业绩符合预期，关注外延并购发展

公司24FY实现营业收入34.76亿元，同比增长+10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长+36.77%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长+40.00%。据此推算，24Q4实现营业总收入11.12亿元，同比增长+21.57%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长+41.03%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长+36.77%。公司业绩表现符合之前预告预期。 分析判断: 中式调味料成为增长主力，线上渠道高增 分 产 品 来 看 ，2024FY公 司 火 锅 调料/中 式 菜 品 调料/香 肠 腊 肉 调料/其 他 业 务 分别 实 现营业收入12.64/17.71/3.29/1.06亿元，分别同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%。其中24Q4公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务分别实现营收4.70/4.99/1.10/0.30亿元，分别同比+25.00%/+25.06%/-2.65%/持平。中式调味料成为增长主力，火锅底料旺季销售有所回升。 分渠道来看，2024FY公司线下渠道/线上渠道分别实现营收28.74/5.96亿元，分别同比+4.42%/+51.70%；其中24Q4公司线下渠道/线上渠道分别实现营收9.07/2.03亿元，分别同比+19.50%/+26.88%。全年来看，公司线上渠道维持高增，我们认为主因并购线上专业复调企业食萃入表所致。 ►成本费用管控有效，盈利效率提升 成本端来看，公司24FY/24Q4毛利率分别为39.78%/40.84%，分别同比+1.90/+0.54pct，我们预计毛利率提升主因公司报告期内进行供应链管理优化所致。费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率 分别为12.98%/5.34%/1.03%/-0.17%，分别同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.20pct，其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32%/4.83%/0.27%/-0.11%，分别同比-3.15/-0.72/-0.29/+0.15pct。公司销售费用率、管理费用率下降较多，我们预计主因公司报告期内进行数字化升级提效与管理机制改革所致。利润端来看，公司24FY/24Q4归母净利润率分别为17.97%/17.29%，分别同比+3.46/+2.39pct；24FY/24Q4扣非净利率分别为16.28%/12.83%，分别同比+3.45/+2.47pct。受益于成本及费用的有效管控，公司盈利效率大幅提升。 计划收入、利润均增15%+，外延并购积极探索 根据公司年报披露，公司2025年计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%。我们认为达到这一目标，除公司内生增长外，外延并购动作亦值得关注。据年报披露，公司于2024年12月31日通过现金收购及增资方式取得加点滋味63.84%股权，并自当日起将该公司及其控股子公司姜姜文化纳入公司报表合并范围 。公司前期已收购线上专业B端复调企业食萃。从经营数据来看，24FY食萃带动线上渠道实现较高增长。我们认为复合餐调制品行业在传统渠道增速虽逐步放缓，但对应新消费场景的新渠道、年轻人群的新细分口味以 及定制化水平较高的小B端客户仍存在较大增长空间，公司外延并购提供的增量值得关注。 投资建议 参考公司最新财报，我们将公司25-26年营收分别为37.08/41.34亿元的预测上调至39.38/43.75亿元，新增27年营收为48.01亿元的预测；将公司25-26年EPS分别为0.61/0.69元的预测上调至0.67/0.77元，新增27年EPS为0.87元的预测。对应3月28日收盘价13.9元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期、渠道扩张不及预期、收购整合不及预期 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：吴越邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120524040004联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。