铁矿石4月月报：【铁矿月报】逐步回归基本面，矿价底部存支撑

铁矿石4月月报 【铁矿月报】逐步回归基本面，矿价底部存支撑 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 第一部分前言概要 投资咨询证号：Z0018259 宏观层面，4月底政治局会议指出，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。5-6月份有望看到专项债、超长期特别国债较快落地实物工作量，同时货币政策降息、降准有望看到，整体宏观稳增长有望加速。 联系方式：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 基本面方面，供应端主流矿山发运平稳，同比难以看到增量；非主流矿有所恢复，但二季度难以恢复至去年同期水平；需求端，铁水产量维持高位，终端需求韧性持续，但内部需求结构有所分化，其中建材需求同比回落，非建材需求同比维持高增长，且这一主基调全年难以出现转变。海外需求方面，一季度海外铁元素需求同比小幅回落，主要是去年高基数影响，随着关税贸易政策的冲击影响，二季度难以看到增量。 整体来看，5月份关税政策预计仍会反复，但对市场的冲击有望边际转弱，矿价底部存支撑。 交易策略： 1.单边：底部存支撑2.套利：9/1跨期正套3.期权：观望 风险提示：1、国内政策落地不及预期；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 4月份市场最大的外部冲击来自于美国总统特朗普推出的“对等关税”政策，对中国增加关税幅度超市场预期，同时中国对进口美国反制裁，海外股市商品大幅度下跌，市场对经济衰退的预期有所增强，铁矿进口虽然基本不受到影响，但在外部不确定冲击下，矿价也出现较大幅度下跌。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年4月份最优交割品基本以BRBF为主，主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 在4月份外部较大冲击下，远期09铁矿跌幅较多，05走交割逻辑，5/9跨期小幅走扩。因此，当前09铁矿主力合约呈现的是主力强基差、远月弱贴水格局，而当前铁矿基本面难以支撑强基差，后市基差有逐步回落的可能，同时9/1跨期可能会呈现小幅正套走势。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、2025年1-3月份进口铁矿同比回落2500万吨 力拓：力拓一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量6977万吨，环比回落19.3%，同比下降10.5%；发运量为7070万吨，环比回落17.4%，同比下降9.3%。2025年力拓全年发运目标维持在3.23-3.38亿吨不变。今年的生产和成本指导正在按计划进行，由于第一季度极端天气事件造成的损失，皮尔巴拉铁矿石的出货量预计将处于指导的下限。 VALE：淡水河谷一季度铁矿石总产量为6766万吨，环比下降20.7%，同比下降4.5%；总销量为6614万吨，环比下降18.5%，同比增加3.6%。根据淡水河谷的开采计划，铁矿石产量同比下降320万吨，而高降雨量进一步影响了北部系统。S11D继续表现良好，达到了第一季度的最高产量。整体来看，一季度VALE产量低于市场预期，但发运量同比维持增加，淡水河谷第一季度的业绩表现为铁矿石销售额同比增长，VGR1和Capanema项目调试取得进展，确保了更大的运营灵活性。2025年VALE维持3.25-3.35亿吨产量目标。 BHP：必和必拓一季度铁矿石产量为6780万吨，环比回落7.2%，同比回落0.4%；发运量为6680万吨，环比回落8%，同比回落4.3%。必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）铁矿石目标指导量维持2.82-2.94亿吨不变（100%基准），预计处于区间目标上沿。 Fortescue：四季度铁矿石加工量为5100万吨，环比增长6.3%，同比增长4.7%；发运量为4940万吨，环比增长3.6%，同比增长1.4%。2024全年发运量达到1.94亿吨，同比增加2.2%/430万吨，产量达到1.92亿吨，同比增长0.7%/130万吨。 25财年第二季度开采的矿石总量为6190万吨，同比增长12%，赤铁矿作业和铁桥的产量都有所增加。四季度铁矿石总加工量为5100万吨，比24财年第二季度高出5%。铁矿石总出货量为4940万吨，使25财年上半年的总出货量达到9710万吨，比24财年上半年高出 3%，是Fortescue历史上最高的半年出货量。FY25指导铁矿石出货量为1.9-2亿吨，其中铁桥铁矿石为5-900万吨（100%）。 2024年全球四大矿山产销有所分化，VALE产销大幅增加，同时上调2025年产销目标；力拓产销同比回落，但2025年产销目标保持不变，预计产销基本维持；BHP和Fortescue产销较好，但2025财年发运目标基本维持不变，2025年难以看到增量。整体来看，2025年全球四大矿山产销预计会有小幅增量，增幅可能在1000万吨左右，但随着非主流矿山的持续减产，全球铁矿供应压力有所减弱。 2025年1-3月中国累计进口铁矿砂及其精矿28533万吨，同比下降8%/2500万吨，其中1-3月份澳洲铁矿进口同比回落1.6%/270万吨，巴西进口同比回落15%/1000万吨，非澳巴进口同比回落17.6%/1180万吨，其中印度进口同比大幅回落57%/940万吨，去年二季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2025年至今，全球铁矿发运周度均值2833万吨，同比下降1.4%/600万吨，其中澳洲周度发运1674万吨，同比回落0.8%/200万吨，巴西周度发运648万吨，同比增加1.5%/150万吨。 澳巴主流矿发运来看，2025年至今力拓同比回路1.8%/150万吨，BHP同比回落1.5%/120万吨，FMG同比增长8.2%/400万吨（去年一季度基数较低因素），VALE同比回落1.5%/100万吨。年初至今主流矿山持续贡献减量，二季度很难看到持续回补，上半年整体供应维持减量。 