保险行业点评：万能险机制功能和定位迎来重构

研究助理：李劲锋 事件：2025年4月25日，国家金融监督管理总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），就产品开发、保障水平、账户管理、资金运用和销售行为等方面进行了规范和调整。 产品管理：强化万能险保障属性，拉长万能险期限。1）万能险定义，产品设计和开发规范化：《通知》明确万能险定义，通过四项特征（如名称含“万能型”、保障功能、单独账户、最低收益保证）来正式确定万能险产品，引导万能险产品设计规范化发展，有利于杜绝部分产品设计和功能“异化”，同时有望加强消费者权益保护，减少相关产品误导。2）万能险机制的适用险种，同时引导产品长期化：《通知》仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计为万能型，定期寿险被剔除，同时保障期限不得低于5年。3）提升保险费上限，提高保障水平：同一被保险人单款万能险基本保险费上限由1万元提至2万元，身故保额不低于基本保费的20倍（18-60周岁人群）。4）利率可调，缓解潜在“利差损”压力：《通知》允许保险公司设置万能险保证利率的调整机制，但需充分提示风险，废止原“保证利率终身不变”条款。 账户管理：强调不能虚增收益，更加透明规范。1）结算频率明确，收益披露更加真实有效：《通知》明确万能账户可按月、季、年结算，但需基于真实投资收益，不得虚增收益，有助于投资收益确认更加真实有效，收益率披露更为真实精确。2）加强账户制度管理，规范资金转入、转出行为：《通知》允许险企在万能险单独账户设立后6个月内向该账户划拨启动资金，启动资金需要为险企自有资金，同时禁止随意变更资金归属。3）建立盈余分配规则和特别储备，万能结算利率有望更加平滑：《通知》要求险企制定万能险的明确的盈余分配规则，同时要求据此提取特别储备，同时规定了万能账户三种结算利率调整情形，有助于确保收益分配公平，同时万能险结算利率有望更加平滑。 资产负债管理：严控激进投资与关联交易，较小规模万能账户或将减少。1）《规定》明确了万能账户资金运用的相关集中度限制，如投资单一未上市企业股权不得超过其总股本20%，投资单一不动产金融产品不超过实缴规模25%等。 从相关投资占比的规定来看，我们预计考虑到账户的投资资金体量，未来部分规模较小的万能账户或将增加配置难度，较小投资规模的万能账户数量或将减少。 2）《通知》规范了万能险账户资金运用，加强了账户的流动性管理，有助于险企根据账户特征合理制定投资计划，规范投资行为，加强主动管理和风控，有助于万能账户投资收益长期更加稳健。 销售管理和全过程监督：《通知》明确了万能险销售的分级培训与负面清单，以及明确“新老划断”产品调整的时间节点：2025年5月1日后新产品需全面合规，存量业务须于2026年4月30日前完成整改。同时监管将加强万能险非现场监管，视情况开展现场检查，万能险产品销售有望更加规范，相关销售误导有望逐步减少。 投资建议：《通知》通过“利率动态化、期限长期化、投资稳健化、销售规范化”等多重约束，从产品管理、账户管理、资产负债管理和销售管理四个方面对万能险发展进行了规范，有望有效推动万能险从规模扩张转向价值深耕，有助于防范利差损风险，缓解资产负债匹配压力。短期来看，伴随《通知》执行，行业万能险保费或迎来短期波动，但长期来看更加利好产品销售，我们认为产品经营历史较久、产品运营和投资更为稳健的头部险企有望更为受益。建议重点关注中国太保，关注阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿。 风险提示：政策不及预期、险企渠道改革不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期。 图1：中国平安分险种保费收入结构 图2：中国太保分险种保费收入结构 图3：新华保险分险种保费收入结构 图4：中国人保分险种保费收入结构 图5：中国太平分险种保费收入结构 图6：头部上市险企产品结构