玉米月报：供应趋于偏紧 后市震荡偏强

国信期货玉米月报 供应趋于偏紧后市震荡偏强 玉米 2025年04月25日 主要结论 综上所述，目前基层余粮见底，玉米及替代性能量原料进口量大幅减少，使得供应压力逐步减轻；需求端来看，饲料需求有所恢复，深加工消费增长有限，但总消费仍将增长。结合全渠道库存、进口、消费来看，国内玉米自身供需面偏紧，需要寻求外源性替代品补充。同时，尽管目前小麦丰产预期仍较强，但今年最低收购价格上调，小麦不大可能通过大幅下跌，将小麦与玉米价差打至极端低位，去大幅挤占玉米的市场份额。因此，预计后期玉米震荡偏强运行。操作上，逢低滚多做多为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月以来，国内玉米期货经历了先涨后回调再上涨的走势，现货前期跟随期货上涨，之后有所走平。月初由于中美贸易冲突，玉米市场表现偏强，但因需求跟进不力，及华北地区贸易商收麦前腾库，导致现货小幅调整，期货大幅挤升水。下半月后，又由于新麦产区遭受一定干旱威胁，导致小麦替代冲击的影响减弱。 二、国际玉米市场分析 2.1USDA供需平衡表预期较上月略收紧 USDA4月的供需报告预估2024/25年玉米收获面积8290万英亩，单产179.3蒲，总产量148.67亿蒲，饲料需求为57.5亿蒲，食品及加工需求为68.9亿蒲，出口25.5亿蒲，年末结转库存为14.65亿蒲式耳。总体来看，饲料消费调减，出口调增，结转库存下降。新作方面，目前美国玉米种植进度达到12%，高于五年均值10%。目前整体天气尚可，新作面积增加，预计产量前有增加。 图：美国玉米供需预估(单位:) 图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货 2.2巴西、阿根廷24/25年总产量增加 根据CONAB4月的预估，巴西2024/25年预计玉米产量为1.25亿吨，较3月预估小幅上调，消费预计为8710万吨，出口在3400万吨，结转库存为740万吨，巴西国内平衡表预估较上年宽松，主要是面积增加及单产恢复。阿根廷方面，根据USDA预估，24/25年产量为5000万吨，较3月预估持平，出口3600万吨，较23/24年减少26万吨。总体来看，巴西、阿根廷产量较上年增加，供需有所改善。 2.3乌克兰新季产量预计有恢复性增产 根据USDA的预估，乌克兰玉米24/25年产量预计在2680万吨，较上年的3250万吨减少270万吨，降幅达到19%，主要是受到干旱炎热的天气影响，单产较上年有明显下降。由于期初库存的下降及产量的减少，使得出口能力下降750万吨至2200万吨。最终期末结转库存为74万吨，处于近几年最低水平。对于新作来看，根据媒体报道，乌克兰国家统计局尚未发布对2025/26年度的产量预测，贸易消息人士估计2025/26年度乌克兰玉米产量将达到3000万吨，较2024/25年度的2520万吨显著增长，因单产可能增长19%，恢复至6.78-7吨/公顷。 图：乌克兰玉米平衡表（单位:万吨） 三、国内玉米市场分析 3.1基层余粮见底，贸易商与用粮企业的博弈将主导阶段行情 2024/25年以来，国内农户玉米销售积极性总体保持在较高的水平，根据我的农产品网统计，截至4月17日，全国13个省份农户售粮进度93%，较去年同期快5%。全国7个主产省份农户售粮进度为93%，较去年同期偏快6%。由此计算，农户手中余粮只剩7%，意味着玉米基本售尽，后期农户的售粮节奏对市场影响基本可以忽略。而随着粮源转移到贸易商环节，且渠道库存逐渐进入去库存的节奏，后期贸易商和下游需求企业的博弈将变得更加关键。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口玉米及能量原料对国内玉米市场冲击减轻 从进口来看，中国玉米进口已经连续数个月维持“地量”水平。