席阿特金斯就职宣誓仪式中表示，他无意解雇美联储主席鲍威尔，尽管他对美联储没有更快地降息感到失望。 美联储发布的褐皮书显示，美国部分地区物价正在上涨，经济活动已开始放缓，企业和家庭努力适应美国总统特朗普旨在重塑全球贸易的反复无常的大规模关税。一些地区报告称，价格正在快速变化或即将大幅上涨，并暗示即将出现裁员。 欧洲 日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。此前，美国对日本的关税已经涉及钢铁、汽车等重点行业。日本野村综合研究所的分析指出，如果针对日本的所谓“对等关税”落地，日本的国内生产总值预计将下降0.59%。 日韩 特朗普称1个月内会与中国达成协议。美国总统特朗普当地时间17日表示，对中美达成协议有信心。美国总统特朗普：“我认为我们会与中国达成协议，我们会和所有人达成协议的。如果我们达不成协议，那我们就定个目标，然后就这么定了，这样也挺好。大概在接下来的三到四周内，事情应该能全部搞定。” 白宫将设工作组紧急处理对中国加征关税危机。多名消息人士透露，由于特朗普政府对中国商品加征的畸高关税将导致供应链危机，特朗普政府内部已开始讨论组建一个工作组，以便在未能与中国政府谈判取得突破的情况下紧急处理这些问题。 美国宣布对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的太阳能产品征收新关税。根据美国商务部网站当地时间周一公布的一项决定，该机构计算的有关太东南亚四国太阳能产品的反倾销税为6.1%至271.28%，具体取决于企业和国家。反补贴税在14.64%至3403.96%之间。这四个国家目前供应美国约77%的光伏组件，这一关税决定是一项为期一年的贸易调查的最终结果。 美国总统特朗普在白宫新闻发布会上表示，对来自中国的商品征收高关税将“大幅下降，但不会为零”。特朗普的言论是对财政部长贝森特周二早些时候评论的回应，贝森特说，高关税是不可持续的，他预计世界两大经济体之间的关税战将“降级”。 关税政策 据英国金融时报报道，美国总统特朗普拟豁免汽车制造商部分最严苛关税，这是继近期汽车业高管密集游说后，其在贸易战中的又一次让步。据两位知情人士透露，此举将使汽车零部件免受两项关税影响，一是为打击芬太尼生产而对部分进口商品加征的关税，二是对钢铁和铝产品征收的关税。 特朗普对华关税立场没有软化。据《华尔街日报》23日报道