保险Ⅱ行业点评报告：从严监管万能险，推动进一步回归保障本源

从严监管万能险，推动进一步回归保障本源 2025年04月26日 增持（维持） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟 执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 投资要点 ◼【事件】4月25日金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，就万能险产品设计和管理等多方面加强监管，自5月1日起实施，对于存量业务不符合要求的给予1年整改期。 ◼允许最低保证利率可调。保险公司可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率。我们认为，新规主要影响新业务，对存量业务无影响。目前万能险最低保证利率上限为1.5%。 ◼禁止开发5年期以下产品，鼓励发展长期万能险。1）除终身寿险、两全保险和年金保险等产品外，其他产品不得设计成万能型。2）万能险的保险期限不得低于五年，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限，保单持续奖金发放时点不得早于第五个保单年度末。3）对期缴万能险适当提高基本保险费上限，向同一被保险人销售的同一款万能险产品，所有有效保单的基本保险费总和上限由1万元提升至2万元。 相关研究 《中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）》2025-04-23 ◼新增了万能险资金运用的监管要求。1）集中度要求：万能险资金投资单一未上市股权/股权投资基金/不动产金融产品/集合资金信托计划余额不得超过被投资企业总股本/产品规模的20%/30%/25%/25%。2）非标投资上限：投资未上市权益类资产、不动产类资产和其他金融资产账面余额合计不得超过账户资产价值的45%。3）严禁多层嵌套、股权代持等不当关联交易。 《深化寿险代理人体制改革，佣金递延与报行合一规范渠道发展》2025-04-18 ◼规范万能险销售行为与账户结算。1）万能险销售人员要满足销售人员分级管理的相关要求，设置六项销售“负面清单”，如不得弱化万能险的人身保险保障属性，仅使用“利息”“预期收益”等词语宣传产品等。2）万能账户可以按月度、季度或年度结算，在投资收益率低于结算利率且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低保证利率与年化投资收益率最高者，严格规范特别储备的使用。 ◼我们认为，新规强化了万能险设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营。2024年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8%。2025年3月行业万能险平均结算利率为2.79%，分别较2023、2024年末下降60bp和5bp。 ◼负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定在1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年4月25日保险板块估值2025E0.50-0.81倍PEV、0.89-1.96倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 数据来源：中国保险年鉴，金监总局，今日银保公众号，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：金监总局，东吴证券研究所注：2025年数据截至4月26日 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn