保险行业关于规范中短存续期人身保险产品有关事项通知的点评报告：审慎监管再发力，万能险回归本质

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/5 [table_page] 保险行业报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_main] 华宝重要策略研究类模板 ◎投资要点： 事件回顾：为了防范风险，促进中短存续期人身保险产品健康发展，保监会与2016年3月18日印发《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》，守住不发生区域性系统性风险底线。《通知》明确规定了中短存续期产品需要满足的条件和范围：1、前4个保单年度中任一保单年度末保单现金价值（账户价值）与累计生存保险金之和超过累计所缴保费。2、预期该产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品。3、投资连结保险产品、变额年金保险产品除外。 审慎监管再发力，万能险回归本质：2015年保监会先后发布《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》、《保险资金运用内部控制指引及应用指引的通知》、《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》，旨在防范新形势下保险公司资产负债错配风险和流动性风险，加强保险公司资产配置行为的监管。正如我们说所，2016年审慎监管将成为保险行业的重点，此次《通知》的出台可视为具体实施阶段的开始，人身保险产品将全面迎来审慎监管。对于那些期限短高流动性的万能险产品他们和那些长期存续产品相比主要体现在缴费上，对于期限长的万能险产品是需要逐年分摊费用的，这样时间越久越能够体现保单的价值，提升人身保险的保障功能。而对于存续期短的万能险产品而言，一般是在购买是直接全部扣除费用，分摊费用方式不一样，这样就根据有“投机”性质。因此我们认为《通知》有助于人身保险回归保障的本质功能，提升保单价值，避免过度“投机” 投资范围进一步拓宽，长期投资价值凸显：2016年3月8日，为了进一步完善保险资金运用管理制度,防范保险资金运用风险，保监会发布《关于修改<保险资金运用管理暂行办法>的决定（征求意见稿）》，进一步拓宽了保险资金的投资范围，在资产荒的大背景下无疑带来了重大利好。2015年保险资金投资非标等其他资产占比已经超过银行存款，随着非标等其他资产占比逐步上升，保险资管公司的投行业务也迎来了快速发展。从投资期限来看，房地产和基础设施债权计划、股权计划以及私募股权投资期限一般都比较长，收益较高，这符合保险资金投资期限长的需求。因此随着资产驱动负债模式业务模式的不断强化，那些超短存续期的人身保险产品势必会引来流动性风险，因此《通知》的出台有效遏制了流动性风险的发生，有利于中短存续期人身保险产品健康发展。 相关研究报告 [table_subject] 2016年3月19日 《通知》点评报告 审慎监管再发力，万能险回归本质 —— 关于规范中短存续期人身保险产品有关事项通知的点评报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/5 [table_page] 保险行业报告 1.事件回顾 为了防范风险，促进中短存续期人身保险产品健康发展，保监会与2016年3月18日印发《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》，守住不发生区域性系统性风险底线。《通知》明确规定了中短存续期产品需要满足的条件和范围：1、前4个保单年度中任一保单年度末保单现金价值（账户价值）与累计生存保险金之和超过累计所缴保费。2、预期该产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品。3、投资连结保险产品、变额年金保险产品除外。而这些中短存续期人身保险主要集中在万能险。2015年保险公司举牌潮把万能险推向了市场的风口浪尖，期限错配和流动性风险也引来了保监会的关注，于是在2015年年底印发多项文件对保险资金运用进行审慎监管和规范保险公司举牌上市公司的行为，此处《通知》的出台意在进一步加强对保险资金特别是人身保险产品的审慎监督，防范期限错配和流动性风险。 表 1：《通知》要点及解读 要点 主要内容 解读 中短存续期产品定义 1、前4个保单年度中任一保单年度末保单现金价值（账户价值）与累计生存保险金之和超过累计所缴保费。2、预期该产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品 中短存续期产品必须同时满足两个条件，可以看出这两个条件都是主要针对那些实际存续期比较短的人身保险产品，这从分说明了保监会打击个别以投机为需求的人身保险市场，让人身保险产品回归保障本质，防范流动风险。 停售及停售条件 1、保险公司销售中短存续期产品的，应保持综合偿付能力充足率不低于100%且核心偿付能力充足率不低于50%。保险公司综合偿付能力充足率低于100%或核心偿付能力充足率低于50%时，应立即停止销售中短存续期产品。2、保险公司不得开发和销售预期60%以上的保单存续时间不满1年（不含1年）的中短存续期产品。 根据《通知》，保险公司应该无条件停售预期60%以上的保单存续时间不满一年的中短存续期产品。同时对于中短存续期产品的销售条件与保险公司的偿付能力挂钩，这充分体现了保监会在“偿二代”体系下的监管思路。 限额管理 1、自2016年1月1日起，保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司最近季度末投入资本和净资产较大者的2倍以内。2、对2015年度中短存续期产品保费收入高于当年投入资本和净资产较大者2倍的保险公司，自2016年1月1日起给予公司5年的过渡期。过渡期内，保险公司的中短存续期产品年度保费收入应当控制在基准额以内。3、保险公司所销售的预期60%以上的保单存续时间在1年以上（含1年）3年以下（不含3年）的中短存续期产品的年度保费收入，2016年应控制在总体限额的90%以内，2017年应控制在总体限额的70%以内，2018年及以后应控制在总体限额的50%以内。 对于中短期存续期产品采用限额管理，同时和公司的投入资本和净资产挂钩，使得这类人身产品在合力以及风险可控的情况下增长，这对防范流动性风险起到了积极的作用。