从周期角度来看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，在这种大趋势环境下，四大矿山寡头垄断格局很难出现矿山增产从而打破这一垄断，上一次矿山大幅增产是在2013-2018年，主要在于新的寡头进入市场打破原有格局，但未来几年很难再次看到。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在511万吨，同比回落6.5%/530万吨。澳洲非主流周度发运均值230万吨，同比回落8.9%/340万吨，巴西非主流发运周度均值185万吨，同比增长9.7%/250万吨。 普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，2024年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。非主流矿发运自去年四季度至今减产持续，二季度非澳巴发运量同比减量有望持续看到。 澳巴非主流难以看到较大增量。2023-2024年非主流矿山贡献较多增量，2024年全球海运铁矿增加2400万吨，其中四大矿山增加1700万吨，澳巴非主流减产1000万吨，非澳巴增产1500万吨。 2024年澳洲非主流中中信泰富出现较大减量，澳洲其他非主流矿山罗伊山、矿产资源部分也出现减量，全年澳洲非主流发运降幅超1000万吨，2025年可能会有小幅恢复，但发运增量预计非常有限。力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range） 合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2025年基本没有增量。2025年初，由于恶劣天气影响和采运道路升级，Onslow Iron在2025财年的可报告产量指引已下调至880至930万吨（从1050至1170万吨）。 巴西非主流CSN集团2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%，2024年CSN发运增加300万吨左右，从CSN的产能规划来看，2025年的产量增长较为有限。 非澳巴全球发运大概率出现减产。近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，2024年增加1500万吨。 2024年初英美资源下调全年产量目标区间，英美资源对南非Kumba的产量规划也较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2025年可能会有小幅增加。 过去几年印度铁矿发运波动较大，得益于2024年印度国内粗钢产量延续2023年高增长，国内铁矿需求量维持在高位，但2024年下半年发运量同比高位持续回落，预计2025年随着印度固定资产投资的较快增长，粗钢产量延续较高增长，导致2025年铁矿发运量难以看到增量。 2024年乌克兰铁矿发运同比增加1000万吨左右，这一水平已经较为接近地缘政治冲突之前2021年的水平，虽然地缘政治冲突有望在2025年得到解决，但在2025年难以看到增量。 当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。从全球铁矿消费结构来看，2024年相较于2019年全球铁矿消费量增加1.4亿吨，四大矿山产量增加6000万吨，澳巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产5000万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，今年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 本轮周期下行难以再现2014-2015年大跌行情。2014-2016年全球四大矿山产量较快释放。2013年四大矿山产量8.6亿吨，2014年9.92亿吨，2015年10.74亿吨，2016年11.12亿吨，四大矿山2014年增量1.32亿吨，2015年8200万吨，2016年3700万，三年时间全球四大矿山增量达到2.52亿吨，全球四大矿山的增产是2014-2015年铁矿持续过剩的主要原因。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2025年3月份国内铁精粉产量2194万吨，同比回落6.5%/150万吨，今年一季度国内铁精粉产量同比回落4.7%/300万吨。去年三季度至今国内铁精粉产量同比持续回落，2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落2.9%/770万吨。3月份分地区来看，华北地区同比回落15%/120万吨，华东地区同比增加1%/5万吨，西南地区同比回落19%/70万吨，东北地区同比增加5%/20万吨，华南地区同比回落1%/0万吨，华中地区同比回落5%/5万吨。 国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响，从“基石计划”推出以来，国内精粉产量并未出现较大幅度增加，除去国内安全检查影响之外，从长周期来看国内精粉产量和国内废钢消费量跟粗钢产量相关性较大，在国内粗钢产量进入下行通道周期下，国内铁元素的供应难以出现较快增加，2025年国内铁精粉延续贡献减量。整体来看，5月份国内铁精粉产量同比可能继续降低。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 二、终端需求韧性有望持续看到 房地产市场仍处于底部运行。3月新开工面积同比-18.1%，1-2月为-29.6%。3月施工面积同比-31.7%，1-2月为-9.1%。3月销售面积同比-1.0%，1-2月为-5.1%；3月房地产开发资金来源合计当月同比-3.9%，1-2月为-3.6%，环比基本持平。 3月地产销售继续有所好转，销售面积虽然仍在同比负增长区间，但降幅进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、竣工均有所好转，施工弱于前值。整体来看，一季度地产新开工同比大幅