资源+矿服双轮驱动成效显著，持续高速增长

资源+矿服双轮驱动成效显著，持续高速增长 2025年04月27日 ➢事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%，归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。2025Q1公司实现营业收入28.10亿元，同比增长42.49%，环比下滑5.41%，归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下滑14.01%。 推荐维持评级当前价格：38.34元 ➢资源板块高速成长，矿服有所承压。公司矿山资源开发业务收入毛利占比迅速提升。2024年，资源开发板块作为新发展引擎全面启动，带动营业收入快速提升，公司全年实现资源销售收入32.1亿元，较上年同期增长412.85%，占公司营业收入的32%，25Q1资源开发板块业务收入占比进一步提升至46%。毛利方面，公司24年资源开发板块实现毛利13.6亿元，占公司毛利的43%，25Q1进一步提升至62%。资源开发板块发展动能强劲，多个项目稳产达产，全年生产铜金属（当量）4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；矿服业务有所承压，未完成全年目标。公司2024年实现铜产量4.8万吨，同比增长158.62%；磷矿石产量35.7万吨。2025年公司计划生产铜金属7.94万吨，生产磷矿石30万吨，资源板块将继续保持高速增长。矿山服务板块，2024年公司完成采供矿量4149.18万吨、掘进总量417.17万立方米，分别完成生产目标的93.4%、92.9%。由于业务量略有不足，公司24年实现矿服收入65.4亿元，同比基本持平，矿服业务有所承压并延续到了25Q1，25Q1公司矿服实现毛利3.5亿元，同比下滑14.61%。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com 相关研究 1.金诚信（603979.SH）事件点评：L矿扩产，公司成长不止-2025/01/202.金诚信（603979.SH）2024年三季报点评：资源板块增长显著，Q3业绩超预期-2024/10/293.金诚信（603979.SH）2024年半年报点评：资源板块放量，矿服板块向好发展-2024/08/274.金诚信（603979.SH）公司动态报告：收购赞比亚铜矿，践行“矿服+资源”战略-2024/01/245.金诚信（603979.SH）公司动态报告：SanMatias可研通过，资源开发提速-2023/12/25 ➢业绩拆解：2024年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%，业绩同比增长主要来自毛利。毛利的增加主要是公司资源板块业务量价齐升；减利项主要是费用税金和所得税，费用方面主要是财务费用增加较多；所得税方面上升较多主要是矿山端的所得税税率更高所致。2025Q1，公司归母净利润同比增长1.48亿元。增长主要来自于毛利，减利项包括费用和税金、所得税。其中毛利增加主要是矿山板块同比增长，25Q1矿山资源开发业务收入同比上升232.7%、毛利同比上升247.26%；所得税增加较多主要是矿山端税率更高。 ➢公司看点：①矿服板块有望稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端预计继续放量。Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿产销两旺，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi矿二期扩建、San Matias的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。 ➢投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润为21.34、23.94、27.34亿元，对应4月25日股价的PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目建设进度不及预期风险，铜价格下跌风险，地缘政治风险等。 目录 1事件：公司发布2024年年报及2025年一季报.......................................................................................................32业绩分析：资源板块高速成长，矿服有所承压..........................................................................................................42.1资源板块收入毛利占比迅速提升....................................................................................................................................................42.2公司利润上升主要是毛利提升，费用&税是主要减利项...........................................................................................................63投资建议.................................................................................................................................................................94风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1事件：公司发布2024年年报及2025年一季报 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%，归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。2025Q1公司实现营业收入28.10亿元，同比增长42.49%，环比下滑5.41%，归母净利润4.22亿元，同比增长54.10%，环比下滑14.01% 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 2业绩分析：资源板块高速成长，矿服有所承压 2.1资源板块收入毛利占比迅速提升 公司矿山资源开发业务收入毛利占比迅速提升，驱动公司业绩增长。公司原来主要从事矿山服务业务，并在矿山服务业务稳定发展的基础上，向矿山资源开发业务拓展，目前公司资源项目已增至5个，分布在4个国家，资源开发板块的全球布局正在形成。2024年，资源开发板块作为新发展引擎全面启动，带动营业收入快速提升，公司全年实现资源销售收入32.1亿元，较上年同期增长412.85%，占公司营业收入的32%，25Q1资源开发板块业务收入占比进一步提升至46%。毛利方面，公司24年资源开发板块实现毛利13.6亿元，占公司毛利的43%，25Q1进一步提升至62%。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 量：资源开发板块发展动能强劲，多个项目稳产达产，全年生产铜金属（当量）4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；矿服业务有所承压，未完成全年目标。资源开发板块，公司目前拥有贵州两岔河磷矿南采区、刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、Lubambe铜矿四座在产矿山。2024年Dikulushi铜矿生产铜精矿含铜（当量）约1.48万吨、Lonshi铜矿生产阴极铜及铜精矿含铜（当量）合计约2.61万吨、Lubambe铜矿24年下半年完成并表，7-12月生产铜精矿含铜（当量）约0.78万吨，合计铜产量4.8万吨；贵州两岔河磷矿生产磷矿石35.7万吨。2025年公司计划生产铜金属7.94万吨，生产磷矿石30万吨，资源板块将继续保持高速增长。矿山服务板块，2024年公司完成采供矿量4149.18万吨、掘进总量417.17万立方米，较23年同比分别变化+5.5%/-9%，分别完成生产目标的93.4%、92.9%。由于业务量略有不足，公司24年实现矿服收入65.4亿元，同比基本持平，矿服业务有所承压并延续到了25Q1，25Q1公司矿服实现毛利3.5亿元，同比下滑14.61%。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 价：2024年铜、磷矿石价格上升。2024年，铜价前高后低，全年上涨2.9%，维持高位运行。磷矿石价格同样维持在高位运行，全年价格均在1000元/吨的高位上运行。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 公司毛利率和净利率稳步提升。公司盈利能力出色，毛利率和净利率稳步提升，2024年公司毛利率和净利率分别为31.51%和15.80%，较2023年分别上升1.16pct、1.86pct。季度来看，得益于公司矿山开发业务逐步放量及商品价格不断上涨，公司季度毛利率和净利率呈波动上升趋势，25Q1公司毛利率和净利率分别达到了33.76%和15.15%。随着公司双轮驱动战略的深入，矿山开发业务收入占比或更快增长，未来公司毛利率和净利率有望进一步提升。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2.2公司利润上升主要是毛利提升，费用&税是主要减利项 2024年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%，业绩同比增长主要来自毛利。毛利的增加主要是公司资源板块业务量价齐升；此外减值损失等增利1.6亿元。减利项主要是费用税金和所得税，费用方面主要是财务费用增加较多，较上年同期增长109.40%，主要系本期公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及外币货币性资产的汇兑收益所致；所得税方面上升较多主要是公司资源板块业务毛利提升，矿山端的所得税税率更高所致。 资料来源：ifind，民生证券研究院 2025Q1v.s. 2024Q1：2025Q1，公司归母净利润同比增长1.48亿元。增长主要来自于毛利（3.72亿元），减利项包括费用和税金（-1.28亿元）、所得税（-1.38亿元）。其中毛利增加主要是矿山板块同比增长，25Q1矿山资源开发业务收 入同比上升232.7%、毛利同比上升247.26%；所得税增加较多主要是矿山端税率更高。 2025Q1v.s. 2024Q4：2025Q1，公司归母净利润环比减少0.69亿元。减利项主要来自于费用和税金（-1.0亿元），所得税（-1.39亿元）。而增利项主要在于毛利（+0.83亿元）和公允价值变动（+0.61亿元）。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 24年公司财务费