信用策略周报：理财增量买了多少信用？

理财增量买了多少信用？ 2025年04月27日 当周聚焦：跨季后的理财规模回暖情况如何？增量理财配置方向如何？信用利差为何买不下去？ ➢信用继续偏弱 当周，信用债收益率跟随利率进入盘整期，但整体表现仍偏弱，信用利差震荡上行： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com （1）资金面继续均衡宽松的情况下，叠加配置盘仍有需求，短信用跌幅有限，信用利差小幅震荡走高；（2）2-3年期中短端信用收益率及信用利差上行幅度偏大，其中中低等级下沉城投品种在较高收益保护下表现稍好；（3）4-5年长端信用收益率上行幅度相对不大，部分中低等级信用利差小幅收窄；（4）5年期以上的超长普信继续阴跌且跌幅不浅，买盘力量不强；相较之下，市场寻求票息且对流动性较为在意的情形下，超长二永表现稍好。 分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 相关研究 1.2025年3月中债登和上清所托管数据：商业银行增配利率债，广义基金增配同业存单-2025/04/272.流动性跟踪周报20250426：资金面平稳跨月-2025/04/263.高频数据跟踪周报20250426：汽车消费环周回暖-2025/04/264.基金产品研究：2025Q1债基降久期、降杠杆-2025/04/255.基金转债持仓分析：25Q1和而不同，标的分化-2025/04/24 ➢跨季后，理财规模增长了多少？ 截至2025年4月20日，全市场理财产品规模合计30.84万亿元，较3月底增长了1.82万亿元，跨季后的增长规模整体介于2023年和2024年同期之间，增长幅度并不算小。 ➢理财增配的方向 截至2025年4月26日，理财在二级净买入债券规模基本持平与往年同期，但在券种分布上发生了一定变化，主要体现在： （1）对二级资本债、商金等券种的买入力度明显高于往年，而对存单的买入力度要低于往年同期，包括对普信债的买入力量属平平之态。 （2）此外，期限结构上，2025年理财对5年期以上的超长债券品种增持明显，尤其是超长信用债。这或一方面与追寻票息有关，另一方面与今年非银资管机构资金流向有关，监管趋严环境下理财或也并无太多其他方式以平滑长久期资产波动，往后来看实则加大了产品波动的可能性。 ➢信用如何参与？ 往后看，方向上，在理财需求和配置力量的支撑下，趋势上或仍可看好信用债表现的回暖及信用利差的压缩，但节奏和品种上还需考虑几点因素： 其一，短信用仍有支持，而下行空间关键在资金端，宽货币若实际落地仍能有一定空间带动； 其二，长信用的弱势表现暂时并未看到很强的止住信号，利差走阔带来的相对价值吸引力是一方面，需求端有增量资金则更为关键，后续保险新进资金以及理财监管或可持续关注； 其三，折中选择于3-5年区间段，调整后当前利差水平并不低，后续可能的供给放量或会带来一些配置机会。 ➢风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 目录 1理财增量买了多少信用？.........................................................................................................................................3 1.1信用继续偏弱......................................................................................................................................................................................31.2跨季后，理财规模增长了多少？....................................................................................................................................................41.3理财增配的方向..................................................................................................................................................................................5 2一级发行：央企债供给新趋势？...............................................................................................................................8 2.1城投债：供给继续偏紧...................................................................................................................................................................102.2产业债：国家电网发行500亿元超长债.....................................................................................................................................112.3金融债：二永债集中发行...............................................................................................................................................................13 