煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显

公司2024年前三季度实现营收2539.0亿元（+0.6%），归母净利润460.7亿元（-4.6%）；其中Q3营收858.2亿元（+3.4%），归母净利润165.7亿元（+10.5%）。

煤炭板块：产销量相对稳定，销售结构优化（月度长协/现货占比提高8.6pct）、成本下降（自产煤单位成本176元/吨，同比-21元/吨）致毛利显著增加（Q3毛利206亿元，同/环比+18%/+16%）。项目进展：新街台格庙矿区新街一井、二井获核准批复，新街三井、四井获探矿权证。

电力板块：发/售电量增长（Q3同比+14.4%/+14.9%），业绩季节性改善（Q3利润32亿元，同/环比-18%/+54%）。Q3平均售电价格395元/兆瓦时（同比-4.4%），毛利率15.8%（同比-4.1pct）。

运输板块：铁路/港口利润下滑（同比分别-1.1%/-4.3%），航运利润增加（同比+205%），整体经营稳健。Q3营收分别为327/51/38亿元，利润总额为102/18/3亿元。

投资建议：上调盈利预测至2024-2026年归母净利润612/629/635亿元（前值548/557/558亿元），对应PE为13.3/12.9/12.8，维持“优于大市”评级。主要因煤炭成本低于预期，预计2024-2026年煤炭平均成本为393/393/394元/吨。

风险提示：经济放缓致煤炭需求下降、新能源替代煤电、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期。