系列点评四：海外项目稳步推进 机器人业务进展顺利

事件概述

旭升集团披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年度实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，归母净利润0.96亿元，同比-39.15%。

业绩分析

1. 收入端：2025Q1公司收入端表现优于大客户特斯拉销量降幅。
2. 利润端：2024年度及2025Q1净利润同比下降主要系毛利率下降影响，2025Q1毛利率环比逐步回升。
3. 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%，同比及环比变化较小。

业务进展

1. 产能扩张：2024年海外获北美主流车企纯电平台约19亿元订单，墨西哥基地进入设备调试阶段，2025年预计投产；年末规划泰国基地。
2. 镁合金布局：成功研发半固态注射成型的电机壳体，与国外客户开展正式合作。
3. 人形机器人业务：聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点。

投资建议

预计公司2025-2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元，归母净利为5.3/6.5/8.1亿元，对应EPS分别为0.55/0.68/0.85元。PE分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格上涨；主要客户销量不及预期等。