3.1城投债：3年内下沉？....................................................................................................................................................................143.2产业债：超长债能否迎来“类二永”交易标的？.....................................................................................................................173.3二永债：久期高位盘整？...............................................................................................................................................................19 4收益率与利差：信用继续偏弱...............................................................................................................................21 当周聚焦：跨季后的理财规模回暖情况如何？增量理财配置方向如何？信用利差为何买不下去？ 1理财增量买了多少信用？ 当周，债市震荡特征较为明显： 上半周多空交织，关税政策反复放大债市波动，周初税期走款压力下资金面有所收敛，市场处于MLF续作、特别国债发行及降准落地的期待中，情绪较为纠结。 进入后半周，债市震荡走强，特别国债发行结果尚可，叠加当日公告的MLF续作6000亿元，资金价格有所回落，提振债市表现，周五政治局会议落地，再提“适时降准降息”，但影响或边际减弱，债市延续震荡格局。 1.1信用继续偏弱 信用方面，信用债收益率跟随利率进入盘整期，但整体表现仍偏弱，信用利差震荡上行。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 具体各品种来看： （1）资金面继续均衡宽松的情况下，叠加配置盘仍有需求，短信用跌幅有限，信用利差小幅震荡走高。 （2）2-3年期中短端信用收益率及信用利差上行幅度偏大，其中中低等级下沉城投品种在较高收益保护下表现稍好。 （3）4-5年长端信用收益率上行幅度相对不大，部分中低等级信用利差小幅收窄。 （4）5年期以上的超长普信继续阴跌且跌幅不浅，买盘力量不强；相较之下，市场寻求票息且对流动性较为在意的情形下，超长二永表现稍好。 1.2跨季后，理财规模增长了多少？ 截至2025年4月20日，全市场理财产品规模合计30.84万亿元，较3月底增长了1.82万亿元，跨季后的增长规模整体介于2023年和2024年同期之间，增长幅度并不算小。 其中，固定收益类理财产品余额22.97万亿元，较3月底增长了1.33万亿元，规模增加幅度整体高于2023-2024年同期。 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：截至2025-04-20。 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：截至2025-04-20。 1.3理财增配的方向 截至2025年4月26日，理财在二级净买入债券规模基本持平与往年同期，但在券种分布上发生了一定变化，主要体现在： （1）对二级资本债、商金等券种的买入力度明显高于往年，而对存单的买入力度要低于往年同期，包括对普信债的买入力量属平平之态。 （2）此外，期限结构上，2025年理财对5年期以上的超长债券品种增持明显，尤其是超长信用债。这或一方面与追寻票息有关，另一方面与今年非银资管机构资金流向有关，监管趋严环境下理财或也并无太多其他方式以平滑长久期资产波动，往后来看实则加大了产品波动的可能性。 资料来源：idata，民生证券研究院注：截至2025-04-26。 聚焦跨季后这段期间： 3月底以来，理财主要加大对存单的买入力度，其次是二级资本债、商金债等流动性较好的信用品种，对于普信债，买入力度虽有加大，但相较于跨季前，增幅不算明显。 资料来源：idata，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：取固定收益类理财规模增幅；均较当年年初。 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：取固定收益类理财规模增幅；均较当年3月末。 进一步地，就信用债的买入力量而言： 跨季后的包括货基在内的公募基金仍是买入主力，且期限上主要是3-5年以内的中短端；5年以上超长端的拉久期更多体现在二级资本债等流动性稍好品种，普信债拉久期整体更为谨慎。 往后看，方向上，在理财需求和配置力量的支撑下，趋势上或仍可看好信用债表现的回暖及信用利差的压缩，但节奏和品种上还需考虑几点因素： 其一，短信用仍有支持，而下行空间关键在资金端，宽货币若实际落地仍能有一定空间带动； 其二，长信用的弱势表现暂时并未看到很强的止住信号，利差走阔带来的相对价值吸引力是一方面，需求端有增量资金则更为关键，后续保险新进资金以及理财监管或可持续关注； 其三，折中选择于3-5年区间段，调整后当前利差水平并不低，后续可能的供给放量或会带来一些配置机会。 资料来源：idata，民生证券研究院 资料来源：idata，民生证券研究院 回顾当周信用（2025年04月21日-04月27日，下同）一二级市场表现： 2一级发行：央企债供给新