同时保监会对与超短期人身产品给予了一个过渡期，但是从过度的占比来看，还是倾向于缩减这类超短存续期（3年以下）人身产品，防范流动风险。 资料来源： 华宝证券研究所 2.点评 2.1审慎监管再发力，万能险回归本质 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券3/5 [table_page] 保险行业报告 2015年保监会先后发布《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》、《保险资金运用内部控制指引及应用指引的通知》、《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》，旨在防范新形势下保险公司资产负债错配风险和流动性风险，加强保险公司资产配置行为的监管。正如我们说所，2016年审慎监管将成为保险行业的重点，此次《通知》的出台可视为具体实施阶段的开始，人身保险产品将全面迎来审慎监管。 图1 审慎监管政策一览 资料来源： 华宝证券研究所 我们以万能险为例，近几年万能险出现了快速的发展，主要原因是：1.万能险很好兼顾了投资和保障功能，同时万能险有最低保障利率。2、从投资者角度来讲，实际存续期短的万能产品快速发行，深受市场青睐。3、从保险公司角度来讲，部分保险公司特别是中小保险公司为了增加保费收入快速壮大起来，已高收益短期限的万能险吸收大量保费收入。2015年万能险产品接近1000个，同比增长54.33%，达到历史最高值。 图2 万能险产品数量和增速情况 图1 2001年-2012年保险行业资产总额变化（亿元） 图3 2013-2015年万能险月平均收益（%） 图2 2012年保险行业资产存款与投资比例 资料来源：华宝证券研究创新部，财汇 资料来源：华宝证券研究创新部，财汇 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0 200 400 600 800 1000 1200 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 万能险产品（个） 增速（右） 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 万能险平均收益率 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券4/5 [table_page] 保险行业报告 2015年万能险迎来了快速发展，在资产荒的大背景下，万能险特别是许多网销和借助互联网渠道的万能险产品却能够保持较高的收益水平，这无疑吸引了大批资金的涌入。从上图可以发现，随着人身保险利率市场改革的实施以及保险资金投资范围不断放宽，万能险的收益水平一直处于上升态势，到2015年12月平均收益达到4.88%，接近5%。从收益的结构来看，高收益万能险及收益超过6%的产品大约占20%左右，有60%左右的万能险产品收益在4%-6%之间。 根据《通知》规定，中短存续期产品定必须同时满足两个条件：1、前4个保单年度中任一保单年度末保单现金价值（账户价值）与累计生存保险金之和超过累计所缴保费。2、预期该产品60%以上的保单存续时间不满5年的人身保险产品。对于那些期限短高流动性的万能险产品他们和那些长期存续产品相比主要体现在缴费上，对于期限长的万能险产品是需要逐年分摊费用的，这样时间越久越能够体现保单的价值，提升人身保险的保障功能。而对于存续期短的万能险产品而言，一般是在购买是直接全部扣除费用，分摊费用方式不一样，这样就根据有“投机”性质。因此我们认为第一条有助于人身保险回归保障的本质功能，提升保单价值，避免过度“投机”。 这部分高收益的万能险产品占比恰恰是期限错配的重要领地。目前销售的万能险保险期限一般较长，大多在5年或5年以上，但实际存续期较短，通常为5年以内。特别是通过互联网销售的产品期限一般都非常短，大部分都在1年以内，甚至还有不足一个月的，但为了保证高收益这类产品主要还是投资非标等长期资产，这种期限错配很可能会提升保险公司的退保率，对偿付能力也提出了更高的要求，很容易引起流动性危机。因此第二个条件将更有利于排查那些实际存续期短的人身保险产品，把那些通过“短线长用”和资产负债错配引起的流动性风险真正扼杀在摇篮中。 2.2投资范围进一步拓宽，长期投资价值凸显 2016年3月8日，为了进一步完善保险资金运用管理制度,防范保险资金运用风险，保监会发布《关于修改<保险资金运用管理暂行办法>的决定（征求意见稿）》，进一步拓宽了保险资金的投资范围，在资产荒的大背景下无疑带来了重大利好。 《征求意见稿》和之前文件相比，主要区别体现在保险资金运用和对其监管方面：1、保险资金可以投资资产证券化产品。2、保险资金可以投资创业投资基金等私募基金。3、保险资金可以投资设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，专业资产管理机构可以设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。4、保险资产管理机构开展保险资产管理产品业务，应当在中国保监会认可的资产登记交易平台进行发行、登记、托管、交易、结算、信息披露以及相关信用增进和抵押融资等业务。5、保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构开展投资业务或者资产管理产品业务，应当建立风险责任人制度，明确相应的风险责任人。 其实这些变化在之前的保险资金运用文件里已有说明，这次的修订进一步明确了险资的投资范围，在目前宏观利率下行和实体经济不景气的情况下，一方面拓宽险资投资范围有助于改善保险资金投资收益，一方面可以充分发挥保险资金优势支持实体经济。 表 2：《征求意见稿》解读 《征求意见稿》新增重要条款 对应相关保险文件 说明 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券5/5 [table_page] 保险行业报告 保险资金可以投资资产证券化产品 《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（20121022）、《保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（201308）、《项目资产支持计划试点业务监管口径》（201407） 保险资金投资的信贷资产支持证券，入池基础资产限于五级分类为正常类和关注类的贷款。按照孰低原则，产品信用等级不低于国内信用评级机构评定的A级或相当于A级的信用级别