合成橡胶期货5月行情展望

合成橡胶月报 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号2025年4月26日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 观点：关税问题引致需求下滑，且顺丁橡胶5月供应提升明显，供需宽松，同时成本端丁二烯供需格局难言紧平衡，因为国内装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显，且尽管5月亚洲乙烯装置检修较多，但关税问题或使得日韩汽车与轮胎制造业面临订单下滑的严峻挑战，即影响日韩丁二烯终端需求下滑，日韩丁二烯或面临过剩局面，将导致加大对中国的进口或亚洲丁二烯价格下跌，因此，成本端对BR提振有限。天然橡胶方面，国内外产区开割顺利推动供应端季节性弱势兑现，天胶上方承压。宏观方面，“关税战”悬而未决，市场的不确定性将持续高企。总体来看，成本端提振有限，顺丁橡胶供增需弱，预计BR上方承压。 策略： 1单边：若美国加征关税政策未有缓和，则逢高做空BR，关注12000压力 2套利：反套为主 月度观点成本端提振有限，且供增需弱，BR上方承压 BR月度 核心变化 市场概述：4月初，美国加征关税政策远超市场预期，导致橡胶板块大幅下跌，待市场情绪有所恢复后，市场交易逻辑回归基本面，由于成本端丁二烯供应相对充裕，且顺丁橡胶供增需弱，4月合成橡胶期货偏弱震荡。 成本端 供应端需求端库存估值： 1国产供应：5月装置检修与重启并存，国内供应收缩不明显。 2国内需求：丁二烯下游成本面压力减轻，下游产品利润提升，产业链利润向下游转移。 3港口库存：5月预计港口库存较难去化至低位，关注东北亚乙烯检修情况。 1国产：4月下旬至5月初，多套顺丁橡胶装置重启运行，预计5月顺丁橡胶供应高位运行。 1下游开工：5月订单不佳且库存预期较高，预计轮胎开工率偏低。 1库存累：5月，顺丁橡胶供增需弱，预计厂内库存高位运行。 1纵向估值：4月，丁二烯与顺丁橡胶均大跌，顺丁橡胶亏损幅度减轻，月内平均生产毛利为317元吨，较上月60元吨。 2横向估值：4月，顺丁橡胶泰国混合胶平均价差为2557元吨，较上月515元吨。 2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨年） 丁二烯2025年13月国内丁二烯产量同比134，12月表观消费量同比142 地区 企业名称 产能 投产时间 华东 山东裕龙石化有限公司（2） 20 2025年79月 烟台万华二期 20 2025年4月 华北 中石油吉林石化 20 2025年9月 华南 埃克森美孚（惠州）化工有限公司 20 2025年4月 中国石油天然气有限公司广西石化分公司 18 2025年11月 数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 0 中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，）25 20 15 10 5 0 5 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 产量增长率（右轴） 中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，） 20 15 10 5 0 5 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 表观消费量增长率（右轴） 丁二烯 5月装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显 80 中国丁二烯周度开工率（） 75 70 65 60 55 50 11 2131 415161 71 8191101111121 2021 2022 2023 2024 2025 4月，由于部分丁二烯装置进行检修，使得月内开工率持续下降，月均开工率约为7368，较3月下降088个百分点。 5月，部分前期丁二烯检修装置延续检修，但受埃克森美孚和万华新投产装置逐步产出，预计供应较4月提升。 110000 中国丁二烯周度产量（吨） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 112131415161718191101111121 100 90 乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（） 20212022202320242025 80 70 60 50 40 202311102024021020240510202408102024111020250210 乙烯石脑油裂解丁二烯 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯5月丁二烯供需双减，关注东北亚丁二烯价格 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 丁二烯山东市场价（元吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元吨） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 112131415161718191101111121 4月，月初美国关税影响下，国内丁二烯市场价格大跌，而后延续下行趋势，消息面维持偏空预期，同时合成橡胶期现货市场价格延续跌势，丁二烯市场难有支撑可寻。月内港口库存增量，虽有零星装置停车，但整体供应较为充裕，加之下半月山东及华南的新增产能或将陆续释放产量，供应面预期加重看跌氛围，下游零星刚需难以形成有效支撑，成交拖拽行情下跌。 4月，随着丁二烯价格大跌，丁二烯平均生产毛利 （碳四抽提法）下滑至2850元吨，环比上月 718元吨。 4月，外盘价格大幅跟跌内盘，内外盘价差迅速收窄，虽外盘价格略高于国内现货价格，但内外盘供应均显充裕，大跌环境下需求谨慎观望，因此进出口交易冷清。 