八因子强劲，盈利转正；管线丰富，发力可期

公司业绩表现

2024年，公司营收、归母净利润和扣非净利润分别为25.13亿元、1.12亿元和4.74亿元，营收同比增长33%，首次实现正盈利。2025年一季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润分别为5.19亿元、0.64亿元和0.24亿元，分别同比下降15%、14%和85%，但整体业绩符合预期。

核心产品表现

1. 重组八因子：全年营收近25亿元，同比增长33%，首次突破盈亏平衡。安佳因®销售额18.9亿元，同比增长6.18%，在集采降价情况下仍保持稳定增长。公司还开展了免疫耐受诱导治疗(ITI)等上市后临床研究，拓展产品使用场景。
2. 其他生物药：瑞帕妥单抗安平希®及两款生物类似药阿达木单抗安佳润®和贝伐珠单抗安贝珠®已纳入国家医保目录，销售增长明显。三个抗体产品销售额突破6.2亿元，同比增长499.80%。

研发投入与管线

1. 研发投入：2024年度研发投入9.36亿元，主要用于SCT1000、SCT650C及SCTB14等产品的临床研究，以及多个管线储备产品的临床前开发。
2. 新药上市：菲诺利单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症，于2025年2月获批上市。
3. 创新管线：IL-17单克隆抗体注射液SCT650C、多种实体瘤免疫治疗双特异性抗体注射液SCTB14等创新生物药已启动II期临床。

财务预测与评级

根据公司2024年报和2025年一季报，下调公司2025/26年营收至30/39亿元，归母净利润至2.24/4.50亿元；预计2027年营收49亿元，归母净利润7.89亿元。维持“买入”评级。

风险提示

新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。