3月PMI显示制造业和非制造业供需延续反弹,但整体表现不及去年同期。制造业PMI为50.5%,非制造业PMI为50.8%,均有所改善,但综合PMI均值为50.9%,低于去年同期的51.5%。制造业相对更强,而非制造业偏弱。新动能对制造业拉动明显,但基础原材料行业拖累效应部分抵消了新动能的拉动。出口订单小幅走强,预示出口风险可控,但内需仍待提振,建筑业和服务业新订单低于荣枯线。就业小幅下滑,服务业和建筑业就业压力较大。整体来看,制造业增长强劲,但建筑业和服务业需求不足,价格偏低,顺周期和消费行业修复逻辑受限。对于权益市场,增量信息主要是暂时无需担心出口失速风险;对于债市,关键在于4月资金面宽松程度和美国加征关税落地影响;货币宽松加码可能性较高,但降息需满足特定条件。