根据海关总署的统计，24/25市场年度，玉米累计进口量不足300万吨，较上年同期的1848万吨减少84%，其中从美国连续9个月几无进口，从巴西进口亦明显缩量。这里边既有进口利润大幅收窄的原因，也有政策调控进口量的因素。按此进口节奏，24/25年全年玉米进口量将比上年减少1000万吨以上，而农业农村部最新的供需展望报告已将年度进口预估下调至700万吨的低位水平。从替代性能量原料来看，24/25年至今，包括高粱、大麦、小麦、碎米的进口能量原料不足900万吨，较上年同期大致减半。进口玉米及谷物的大量减少将明显减轻国内的供 应冲击，给国产玉米留出较大的市场空间。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.3饲料消费预计增加从需求端带来一定提振 根据农业农村部的数据，国内能繁母猪存栏从2024年二季度开始回升，到四季度达到高点后开始回落，从生猪养殖周期来看，2025年生猪存栏将在大部分时间维持增加的态势，但相对于前几轮周期而言，本轮扩张周期的扩张斜率较缓；从禽类养殖来看，蛋鸡连续4年盈利，后期生产规模进入扩张周期，而肉禽生产总体相对稳定，合并考虑禽类饲料消费预计增加；反刍料来看，去年养牛行业亏损严重，对养牛业形成较大的负面冲击，预计本年反刍料消费或维持低位水平。综合来看，本年度饲料产销量预计较上年有所增长。而饲料工业协会的最新统计显示，2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%，也证实了饲料生产的恢复。 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：农业农村部国信期货 从深加工行业来看，由于宏观经济增长乏力，下游需求表现一般，深加工利润表现欠佳。往后来看，中美关税对峙下，外贸形势较为严峻，预计会持续对深加工企业的产品销售产生一定压力，意味着深加工企业利润难有大幅改善空间，或限制玉米消耗。根据我的农产品网统计，24/25年至今，样本企业玉米消耗量同比大致持平，玉米酒精企业玉米消耗量较上年明显减少，也基本反映了深加工需求的增长乏力。综合来看，我们预计24/25年深加工玉米需求量将较上年持平，甚至略减。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 3.4玉米市场有供应缺口需要外源性替代品补充 根据我的农产品网的统计数据推算，截至4月17日，华北产区农户余粮620万吨，贸易商渠道库存1515万吨，加上深加工和饲料库存，全渠道库存参考2757万吨。深加工企业和饲料企业月用量分别按照280万吨和388万吨来算，贸易商加农户玉米库存可用3.2个月，也就是基本可以用到7月中旬左右，但区域分布不均，其中供需缺口最大的依然是山东地区。如果只考虑贸易商和农户的库存，供需缺口在1539万吨。东北产区来看，考虑全渠道库存，基本可以维持供需平衡并略有结余。因此，单纯考虑玉米的供需来说，国内玉米市场将有一定缺口，在进口玉米及替代性能量减少的情景下，国内玉米市场必然需要小麦及饲料稻的补充。因此，小麦与玉米价差的收窄到替代临界值以下，小麦在饲料领域开始替代玉米，并不宜当作一个强利空对待，而是国内玉米供需收紧下的被动结果。 四、结论及展望 综上所述，目前基层余粮见底，玉米及替代性能量原料进口量大幅减少，使得供应压力逐步减轻；需求端来看，饲料需求有所恢复，深加工消费增长有限，但总消费仍将增长。结合全渠道库存、进口、消费来看，国内玉米自身供需面偏紧，需要寻求外源性替代品补充。同时，尽管目前小麦丰产预期仍较强，但今年最低收购价格上调，小麦不大可能通过大幅下跌，将小麦与玉米价差打至极端低位，去大幅挤占玉米的市场份额。因此，预计后期玉米震荡偏强运行。操作上，逢低滚多做多为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。