合成橡胶期货5月行情展望

月度观点成本端提振有限，且供增需弱，BR上方承压 ◼观点：关税问题引致需求下滑，且顺丁橡胶5月供应提升明显，供需宽松，同时成本端丁二烯供需格局难言紧平衡，因为国内装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显，且尽管5月亚洲乙烯装置检修较多，但关税问题或使得日韩汽车与轮胎制造业面临订单下滑的严峻挑战，即影响日韩丁二烯终端需求下滑，日韩丁二烯或面临过剩局面，将导致加大对中国的进口或亚洲丁二烯价格下跌，因此，成本端对BR提振有限。天然橡胶方面，国内外产区开割顺利推动供应端季节性弱势兑现，天胶上方承压。宏观方面，“关税战”悬而未决，市场的不确定性将持续高企。总体来看，成本端提振有限，顺丁橡胶供增需弱，预计BR上方承压。 ◼策略： 1.单边：若美国加征关税政策未有缓和，则逢高做空BR，关注12000压力 2.套利：反套为主 ◼市场概述：4月初，美国加征关税政策远超市场预期，导致橡胶板块大幅下跌，待市场情绪有所恢复后，市场交易逻辑回归基本面，由于成本端丁二烯供应相对充裕，且顺丁橡胶供增需弱，4月合成橡胶期货偏弱震荡。 成本端 1.国产供应：5月装置检修与重启并存，国内供应收缩不明显。 2.国内需求：丁二烯下游成本面压力减轻，下游产品利润提升，产业链利润向下游转移。 3.港口库存：5月预计港口库存较难去化至低位，关注东北亚乙烯检修情况。 供应端 1.库存累：5月，顺丁橡胶供增需弱，预计厂内库存高位运行。 1.纵向估值：4月，丁二烯与顺丁橡胶均大跌，顺丁橡胶亏损幅度减轻，月内平均生产毛利为-317元/吨，较上月+60元/吨。 丁二烯2025年1-3月国内丁二烯产量同比13.4%，1-2月表观消费量同比+14.2% 丁二烯5月装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显 4月，由于部分丁二烯装置进行检修，使得月内开工率持续下降，月均开工率约为73.68%，较3月下降0.88个百分点。5月，部分前期丁二烯检修装置延续检修，但受埃克森美孚和万华新投产装置逐步产出，预计供应较4月提升。 丁二烯5月丁二烯供需双减，关注东北亚丁二烯价格 4月，月初美国关税影响下，国内丁二烯市场价格大跌，而后延续下行趋势，消息面维持偏空预期，同时合成橡胶期现货市场价格延续跌势，丁二烯市场难有支撑可寻。月内港口库存增量，虽有零星装置停车，但整体供应较为充裕，加之下半月山东及华南的新增产能或将陆续释放产量，供应面预期加重看跌氛围，下游零星刚需难以形成有效支撑，成交拖拽行情下跌。 4月，随着丁二烯价格大跌，丁二烯平均生产毛利（碳四抽提法）下滑至2850元/吨，环比上月-718元/吨。 4月，外盘价格大幅跟跌内盘，内外盘价差迅速收窄，虽外盘价格略高于国内现货价格，但内外盘供应均显充裕，大跌环境下需求谨慎观望，因此进出口交易冷清。 丁二烯2025年1-3月丁二烯国内进口同比+46.7%，出口同比-71.5% 丁二烯5月预计港口库存较难去化至低位，关注东北亚乙烯检修情况 4月，丁二烯进口船货继续到港，且丁二烯市场价格下跌导致下游提货速度较缓，使得丁二烯港口库存高位运行。截至4月24日，丁二烯港口库存34800吨。 5月，由于丁二烯国内供应收缩不明显，且由于美国加征关税政策影响，日韩汽车出口需求预计下滑，导致日韩丁二烯或存在供应过剩，预计5月丁二烯净进口量高于往年同期水平，因此，港口库存预计较难去化至低位。 丁二烯下游成本面压力减轻，下游产品利润提升，产业链利润向下游转移 顺丁橡胶2025年1-3月国内顺丁橡胶产量同比+17.2%，1-2月表观消费量同比+11.4% 顺丁橡胶多套装置重启，5月顺丁橡胶供应高位运行 中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在62.76%，环比+2.02个百分点。本周期浙江传化15万吨/年高顺顺丁橡胶装置重启后高负荷运行，带动周内产能利用率明显提升。 4月下旬至5月初，多套顺丁橡胶装置重启运行，预计5月顺丁橡胶供应高位运行。 顺丁橡胶5月预计现货跟随期货震荡偏弱；基差偏强；生产毛利在盈亏线附近 4月顺丁橡胶现货市场价格大跌后延续弱势。月初，受美国加征关税影响，顺丁橡胶现货价格大跌，此后，月内原料端行情持续走弱，同时近期华东及华北部分顺丁橡胶检修装置陆续重启，成本面及供应面均难有利好指引；下游轮胎企业新订单及出货表现暂未明显好转，对顺丁保持择低采购。以上多重因素共同影响，顺丁业者对行情信心不足，合成橡胶期货持续走低且套利盘积极低出，然贸易商开单成本较高且亏损明显，报盘多被动跟跌且幅度较小，现货市场交投重心走低的同时高低端价差明显扩大。 4月，丁二烯与顺丁橡胶均大跌，顺丁橡胶亏损幅度减轻，月内平均生产毛利为-317元/吨，较上月+60元/吨。 4月，随着盘面快速下跌，现货市场价格跟跌，基差大幅走强。 顺丁橡胶2025年1-3月国内顺丁橡胶进口同比+5%，出口同比+25.2% 顺丁橡胶供增需弱，5月顺丁橡胶厂内库存或高位运行 4月，存在前期检修装置重启，然高开单成本及原料端偏弱导致现货市场看空情绪浓厚，低价出货逐步增多，样本生产企业库存提升，样本贸易企业库存总体下降。