短期调整后，业绩恢复态势良好

业绩简评

2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）。2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）。

经营分析

• 门店优化与调整：2024年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家。2025年Q1净增门店69家，其中新开门店54家，加盟店189家，关闭门店174家。截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”。
• 中西成药增长：2025年Q1中西成药收入约为53.2亿元，同比+5.80%，作为必选消费和药店引流品，需求稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。
• 区域拓展：公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。

盈利预测、估值与评级

经历2024年调整期后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，同比增长20.1%/19.8%/15.3%，2025-2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。