季报点评：资产质量保持稳健，活期存款占比提升

事件：常熟银行披露2025年一季报，2025年一季度实现营收30亿元，同比增长10.04%，归母净利润11亿元，同比增长13.81%。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.56%，较上季度末分别下降1bp、下降11pc。 1、业绩表现：其他非息收入对营收形成支撑 25Q1营业收入、归母净利润增速分别为10.04%、13.81%，分别较24A下降0.5pc、下降2.4pc，其中非息收入增长、费用节约对业绩形成正向贡献，具体来看： 1）利息净收入：同比增长0.91%，较24A增速下降6.6pc，25Q1净息差为2.61%，较24A下降10bps（24Q1下降3bps），或主要源于生息资产收益率仍延续下降趋势，25Q1生息资产、贷款收益率分别下降25bps、下降21bps，计息负债、存款成本率分别下降17bps、下降19bps。 2）手续费及佣金净收入：同比增长495.23%，主要由于去年可比基数相对较低。 3）其他非息收入：同比增长48.84%，较24A增速提升23pc，对营收形成明显支撑，其中投资净收益同比增长20.59%，而受一季度债市波动加大影响，公允价值变动损益浮亏2亿。 2、资产质量：保持稳健 25Q1不良率（0.76%）较上季度下降1bp，拨备覆盖率、拨贷比分别为489.56%、3.74%，分别较上年末下降11pc、下降12bps。25Q1信用成本0.96%，同比提升5bps。 3、资产负债：活期存款占比提升 1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为3890亿元、2496亿元，分别同比增长6.67%、6.12%，分别较24Q4下降2.9pc、下降2.2pc。25Q1单季度来看，贷款净增加88亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加66亿元、3亿元。 2）负债：25Q1末存款总额为3090亿元，同比增长9.00%。25Q1单季度来看，存款净增加225亿元，主要由定期存款（+151亿元）贡献。常熟银行主动优化存款定价策略，25Q1末活期存款占比19.17%，较年初提升1.06pc，储蓄存款中两年期及以下占比50.66%，较年初提升3.71个百分点。 投资建议：常熟银行具有稀缺“成长”属性，基本面来看，资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增，预计2025-2027年归母净利润分别为43/48/53亿元，同比增长12.22%/11.70%/10.17%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各项资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元）