年报点评报告：2024受计提减值暂时拖累，直流开工有望提振2025年业绩

2024受计提减值暂时拖累，直流开工有望提振2025年业绩 事件：公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告。2024年全年实现：1）营收170.89亿元，同比+0.17%；归母净利润11.17亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润10.62亿元，同比+22.19%。2）毛利率20.77%，同比+2.77pct；净利率7.56%，同比+0.61pct。3）期间费用率为12.54%（（售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%、3.49%、5.15%、-0.32%，同比分别变动+1.33，-0.05，+0.39，0pct），同比+1.68pct，售费用大幅上涨。2025年Q1实现：1）营收23.48亿元，同比-16.42%，环比-68.7%；归母净利润2.08亿元，同比-12.47%，环比-6.59%。扣非净利润为2.04亿元，同比-9.96%，环比+3.1%。2）毛利率23.47%，同比+28.46%。净利率10.06%，同比+7.25%。公司2024年资产+信用减值损失计提约2亿元，拖累公司2024年业绩；若2025年冲回，有望提振2025年业绩。 增持（维持） 主营业务稳健提质，业务结构持续优化夯实基本盘。电网设备业务保持稳健增长，智能变配电、智能电表、中压供用电设备等基本盘业务收入结构优化，盈利能力持续提升。2024年智能变配电业务收入47.11亿元，同比+2.93%，毛利率24.26%（+1.6pct），受益于国网集招同比显著增长。智能电表业务收入38.66亿元，同比+11%，毛利率24.66%，微降0.57pct，但份额保持领先，电表拓展土耳其、布基纳法索等市场带来海外收入。中压供用电设备收入33.52亿元，同比+7%，毛利率18.77%（（+2.51pct）。新能源及系统集成板块收入24.64亿元，同比-37%，但其毛利率8.14%（（+2.72pct），充换电设备及其他制造收入12.52亿元，同比+4%，毛利率14.18%（+3.61pct）。2025年，预计国家电网公司电网投资超过6500亿元，南方电网公司固定资产投资1750亿元，均创历史新高；2025年Q1，国家电网公司电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高；电网投资景气度持续。 特高压订单充沛引领高增，IGCT技术突破打开成长空间。特高压业务成为公司业绩增长核心引擎，公司直流输电系统全年实现营收14.44亿元（+101.57%），虽因低毛利直流测量产品确认导致毛利率同比下滑11.37pct至30.92%。未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”，特高压建设景气度持续。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 技术端突破巩固高端电力领先地位。全球首台40.5千伏/4000安气体绝缘开关设备研制成功，IGCT换流阀实现关键突破，2024年采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用，研发实力持续转化为市场竞争力，支撑公司在高端电力装备领域的领先地位。中标南网天河棠下柔直背靠背工程，首次实现高压直流领域工程应用。 相关研究 1、《许继电气（000400.SZ）：上半年降本增效效果显著，后续特高压交付有望加速》2024-09-062、《许继电气（000400.SZ）：业绩高增，2024年柔直放量业绩有望再攀峰》2024-04-113、《许继电气（000400.SZ）：一二次设备龙头企业，柔直放量业绩弹性高》2024-04-02 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.25/17.07/19.64亿元，对应PE估值分别为15.6/13.0/11.3x，维持“增持”评级。 风险提示：电网建设不及预计；特高压规划和建设不及预期；市场竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com