非银金融行业跟踪周报：证券Q1业绩喜人；万能险从严监管

证券Q1业绩喜人；万能险从严监管 2025年04月27日 增持（维持） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年04月21日-2025年04月25日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.31%，多元金融行业上涨1.22%，证券行业上涨0.90%，非银金融整体上涨1.02%，沪深300指数上涨0.38%。 ◼证券：2025年04月至今交易量同比大幅提升；券商估值与减值工作迎来新体系。1）4月交易量同比大幅提升。截至2025年04月25日，2025年04月日均股基交易额为14525亿元，较上年4月上涨44.59%，较上月下降15.76%。截至04月24日，两融余额18082亿元，同比提升18.51%，较年初下降3.02%。截至2025年04月25日，4月IPO发行5家，募集资金56.73亿元。2）上市券商25Q1业绩喜人，19家上市券商及母公司合计净利润增幅超四成。截至2025年4月25日，共计19家上市券商或券商母公司披露2025年一季度业绩，合计营收74.2亿元，同比增长16.9%，合计归母净利润74.2亿元，同比增长43.6%。3）财政部、中国证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》。主要修订内容包括：①完善备案要求，加强对执业质量的关注引导。②完善管理闭环，加强对会计师事务所从事证券服务业务的全流程监管。③进一步健全同其他法律法规的衔接协调。4）中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引。4月25日，中证协连发三项修订过的文件，分别是《证券公司金融工具估值指引》《非上市公司股权估值指引》《证券公司金融工具减值指引》，旨在提升证券行业会计信息质量，进一步规范证券行业金融工具会计处理，指导券商科学、合理地对金融工具进行估值和减值，防范金融风险。5）2025年04月25日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《权益ETF系列：窄幅震荡，等待业绩落地》2025-04-26 《从严监管万能险，推动进一步回归保障本源》2025-04-26 ◼保险：从严监管万能险；3月寿险保费回暖。1）金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，就万能险产品设计和管理等多方面加强监管。新规强化了万能险设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营。2024年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8%。2）金监总局披露银行保险业3月经营情况，寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况。2025年1-3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%。4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%（前值为2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于2.25%将触发预定利率下调，我们判断Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年04月25日保险板块估值0.50-0.81倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手,成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%。2025年2月全国期货公司净利润4.99亿元，同比增长68.01%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：2025年04月至今交易量同比大幅提升；券商估值与减值工作迎来新体系.........52.2.保险：从严监管万能险；3月寿险保费回暖.........................................................................82.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向..........................................................................................102.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压......................................102.3.2.期货：2025年3月成交额同比提升...........................................................................113.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：最近5交易日（2025.04.21-2025.04.25）非银金融子行业表现...............................................4图2：2025年以来非银各子板块均跑输沪深300................................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）..............................................................................5图4：寿险公司总保费分险种结构历史变动情况................................................................................8图5：2025年1-3月保险行业保费同比增长情况（亿元）................................................................9图6：10年期中债国债到期收益率（%）.........................................................................................10图7：信托行业经营收入和利润..........................................................................................................10图8：信托资产种类分布（%）..........................................................................................................10图9：期货行业市场成交量及增速......................................................................................................11图10：期货行业市场成交额及增速....................................................................................................11图11：期货公司营业收入及增速.........................................................................................................12图12：期货公司净利润及增速............................................................................................................12 表1：各指数涨跌情况............................................................................................................................5表2：上市券商2025年一季度业绩情况..............................................................................................6表3：上市券商估值表（2025年04月25日）.................................................................................13表4：上市保险公司估值及盈利预测..................................................................................................14 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年04月21日-2025年04月25日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨1.31%，多元金融行业上涨1.22%，证券行业上涨0.90%，非银金融整体上涨1.02%，沪深300指数上涨0.38%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年04月25日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业下跌4.63%，多元金融行业下跌6.59%，证券行业下跌11