一季度业绩符合预期，丰富创新管线放量可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季度业绩符合预期，丰富创新管线放量可期 ■事件：公司发布2021年一季报，业绩符合预期。2021Q1，公司实现营收3.83亿元，同比增长149.05%；归母净利润9699万元，扭亏为盈，同比增加1.22亿元；报告期内，公司非经常性损益为398万元（主要为政府补助），因此公司2021Q1实现扣非归母净利润9301万元，同比增加1.29亿元。2020Q1公司四大业务线均受新冠疫情影响大幅下滑，报告期内公司各项业务均已全面恢复，营业收入较上年同期大幅增长，利润端恢复增长态势。 ■一季度公司费用端呈现优化，净利率有所提升。2021Q1，公司实现毛利率74.8%，同比下降0.9pct；净利率26.0%，同比提升44.5pct，其中：管理费用率（不包含研发费用）13.0%，较2020Q1下降17pct，2020Q1营业收入受疫情影响出现大幅下滑，但管理费用支出在一定程度上具有刚性，故推高了管理费用率基数；研发费用率9.55%，较2020Q1下降9pct，原因同理于管理费用率；销售费用率31.9%，较2020Q1下降43pct，主要系2020年春节前公司加大新产品推广力度投入较多市场资源、英国子公司在美国市场进行商业开发、销售人员增加等几方面因素抬高基数所致；财务费用率-5.8%，较2019Q1下降2.7pct。 ■新产品陆续上市逐步进入收获期，多领域丰富的在研管线亦为中长期提供充足增长点。（1）白内障治疗：创新疏水模注工艺非球面人工晶状体产品于2020年9月正式进入临床试验阶段，并于 2021 年 1 月获得欧盟 CE 认证证书；（2）近视防控：新型角膜塑形镜产品的临床试验进展良好，同时有晶体眼后房屈光晶体（PRL）第二代房水通透型产品已进入注册检验阶段；（3）眼表治疗：盐酸莫西沙星滴眼液已于2021年3月获国家药监局的批准；（4）眼底治疗：眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶、新型人工玻璃体等研发项目持续推进。其中，眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶已于2020年7月启动临床试验；（5）医美：第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年3月获得国家药监局批准，并于同年8月正式上市销售，第四代有机交联透明质酸钠凝胶于2020年11月启动临床试验，该产品也是国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更为长效的特质。 ■投资建议：增持-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为47.0%、30.1%、27.9%，净利润增速分别为91.6%、35.2%、30.4%，成长性突出；维持给予增持-A 的投资评级。 Table_Tit le 2021年04月23日 昊海生科（688366.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2021-04-23） 128.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,484.31 流通市值（百万元） 4,799.50 总股本（百万股） 176.62 流通股本（百万股） 39.46 12个月价格区间 73.77/195.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.01 46.18 41.21 绝对收益 18.91 42.5 63.37 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 昊海生科：昊海生科 拟投资Eirion完善肉毒素领域布局，为长期提供新增长点/马帅 2021-03-04 昊海生科：昊海生科 三季度业绩显著回暖，眼科新产品布局值得期待/马帅 2020-10-28 昊海生科：寒冬已去，眼科医美再添新军/马帅 2020-04-30 昊海生科：医美终端承压，加大研发蓄力前行/马帅 2020-04-15 昊海生科：短期经营波动，业绩低于预期，长期看好生物医用耗材龙头/马帅 2020-03-18 -6%16%38%60%82%104 %126 %148 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04昊海生科 医疗器械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,604.3 1,332.4 1,958.3 2,548.4 3,259.3 净利润 370.8 230.1 440.8 596.1 777.3 每股收益(元) 2.10 1.30 2.50 3.38 4.40 每股净资产(元) 30.88 31.09 33.26 36.13 40.15 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 61.4 98.9 51.6 38.2 29.3 市净率(倍) 4.2 4.1 3.9 3.6 3.2 净利润率 23.1% 17.3% 22.5% 23.4% 23.8% 净资产收益率 6.8% 4.2% 7.5% 9.3% 11.0% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.2% 0.4% 0.3% ROIC 14.5% 6.7% 16.4% 20.8% 27.