4月政治局会议：高质量自强应对冲击

4月政治局会议：高质量自强应对冲击 核心观点 ⚫海外方面，美国最新经济数据依旧呈现出“硬数据”尚可、“软数据”恶化的特征，4月制造业PMI超预期、服务业景气降温，企业及居民对关税影响的担忧仍在发酵；密歇根大学消费者信心指数、通胀预期仍在朝着“滞胀”的方向演绎。特朗普关税谈判近期未见显著进展，中美贸易战缓和预期发酵，国际金价创3500美元新高后回落，美元指数站稳99关口，美股、铜、油均不同程度的修复，10Y美债利率回落至4.23%。关注本周美国一季度GDP、3月ISMPMI、3月PCE数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，3月工业企业利润小幅修复，上游原材料、中游装备制造转好，企业“量升价跌”迹象仍有待扭转。4月政治局会议召开，明确传递出两大信号：①对外战略上，已充分预期贸易战长期化，确立斗争心态，调整国际开放重心，扩大与非美国家的高水平开放；②对内政策上，坚持高质量发展路线，内部以温和巩固为主，政策节奏理性克制。虽然短期刺激力度低于市场期待，但在中长期战略定调（国际经贸斗争、预期管理）、政策工具箱扩容（新型政策性金融工具、养老再贷款）以及对冲政策主线（四稳：稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）上，存在部分超预期内容，货币宽松方向未变，时点预计延后。本周关注中国4月PMI数据。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：特朗普关税谈判不及预期；国内政策及效果不及预期；海外经济超预期降温；国际地缘政治风险。 一、海外宏观 1、美国4月PMI分化延续 制造业PMI好于预期，处于扩张区间。美国4月Markit制造业PMI初值录得50.7，预期49.1，前值50.2，好于预期与前值。制造业产出在3月短暂回落后于4月恢复增长，产出指数由3月的48.6回升至50.2，新订单增速同样有所加快；就业指数较3月有所下滑，降至去年10月以来的最低水平，为制造业PMI中的主要拖累。 服务业PMI高位回落。美国4月Markit服务业PMI初值录得51.4，预期52.5，前值54.4。服务业景气明显放缓，扩张幅度为过去一年中次低，主要受订单增长放缓影响。新增业务增速亦降至近11个月来次低，主要因为经济及关税不确定性；服务出口降幅创2023年1月以来新高，显著压制整体需求；就业指数由3月的51.8降至51，物价指数则续升，创去年9月以来最高水平。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国通胀预期持续上行、消费者信心骤降 关税持续影响消费者信心、通胀预期。美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，预期50.8，初值50.8，前值57.0。密歇根消费者信心指数已连续四个月下滑，较2024年12月累计下跌逾30%，主要受贸易战担忧加剧影响。本轮下行在不同年龄、收入、教育背景和政治立场群体中普遍出现，且趋势一致。美国4月一年通胀预期终值6.5%，预期6.8%，初值6.7%，创1981年来新高；未来5-10年的通胀预期终值4.4%，预期4.4%，初值4.4%，创1991年来新高。今年来分党派通胀预期有显著差异，而4月民主党、共和党、独立派三大政治派别的人员的通胀预期均有所上升，反映4月特朗普关税政策让通胀担忧加剧成为共识。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区景气持续分化 欧元区制造业回暖、服务业景气降温。欧元区4月制造业PMI初值录得48.7，预期47.5，前值48.6，创2023年2月来新高；服务业PMI录得49.7，预期50.5，前值51.0。受特朗普关税政策反复影响，企业持续承压。部分生产活动仍以履行旧订单为主，订单积压指数自3月的47.7降至46.8，创三个月新低。更值得警惕的是，服务业企业乐观情绪大幅下滑，商业前景指数由57.8跌至53.1，创2020年以来最低水平。相比之下，连续三年收缩的制造业景气度则出现一定修复。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润小幅回升，量升价跌未改 3月工业企业利润同比回升。2025年1-3月，工业企业实现营业收入32.14万亿元，同比录得3.4%，3月单月同比录得2.6%；1-3月工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比录得0.8%。分企业性质看，1-3月国有企业、股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为-1.4%、0.1%、2.8%、-0.3%。 上游原材料、中游制造利润显著改善。从行业来看，上游采选利润同比录得-26.0%，较1-2月-25.2%进一步回落；中游原材料利润同比录得20.3%，较1-2月-1.1%大幅回正；中游装备制造利润同比录得17.5%，较1-2月3.5%进一步走强，与工业增加值结构性亮点相符；下游消费制造同比录得-7.4%，较1-2月3.2%显著减弱，或因年初消费政策脉冲效应退坡导致。 企业小幅累库，产销不畅进一步加剧。2025年3月，工业企业产成品库存同比增速录得4.63%，前值4.55%，企业呈现小幅累库迹象；库销比录得54%，处于历年同期偏高水平；产成品库存周转天数回升至21.20天，依旧处于近十年的高位，两者表明目前企业产销衔接不畅的局面尚未得到实质性缓解。拆利润增速三因子，工业增加值为正贡献，PPI及利润率为拖累，“量升价跌”迹象仍有待扭转。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。