截至4月23日，顺丁橡胶厂内库存为28640吨，贸易商库存为3610吨。 5月，顺丁橡胶供增需弱，预计厂内库存高位运行。 轮胎3月轮胎产量环比增长，出口同比继续增长；本周半钢与全钢均累库 据隆众资讯测算，2025年3月，中国半钢胎产量为5966万条，环比+24.03%，同比+4.05%；中国全钢胎产量为1369万条，环比+29.15%，同比-4.53%。3月轮胎产量环比明显提升。 2025年3月新的充气橡胶轮胎出口量为6229万条，同比增长12.4%；2025年1-3月，出口新的充气橡胶轮胎1.69亿条，同比增长9.3%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到4月24日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.60天，环比+0.2天，同比+17.25天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在42.73天，环比+0.37天，同比+1.02天。 轮胎半钢胎开工延续下滑，全钢胎开工水平依然偏低 本周，中国半钢胎样本企业产能利用率为72.36%，环比-1.84个百分点，同比-8.38个百分点。周内半钢胎企业整体出货表现偏弱，产销压力加大，部分企业降负运行，拖拽整体样本企业产能利用率进一步走低。周内部分企业加大促销力度，但对整体出货量带动有限。 本周，中国全钢胎样本企业产能利用率为65.79%，环比-1.65个百分点，同比-3.84个百分点。周内个别企业按计划安排检修，对整体产能利用率形成拖拽。部分规模较小企业基本维持产销平衡状态，产量偏大企业受出货放缓影响，库存延续增势。 汽车1-2月欧盟新车累计注册量较去年同期下降3% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年前两个月累计数据显示，欧盟新车注册量较去年同期下降3%，主要汽车消费国普遍承压。四大核心市场中，意大利（-6%）、德国（-4.6%）和法国（-3.3%）均出现下滑，仅西班牙逆势增长8.4%。单看2月表现，欧盟整体注册量同比下降3.4%，其中德国（-6.4%）和意大利（-6.2%）成为主要拖累因素。 在能源转型浪潮推动下，欧盟汽车市场结构发生显著变化。截至2025年2月，纯电动车（BEV）市场份额已攀升至15.2%，较去年同期（11.5%）提升3.7个百分点。混合动力车（HEV）以35.2%的市占率稳居市场主导地位，而传统燃油车（汽油+柴油）合计份额收缩至38.8%，同比降幅达9.7个百分点。 汽车政策推动下，一季度汽车产销量同比增长明显 据中国汽车工业协会分析，今年以来，我国经济总体保持扩张，产需两端加快释放。一季度，一系列提振汽车消费政策措施得以延续并加速落地，消费市场提质向好，企业产品密集焕新，消费者信心增强，产销呈现两位数增长，汽车行业开局运行良好。具体来看，乘用车延续良好态势，商用车市场呈现回暖趋势；新能源汽车产销继续快速增长，提供有力支撑；整车出口保持稳步增长，其中新能源汽车出口增长尤为明显；中国品牌持续向上，销量占比维持高位。 2025年3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，同比分别增长11.9%和8.2%。其中，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。 根据隆众资讯报道，2025年3月，我国汽车经销商库存预警指数为54.6%，环比下降2.3%，同比下降3.7%，库存预警指数进一步下降。 汽车3月乘用车与新能源汽车产销延续良好表现，商用车销量同比小幅下滑 3月，乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，同比分别增长14.4%和10.4%；1-3月，乘用车产销分别完成651.3万辆和641.9万辆，同比分别增长16.1%和12.9%。3月，商用车产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，同比分别下降1.4%和2.4%；1-3月，商用车产销分别完成104.8万辆和105.1万辆，同比分别增长5.1%和1.8%。3月，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4；1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。 汽车销量渗透率：3月新能源汽车延续同比增长，2月天然气重卡同比增长 汽车运输需求持续不足，使得3月中国重卡销量同比下滑3.69% 中汽协统计数据显示（企业开票数口径，含底盘、牵引车），2025年3月，我国重卡市场销量为111483辆，同比下降3.69%，未能延续2月的增长势头；2025年1-3月，我国重卡市场累计销量为265014辆，同比下降2.81%，降幅较前2月有所扩大。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn