石油石化大周期研究系列煤炭篇：中东冲突凸显我国煤化工优势及煤炭保障能源边际安全能力

标配 投资要点： ➢能源咽喉受阻，我国油气进口面临安全压力。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡长期阻塞/低通量运行，中东原油、LPG、LNG出口均受到显著扰动。我国原油、天然气对外依存度仍处高位，其中原油进口占整体供给约七成，天然气进口占整体供给约四成；中东仍是我国原油和LNG核心供应区域之一，地缘冲突将通过油气价格、运输通道和化工原料成本三条路径冲击我国能源与石化产业链安全。 ➢油气价格上行推动煤化工成本优势重新凸显。霍尔木兹海峡扰动推升国际油价、LNG及LPG价格，石脑油裂解、乙烷裂解和PDH等油气路线成本上移，东亚乙烯、丙烯价格随之走高。相比之下，我国煤炭价格在保供稳价政策下波动相对可控，煤制烯烃原料成本斜率较低，在高油价环境下煤制乙烯、煤制丙烯成本优势明显修复，煤化工路线盈利能力和战略价值有望提升。 ➢我国煤制乙烯（丙烯）逐步向大规模降碳化发展。由于煤制烯烃成本构成中固定成本占比最大，且受原材料价格影响较小，相对小规模项目而言，大规模煤制烯烃项目单吨投资额具备优势，烯烃固定成本降低。新增煤化工项目强调一体化发展。一方面绿氢耦合从概念进入主流程设计；另一方面，宝丰宁东四期、中煤榆林化工二期等项目体现了煤制烯烃不再只流向HDPE、PP，而是向EVA、LDPE、PO、PPG、PPC、专用PP、专用PE延伸，有望改善煤制烯烃的利润稳定性。 [table_product]相关研究 1.桐昆股份（601233）：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期——公司简评报告2.恒力石化（600346）：从韧性到弹性，全球炼化产能重构下的机遇——公司简评报告3.当前时点看民营大炼化的再估值——石油石化行业深度报告 ➢煤炭仍是我国能源安全的压舱石，增储上产与结构优化并行。我国是全球最大煤炭进口国，但国内煤炭资源禀赋较强，储量和产量主要集中于晋陕蒙新等核心产区，其他地区在焦煤、无烟煤等稀缺煤种上形成结构性补充。近年来我国持续推进煤炭增储上产，原煤产量已完成台阶式上移，政策重心逐步从应急扩产转向高位稳产、先进产能释放、产能储备和稀缺煤种保护性开发，煤炭在极端地缘冲击下的能源安全底盘作用进一步强化。 ➢投资建议：我们认为中东事件或仍有反复，且中东油田的设施复产仍需要一定时间，支撑国际油价，东亚乙烯价格水涨船高。国内外供应收缩等因素影响下煤价仍有支撑，但是相较于石油路线，煤化工的安全保障性和成本优势都会得到强化。建议关注：宝丰能源、中国神华、华鲁恒升、中煤能源、兖矿能源等。 ➢风险提示：地缘政治风险、需求预期风险、管理政策风险等。 正文目录 2.1.我国原油供需局面.......................................................................................82.2.我国天然气供需局面...................................................................................9 3.煤化工成本优势凸显..................................................................11 3.1.乙烯丙烯价格迅速走高...............................................................................113.2.煤化工烯烃成本优势凸显...........................................................................113.3.我国煤化工有望加速发展..........................................................................14 4.我国是最大的煤炭进口国..........................................................15 4.1.煤炭的具体分类........................................................................................154.2.全球煤炭资源的分布.................................................................................174.3.我国是全球最大的煤炭进口国...................................................................174.3.1.我国煤炭进口近年有所回落....................................................................184.3.2.进口结构上我国愈加重视地缘安全.........................................................19 5.我国的煤炭资源分布.................................................................20 5.1.我国煤炭呈主要产区产量集中、其他地区结构性补充格局........................205.2.我国坚持煤炭增储，保证能源供应安全边际..............................................21 6.煤炭资源在我国扮演能源压舱石角色.........................................22 7.投资建议...................................................................................24 图表目录 图1 2025年全球海运原油进口分布（%）....................................................................................4图2 2025年全球海运LNG进口分布（%）..................................................................................4图3霍尔木兹海峡示意图..............................................................................................................5图4我国原油供给情况（%）.......................................................................................................8图5我国原油进口来源分布（万吨）............................................................................................8图6我国天然气供给情况（%）.................................................................................................10图7我国天然气进口来源分布（万吨）......................................................................................10图8我国天然气理论消费情况（万吨）......................................................................................11图9我国天然气理论消费分布（万吨，%）...............................................................................11图10国内丙烯有效产能（万吨/年）..........................................................................................13图11我国不同路线乙烯成本价差（美元/吨）............................................................................13图12我国不同路线丙烯成本价差（美元/吨）............................................................................13图13乙烯成本结构拆分.............................................................................................................14图14不同线路乙烯成本模拟......................................................................................................14图15中国煤炭分类图.................................................................................................................16图16全球煤炭贸易进口情况（百万吨）....................................................................................18图17全球煤炭贸易进口变化情况（百万吨）.............................................................................18图18我国煤炭进口来源（万吨）...............................................................................................19图19我国煤炭分类别进口（万吨）...........................................................................................19图20我国动力煤主要进口来源（万吨）....................................................................................19图21我国炼焦煤主要进口来源（万吨）....................................................................................19图22我国无烟煤主要进口来源（万吨）....................................................................................20图23我国到港进口煤炭量（万吨）..................................................