年报点评报告：业绩逆势正增，销售额排名跻身前十

业绩逆势正增，销售额排名跻身前十 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。 买入（维持） 减值损失大幅削减，推动业绩正增。2024年公司营业收入691.5亿元，同比下降1.8%；毛利率12.5%，同比下降4.2pct；归母净利润25.5亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同比增长1.2%。营收下降但业绩增长主要由于：（1）减值损失减少，2024年计提资产减值损失和信用减值损失分别8.7和2.6亿元，同比分别减少77%和50.3%；（2）期间费用率降低，2024年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.2%、0.8%、0.7%，同比分别为持平、-0.3pct、-0.1pct。 销售额排名首进行业前十，拿地聚焦杭州，土储优质。公司2024年销售额1116.3亿元，同比减少27.3%，销售额位列克而瑞销售排名第9位，同比提升2位，首次进入全国房企TOP10阵营，同时也成为TOP10中唯一的民企，并连续7年荣获杭州销售冠军。公司计划2025年销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上。公司在土地市场保持理性的投资策略，2024年通过竞拍、并购、联合竞拍的方式共获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，在杭州土地市场占有率37%。新增土储计容建面187万方（YoY-44%），权益土地款224.4亿元（YoY-12.3%），全口径价款448.5亿元（YoY-22.2%），虽然拿地规模有所下降，但依然保持了合理的拿地强度，全口径拿地金额/销售金额为40.2%。截止2024年末，公司土储中杭州、浙江省内非杭州、浙江省外分别占比70%、20%、10%，土储布局优质，为后续销售和结算建立坚实基础。 作者 有息负债持续压降，融资成本屡创新低。截止2024年末，公司并表有息负债374.3亿元，同比减少9.8%，其中银行贷款和直接融资占比分别为83.2%和16.8%，债务结构清晰。公司剔除预收账款的资产负债率57.9%，净负债率0.57%，现金短债比3.58倍，可有效覆盖短期债务。融资成本持续下降，2024年为3.4%，较上年末下降0.8个百分点。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康》2024-11-032、《滨江集团（002244.SZ）：拿地销售保持稳定，有息负债持续压降》2024-09-023、《滨江集团（002244.SZ）：2023年营收增长利润承压，销售和拿地保持良好态势》2024-04-29 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2025/2026/2027年公司营收708/626/548亿元；归母净利润为27.9/29.5/30.7亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.99元。当前股价对应2025年PE11.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com