利润如期修复

利润如期修复 ——科沃斯24A&25Q1点评 [Table_Rank]投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2025-04-26 Table_Summary]⚫公司发布24A&25Q1业绩报告： 25Q1：收入38.6亿元（同比+11.1%），归母净利润4.7亿元（同比+59.4%）；扣非归母净利润3.6亿元（同比+24.2%）；24Q4：收入63.2亿元（同比+27.1%），归母净利润1.9亿元（同比+2178.0%）；扣非归母净利润1.9亿元（同比+583.8%）；24年：收入165.4亿元（同比+6.7%），归母净利润8.1亿元（同比+31.7%）；扣非归母净利润7.2亿元（同比+48.1%）。 25Q1单季净利率12%创近两年新高。 25Q1归母净利润和扣非归母净利润差异主要来自非经项公允价值变动损益/资产处置损益1.4亿元（去年同期-711万元）； 24Q4归母净利润和扣非归母净利润差异主要来自非经项少数股东权益141元（去年同期-8172万元）。 ⚫收入分析：国补+新品持续带动 25Q1： 科沃斯品牌：参考奥维科沃斯扫地机内销线上25Q1额/量/价同比分别+55%/+58%/-2%较24Q4(额/量/价同比分别+55%/+44%/+8%)维持高增且主要为量增加速带动； [Table_Author]分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：唐楚彦 添可品牌：参考奥维添可洗地机内销线上25Q1额/量/价同比分别+10%/+23%/-5%较24Q4(额/量/价同比分别+1%/+12%/-10%)量价均加速。 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 24A： 国补带动+前季部分大促收入集中确认下24Q4（收入同比+27%）较24Q3（收入同比-4%）明显加速，我们拆分品牌业务（科沃斯+添可品牌）预计Q4内销/外销同比分别+35%/+12%（预计Q3内销/外销同比分别-6%/+4%）内外销均加速； 科沃斯品牌：全年收入同比+5%/我们预计Q4同比+29%。海外欧洲高增全年收入同比+52%，内销参考科沃斯扫地机奥维线上24Q4额/量/价同比分别+55%/+44%/+8%（24Q3额/量/价同比分别-20%/-12%/-9%）量价均加速； 添可品牌：全年收入同比+11%/我们预计Q4同比+22%。海外欧洲高增全年收入同比+64%，内销参考添可洗地机奥维线上24Q4额/量/价同比分别+1%/+12%/-10%（24Q3额/量/价同比分别-8%/+24%/-26%）主要为量增带动且价格降幅收窄。 [Table_CompanyReport]相关报告 1.科 沃 斯24Q3： 展 望Q4更 积 极2024-10-302.科沃斯24Q2：盈利能力边际修复，连续改善2024-09-013.底部已久，龙头迎来拐点2024-04-29 利润分析：高毛利新品抬结构 25Q1：净利率12.3%同/环比+3.7/+9.3pct，我们分析主要由新品结构提升拉动毛利率贡献：1）新品T80/X8/X9等高毛利新品占比提升 带动毛利率抬升至49.7%同/环比+4.4/+6.2pct；2）四费合计同比+3pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct），新品持续投入下销售费用率抬升。3）归母净利润另有公允价值变动损益/处置损益等非经项贡献。 24Q4：净利率3.0%同/环比+2.9/+2.9pct，其中毛利率和费用率均优化：1）T50/X8等高毛利新品占比提升带动毛利率修复至43.5%同/环比+6/-3pct，环比波动主因Q4京东平台占比提升；2）四费合计同比-0.4pct， 销售/管理/研发/财务 费 用 率 同 比分 别-0.2/-0.5/-0.8/+1.1pct，其中部分费用Q3已错期确认；3）归母净利润贡献另有少数股东权益等非经项影响去年同期基数。 分红：公司24年拟每股派发现金红利0.45元（含税），分红率32%（上年28%）。 ⚫投资建议： 我们的观点： 公司国内看国补+推新下产品结构持续抬升，公司25Q1已发布T/X系列升级中高端新品T80/X9提结构，同时下沉新品地宝mini助加速抢份额；海外关注产品准备（升级新品海外推新进度）+关税应对（海外供应链布局）；不同于石头，科沃斯内销为主、25年核心看盈利抬升，公司24Q4/25Q1已现改善趋势，25Q1单季净利率12%创近两年新高。 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入189.71/208.31/225.84亿元（25-26年前值179.29/196.80亿元），同比+14.7%/+9.8%/+8.4%，归母净利润20.85/23.86/26.73亿元（25-26年前值16.50/18.54亿元），同比+158.7%/+14.4%/+12.0%；对应PE15/13/11X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。 财务报表与盈利预测 [Table_Introduction]分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 [Table_Reputation]重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction]投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。