软商品周报：干旱托糖，消费压棉

迈科期货投资研究部 2025.04.21 多空矛盾交织，糖价暂看广西干旱 -印度巴西：印度NFCSF数据，24-25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71328亿吨，产糖2542.5万吨，印度的生产已近尾声。市场担忧印度2600万吨的产量难以满足其年度需求。巴西中南部地区第一季度的糖库存与历史同期平均水平相比下降了约70%。正因如此，促使糖厂在榨季早期转换甘蔗配置比例至43%，高于去年同期的33.5%。 -进口利润：配额外进口糖成本利润从近一周左右开始出现。2025年3月份中国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。进口有逐渐增加的态势。这将令国内食糖的供应得到补充。 -广西产区：今年以来广西大部降水量异常偏少，全区大面积被气象特旱笼罩。有些蔗农依靠周边水源开始抽水灌溉。只是较少的一部分蔗田具备条件。土地月底前需要连续大量的降水才能缓解苗情。如果干旱持续那么宿根蔗可能生长情况可能也不如预期。 -政策宏观：2024年起中方陆续暂停了泰国和越南的糖浆及预混粉进口，效果显著。市场认为应该将马来西亚、老挝等也纳入其中。政策的主动作为，令市场对糖市的信心得到提升。宏观事件方面带来的影响，在商品中形成共振特征，从产业结构来看，美国并非大的食糖生产国，中国食糖需要配额外进口补充，也不会出口到美国。从产业结构来看，影响较小。关税战的影响更多的体现在相关市场的金融属性方面。 -结论及观点：国际市场印度产量不及预期。巴西尽管库存低，但这一情况刺激糖厂提高制糖比以生产更多的食糖，新糖逐渐补充国际供应。中国配额外进口利润出现，但广西干旱又为市场带来不确定性。基本面多空因素交织，加上宏观层面的风险，令糖价短期驱动因素快速变化。价格波动性提升。 -注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。 印度产量低于预期，巴西库存量低将逐渐缓解 ▹印度国家合作社糖厂联合会NFCSF发布的数据，24-25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71328亿吨，产糖2542.5万吨，印度的生产已近尾声。市场担忧印度2600万吨的产量难以满足其年度需求。 ▹巴西中南部地区第一季度的糖库存与历史同期平均水平相比下降了约70%。这也是国际糖价获得支撑的关键因素。 正因如此，促使糖厂在榨季早期转换甘蔗配置比例，生产更多糖，以满足之前签订的出口合同。生产糖的甘蔗比例为43%，高于去年同期的33.5%。从历史来看，在榨季之初，巴西大约70%的甘蔗用于生产乙醇，因为早期作物原料含糖量成熟度及工厂操作方面问题有关。 配额外进口利润出现 ▹配额外进口糖成本利润从近一周左右开始出现。国际食糖因巴西生产糖醇比提升，令国际食糖价格承压，国内糖价相对偏强。 ▹进口数据显示，2025年3月份中国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。进口有逐渐增加的态势。这将令国内食糖的供应得到补充。 产区干旱有解无解？ ▹今年以来广西大部降水量异常偏少，全区大面积被气象特旱笼罩；截至目前南宁今年降雨量只有45毫米、仅为常年同期平均值的26%，广西田阳累积降雨量更是只有13.9毫米。作为对比，乌鲁木齐今年降雨量已经达到72毫米，喀什降水量都有19.2毫米。可以说是广西中西部地区降水量已经偏少到西北地区的水平了。 ▹有些蔗农依靠周边水源开始抽水灌溉。只是较少的一部分蔗田具备条件。 ▹土地月底前需要连续大量的降水才能缓解苗情。整体出苗差，不代表有小苗不够。如果干旱持续那么宿根蔗可能生长情况可能也不如预期。 政策还有操作空间，宏观风险依旧存在 ▹2024年起中方陆续暂停了泰国和越南的糖浆及预混粉进口，效果显著。但从进口数据来看，还有漏洞。市场认为应该将马来西亚、老挝等也纳入其中，进行进口替代品管控。政策的主动作为，保护了国内食糖种植积极性，也令市场对糖市的信心得到提升。糖价获得支撑。 ▹ICE原糖3月合约交割时，可以看到市场的主动做空动能较上一年度弱。糖价也一直维持震荡偏强走势。 在不同阶段总是会出现多空交织的矛盾令糖价走势判断更为困难。但是不难发现，每次在宏观因素扰动出现后，糖价总是大宗商品中那个相对修复快一些的品种之一。 基本面整体相对偏强，但是又不具备大幅上升的空间。主要原因是今年处于食糖增产周期的最后一年，目前尚不是消费旺季。这就令糖价走势较为反复。糖价总是在犹豫在向上，在风雨后反弹，但似乎很难涨出一个新高度。