20212022202320242025 202401012024040120240701202410012025010120250401 丁二烯山东加氢石脑油山东碳四抽提法生产成本 20240101202405012024090120250101 碳四抽提法生产毛利右轴丁二烯山东加氢石脑油山东 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 丁二烯内外盘价格与价差（元吨） 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 丁二烯国际市场价（美元吨） 202401012024040120240701202410012025010120250401 价差右轴山东市场价CIF中国 202401012024040120240701202410012025010120250401 CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年13月丁二烯国内进口同比467，出口同比715 80000 中国丁二烯月度进口（吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 35000 30000 25000 中国丁二烯月度出口（吨） 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 80000 60000 中国丁二烯月度净进口（吨） 700 600 东北亚乙烯石脑油价差（美元吨） 40000 20000 0 20000 40000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 500 400 300 200 100 0 112131415161718191101111121 20212022202320242025 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯5月预计港口库存较难去化至低位，关注东北亚乙烯检修情况 4月，丁二烯进口船货继续到港，且丁二烯市场价格下跌导致下游提货速度较缓，使得丁二烯港口库存高位运行。截至4月24日，丁二烯港口库存34800吨。 5月，由于丁二烯国内供应收缩不明显，且由于美国加征关税政策影响，日韩汽车出口需求预计下滑，导致日韩丁二烯或存在供应过剩，预计5 月丁二烯净进口量高于往年同期水平，因此，港口库存预计较难去化至低位。 50000 45000 40000 35000 丁二烯周度港口库存（吨） 80000 75000 70000 65000 60000 丁二烯月度期末库存（企业库存港口库存，单位：吨） 3000055000 25000 20000 15000 50000 45000 40000 35000 10000 112131415161718191101111121 20212022202320242025 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2025年 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯下游成本面压力减轻，下游产品利润提升，产业链利润向下游转移 100 丁二烯及其下游开工率趋势对比图（） 90 80 70 60 50 40 30 20230101 20230701 20240101 20240701 20250101 丁二烯 顺丁橡胶 丁苯橡胶 SBS ABS 7000 6000 丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 2023010120230701202401012024070120250101 丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS 顺丁橡胶 2025年13月国内顺丁橡胶产量同比172，12月表观消费量同比114 2025年中国顺丁橡胶拟在建产能统计表（万吨年） 中国顺丁橡胶年度产量、设计产能与产量增长率（万吨，） 省市 企业名称 产能 投产时间 山东烟台 浩普新材料科技股份有限公司 4 2025年 山东烟台 山东裕龙石化有限公司 15 2025年 250 200 150 100 50 0 140 120 100 80 60 40 20 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 产量设计产能产量增长率（右轴） 中国顺丁橡胶表观消费量及其增长率（万吨，） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 20 15 10 5 0 5 10 20 15 10 5 0 5 10 15 20 表观消费量表观消费量增长率（右轴） 数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 顺丁橡胶 多套装置重启，5月顺丁橡胶供应高位运行 中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在6276，环比202个百分点。本周期浙江传化15万吨年高顺顺丁橡胶装置重启后高负荷运行，带动周内产能利用率明显提升。 4月下旬至5月初，多套顺丁橡胶装置重启运行，预计5月顺丁橡胶供应高位运行。 85中国高顺顺丁橡胶周度开工率（） 80 75 35000 30000 中国高顺顺丁橡胶周度产量（吨） 70 25000 65 60 20000 55 5015000 45 40 112131415161718191101111121 10000 112131415161718191101111121 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：钢联数据、广发期货研究所 顺丁橡胶 5月预计现货跟随期货震荡偏弱；基差偏强；生产毛利在盈亏线附近 180