业绩表现稳健，煤炭业务盈利增强

业绩表现

• 整体业绩：2025年一季度，公司实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%；扣非归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%。
• 煤炭业务：商品煤产量8250万吨，同比下降1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比-15.3%；综合售价506元/吨，同比-11.5%。煤炭业务毛利率30.1%，同比上升1.2pct，实现利润总额100.96亿元，同比下降16.6%。
  • 自产煤：销量7850万吨，同比-4.7%；吨煤售价484元/吨，同比-8.4%；吨煤销售成本293元/吨，同比-1.4%；单位生产成本195.8元/吨，同比+2.3%。
  • 外购煤：销量2080万吨，同比-40.4%；外购煤毛利率1.4%，同比下滑0.9pct。
• 电力业务：总发电量504.2亿千瓦时，同比-10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%。售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%；毛利率15.4%，同比-1.3pct，实现利润总额26.25亿元，同比-17.2%。
• 运输业务：铁路周转量72.5十亿吨公里，同比-11.6%；港口装船量4970万吨，同比-8.8%；航运货运量2180万吨，同比-35.3%。运输业务盈利下滑。
• 煤化工业务：聚乙烯销量9.20万吨，同比+2.8%；聚丙烯销量8.32万吨，同比+0.6%；毛利率7.9%，同比+1.6pct，实现利润总额0.43亿元，同比+168.8%。

重大项目与资产注入

• 新街一井、二井：台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设。
• 国家能源集团注资：国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华。

研究结论

• 维持评级：推荐评级，当前价格38.68元。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为551.02/583.79/590.98亿元，对应EPS分别为2.77/2.94/2.97元/股，对应2025年PE分别为14/13/13倍。
• 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。