银行视角看25年4月政治局会议：存量政策有望发力提速，增量储备政策仍有空间

——银行视角看25年4月政治局会议 核心观点 ⚫事件：4月25日，中共中央政治局会议（以下简称“会议”）召开，分析研究当前经济形势和经济工作。 ⚫加强超常规逆周期调节，促发展应对外部冲击。会议指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大……着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，关税冲击下发力稳增长决心明确。对于后续宏观政策基调，会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，并明确“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫财政政策节奏、力度有望进一步提升。1）地方专项债、超长期特别国债的发行使用有望加快。25Q1专项债累计发行进度约22%，快于24年，但仍明显不及22-23年，Q2或是地方专项债提速发行的较好时间窗口，有利于带动项目资金需求。2）大行注资将撬动更多资产投放。大行注资或有望在25Q2落地，我们此前基于24年末数据静态测算，可支撑超8万亿元新增资产投放。3）“两重两新”力度有望加大。会议提到“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫货币政策延续“适时降准降息”提法，结构性货币政策工具可期。1）4月25日央行投放6000亿元MLF，当月净投放5000亿元，呵护政府债发行放量以及税期下的资金面稳定。后续来看，“适时降准降息”或有待于关税博弈以及国内基本面的进一步明确。2）会议新增提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，更多结构性货币政策工具有望推出，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等重点领域，例如此次会议提到的设立服务消费与养老再贷款。 主动基金仓位小幅回落，被动基金、北上和南下资金增持银行股：——25Q1银行板块持仓数据点评2025-04-23 新增社融、信贷超预期，M1增速环比明显回升：——3月金融数据点评2025-04-13业绩改善，扩表放缓，不良平稳：——23家A股上市银行2024年年报综述2025-04-02 ⚫重点领域风险化解有序推进。1）地方化债：新增强调“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”，有利于带动财政存款向企业存款的转化，25Q1企业存款累计同比多增7675亿元。2）房地产：投资侧，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造；需求侧，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策。“持续巩固房地产市场稳定态势”基调下，相关资产质量预计保持稳定。2）资本市场：政策延续了政府工作报告“稳住楼市股市”的关切，提出“持续稳定和活跃资本市场”。 投资建议与投资标的 ⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫现阶段关注两条投资主线：1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、 建 设 银 行(601939， 未 评 级)、 农 业 银 行(601288， 未 评 级)、 招 商 银 行(600036，未评级)。2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未 评 级)、 江 苏 银 行(600919， 买 入)、 上 海 银 行(601229， 未 评 级)、 青 岛 银 行(002948，未评级)。 风险提示 ⚫货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。