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/昊海生科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,604.3 1,332.4 1,958.3 2,548.4 3,259.3 成长性 减:营业成本 364.0 334.0 432.8 553.5 694.1 营业收入增长率 2.9% -16.9% 47.0% 30.1% 27.9% 营业税费 9.3 9.6 13.5 16.9 22.5 营业利润增长率 -17.3% -40.5% 94.7% 35.2% 30.3% 销售费用 544.1 555.7 667.8 863.9 1,091.9 净利润增长率 -10.6% -37.9% 91.6% 35.2% 30.4% 管理费用 266.6 214.2 303.5 392.5 495.4 EBIT DA增长率 -12.5% -40.8% 106.0% 31.0% 27.8% 财务费用 -63.5 -99.1 -106.4 -124.7 -145.2 EBIT增长率 -19.4% -59.1% 198.5% 40.0% 33.5% 资产减值损失 -0.6 -4.0 -1.4 -2.0 -2.4 NOPLAT增长率 -19.9% -56.3% 151.5% 40.0% 33.5% 加:公允价值变动收益 - - -12.2 3.4 1.8 投资资本增长率 -6.4% 3.3% 10.7% 2.4% 3.1% 投资和汇兑收益 20.6 36.8 20.7 26.0 27.9 净资产增长率 47.4% 1.4% 6.8% 8.4% 10.9% 营业利润 435.4 259.0 504.2 681.5 888.3 加:营业外净收支 -1.0 -2.0 -1.5 -1.5 -1.6 利润率 利润总额 434.3 257.0 502.8 680.0 886.6 毛利率 77.3% 74.9% 77.9% 78.3% 78.7% 减:所得税 58.0 30.7 55.3 74.8 97.5 营业利润率 27.1% 19.4% 25.7% 26.7% 27.3% 净利润 370.8 230.1 440.8 596.1 777.3 净利润率 23.1% 17.3% 22.5% 23.4% 23.8% EBIT DA/营业收入 26.2% 18.7% 26.2% 26.3% 26.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 20.3% 10.0% 20.3% 21.8% 22.8% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 3,222.5 3,143.6 3,364.8 3,942.1 4,591.2 固定资产周转天数 107 144 91 59 37 交易性金融资产 8.0 22.4 10.1 13.5 15.3 流动营业资本周转天数 100 92 87 103 101 应收帐款 392.4 345.2 742.8 658.8 1,115.7 流动资产周转天数 700 1,048 762 680 633 应收票据 - - 1.6 0.4 0.8 应收帐款周转天数 99 100 100 99 98 预付帐款 37.4 43.7 43.6 48.7 92.7 存货周转天数 49 67 48 51 51 存货 240.0 255.1 261.8 453.9 464.5 总资产周转天数 1,188 1,682 1,198 982 849 其他流动资产 45.0 -0.0 57.1 34.0 30.4 投资资本周转天数 484 573 418 341 274 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.3 50.2 50.2 50.2 50.2 ROE 6.8% 4.2% 7.5% 9.3% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.1% 3.6% 6.6% 8.4% 9.6% 固定资产 534.5 532.3 453.8 375.4 296.9 ROIC 14.5% 6.7% 16.4% 20.8% 27.1% 在建工程 356.5 441.0 441.0 441.0 441.0 费用率 无形资产 614.0 578.9 542.8 506.7 470.7 销售费用率 33.9% 41.7% 34.1% 33.9% 33.5% 其他非流动资产 696.2 886.3 767.8 642.7 635.5 管理费用率 16.6% 16.1% 15.5% 15.4% 15.2% 资产总额 6,151.9 6,298.7 6,737.5 7,167.6 8,205.0 财务费用率 -4.0% -7.4% -5.4% -4.9% -4.5% 短期债务 5.3 78.7 - - - 三费/营业收入 53.8% 59.8% 52.0% 52.1% 51.7% 应付帐款 166.7 240.6 286.2 233.9 547.2 偿债能力 应付票据 - - 3.6 0.1 3.3 资产负债率 8.1% 9.0% 9.1% 7.4% 10.3% 其他流动负债 188.0 114.5 193.7 160.3 161.3 负债权益比 8.8% 9.8% 10.0% 7.9% 11.4% 长期借款 0.7 0.6 - - - 流动比率 10.96 8.78 9.27 13.06 8.87 其他非流动负债 137.9 130.1 130.0 132.7 130.9 速动比率 10.29 8.20 8.73 11.91 8.21 负债总额 498.5 564.5 613.5 527.0 842.7 利息保障倍数 -5.12 -1.34 -3.74 -4.46 -5.12 少数股东权益 198.6 243.5 250.2 259.3 271.1 分红指标 股本 177.8 177.2 176.6 176.6 176.6 DPS(元) 0.70