天气对农产品价格的扰动很强烈，但又不易预测，需要我们持续关注。而宏观带来的深蹲又为本就胶着的行情带来了更大的变数。 棉价外强内弱，中期压力不减 -ITMF：3月全球纺织业务转差，东亚和欧洲的订单情况出现了下滑，东南亚保持相对稳定。服装厂家在订单维持方面的表现仍好于其他环节。纺织品库存出现增加的迹象，主要是纱线库存增加。服装厂的库存继续保持在低位，原因是企业对市场持谨慎态度。市场对需求和地缘政治的担忧仍在增加。 -全球需求：东南亚国家可能加快“抢出口”步伐，有望在短期内刺激国际市场棉花需求增长，对国际棉价起到支撑作用。2025年4月4-10日，美国24/25年度陆地棉净出口签约量为4.58万吨，较前周增长76%，较前四周平均值增长88%。签约量净增来自越南、印度、土耳其、巴基斯坦和马来西亚。短期国际需求有所恢复。 -进口贸易：2018-2019年中美贸易战期间，中国的棉花进口就逐渐从美国转向其他产地，如巴西和澳大利亚。中美互加关税持续进行，巴西和澳大利亚的棉花出口将最为受益。需要注意的是巴西已经超越美国成为全球第一大棉花生产国，巴西棉等价格竞争优势也更为凸显。 -终端消费：转口贸易令企业的信心有所恢复，但实际操作中，也有压力，东南亚一些国家开始对转口贸易采取溯源措施，市场依然处于外销承压的阶段。 -结论及观点：东南亚贸易环境阶段性转好，抢出口令其采购原料加快生产。这对国际市场带来阶段性的支撑。中国海外订单遇阻，转口贸易受到溯源要求，外需市场受到挤压。产业采购谨慎，主动控制风险的积极性较高。中国新棉种植预估增加。基本面呈现外强内弱的格局。 -郑棉09合约压力13035、13440。 -关注事项：宏观事件、产区天气。 ITMF：3月全球纺织业务转差 ▹美国销售的服装约95%是进口的，其中大多数来自中国（约30%）、越南（13%）、印度（8%）、孟加拉国（6%）和印度尼西亚（5.5%）。这些国家之前的关税是11-12%。 美国政府单方面全面提高关税是对现行的多边、区域和双边的全球贸易体系的重大挑战。高关税将对美国纺织品进口，特别是服装进口产生重大影响。 ▹东亚和欧洲的订单情况出现了下滑，东南亚保持相对稳定。服装厂家在订单维持方面的表现仍好于其他环节。 ▹纺织品库存出现增加的迹象，主要是纱线库存增加。服装厂的库存继续保持在低位，原因是企业对市场持谨慎态度。 ▹市场对需求和地缘政治的担忧仍在增加。 短期国际需求有所恢复 ▹美国宣布对不采取报复行动的国家推迟征收“对等关税”并免除部分产品关税后，市场恐慌情绪暂时有所好转。东南亚国家可能加快“抢出口”步伐，有望在短期内刺激国际市场棉花需求增长，对国际棉价起到支撑作用。 ▹美棉出口周报数据也印证了这方面的猜想。2025年4月4-10日，美国24/25年度陆地棉净出口签约量为4.58万吨，较前周增长76%，较前四周平均值增长88%。签约量净增来自越南、印度、土耳其、巴基斯坦和马来西亚。签约量负增长来自中国（2971吨）、韩国和中国香港地区。东南亚采购大幅增加，东亚订单继续取消。 棉花贸易结构转变，巴西棉受青睐 ▹美国棉花出口依赖度极高，本年度出口总量受创明显，出口中国棉花数量占比从23/24年度的40%以上骤降至10%以内。24/25年度以来，美棉对巴基斯坦、越南、印度的出口要超过中国。 ▹2018-2019年中美贸易战期间，中国的棉花进口就逐渐从美国转向其他产地，如巴西和澳大利亚。 中美互加关税持续进行，巴西和澳大利亚的棉花出口将最为受益。 需要注意的是巴西已经超越美国成为全球第一大棉花生产国，巴西棉等价格竞争优势也更为凸显。 棉花采购谨慎，等待内需政策指引 ▹当前纺织企业采购积极性下降，更多企业采取观望态度，由于配额数量有限，国内进口企业对港口保税棉的需求恢复并不明显，仍是少数规模以上用棉企业刚需拿货。 ▹中国棉制品或有机会通过越南、印尼、巴基斯坦、孟加拉国等“第三方”绕道出口至美欧市场，外向型大厂、贸易企业的信心有所恢复。但实际操作中，也有一些压力，东南亚一些国家开始对转口贸易采取溯源措施。市场依然处于外销承压的阶段。 ▹市场寄希望于扩内需政策带来托举，但这一时期需求端即将从消费旺季逐渐过渡至消费淡季，季节性压力将逐渐体现。 种植：新棉面积稳中有增 ▹从棉花种植端来看，4月以来全国棉花种植逐渐进入高峰期，新疆播种时间较去年有所提前，今年新疆棉花种植面积将较去年有所增长。 ▹调查结果显示，2025年中国棉花意向种植面积4376.3万亩，同比增加1.5%。其中，新疆棉花意向种植面积为3890.4万亩，同比增加2.6%。具体情况如下： www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com