油脂油料月报

格林大华期货油脂油料期货月报 2025年04月25日 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 宏观、供应和资金油粕宽幅振荡 多空逻辑：利多因素：中美贸易争端、中加菜籽反倾销调查、美豆生长关键期、美国生柴政策带动 的美豆油强势上涨、中印需求预期回升、国内油粕库存偏低、海关巴西大豆检验通关缓慢、油粕外资多头资金配置、、 利空因素：美俄关系修复，OPEC+5月份供应增加，国际原油价格承压，巴西大豆上市压力加大，国内菜籽油库存5年历史新高，油脂消费淡季 操作建议：油脂宽幅振荡，豆油2509支撑位7200，压力位8500；棕榈油2509合约支撑位7700，压力位9000；菜籽油2509合约支撑位8750，压力位10000；双粕震荡，豆粕2509支撑位2710，压力位3100；菜粕2509合约支撑位2370，压力位2780 风险提示：1、国际原油价格震荡中选择方向，OPEC+成员国5月份增产，国际原油有承压预期 2、印尼B40计划能否推行是后续棕榈油走势的关键主导因素3、美国生柴计划是否继续强化 Part 1复盘回顾 豆棕油弱菜油强双粕承压豆粕弱于菜粕 多空逻辑： 利多因素：中美和中加贸易争端，美豆种植意向调降，印尼B40仍有变数，印尼棕榈油低库存，国内棕榈油刚需支撑4月中旬前油厂停机，中加菜籽生长期，水产旺季启动 利空因素：美俄关系修复，OPEC+5月份供应增加，国际原油价格承压，巴西大豆上市压力加大，国内菜籽油库存5年历史新高，CFTC大豆和豆粕净多资金未有增持，油脂消费淡季 操作建议：油脂逢高沽空，豆油2509支撑位7200，压力位8260；棕榈油2509合约支撑位7700，压力位9664；菜籽油2509合约支撑位8380，压力位9000；双粕震荡下行，豆粕2509支撑位2710，压力位3100；菜粕2509合约支撑位2370，压力位2780 风险提示：1、国际原油价格震荡中选择方向，OPEC+成员国5月份增产，国际原油有承压预期 2、印尼B40计划能否推行是后续棕榈油走势的关键主导因素 1.2盘面回顾 Ø中美关税之争白热化和中加反倾销调查，国际原油先抑后扬，豆油和棕榈油受制于供应压力，整体走势承压，菜籽油一枝独秀。Ø中美关税之争叠加中加反倾销调查，双粕走势偏强，菜粕走势强于豆粕。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素：中美关税之争白热化。2025年2月1日，美国对华开启增加关税制裁，4月9日宣布对中国增加125%的关税，加之自3月初以来已经实施的20% 所谓芬太尼问题施加的关税，截止到2025年4月10日，美国对中国产品征收的额外关税现已达到145%。针对美方的肆意增加关税，中方初始阶段进行了对等加税，截止到4月25日，中方称针对美方的无底线加税，中方后续将不再跟随上调关税。 中美关税的长期影响：中国作为对美工业品出口的重要国家，中美贸易争端下，市场担忧中国工业品出口受阻碍，工业品持续下滑，中国作为农产品净进口大国，农产品价格企稳回升。回顾4月份国内大宗商品整体走势，工业品弱，农产品强，贵金属飙涨，原油系产品下跌。 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø贸易摩擦继续演绎白热时期：2018年7月，美对价值340亿美元的中国商品加征25%的关税，美对中国的钢铁、铝等产品大幅上调进口关税，引发了中美贸 易战。作为回应，中国在7.6日对包括大豆在内的许多美国产品征收报复性关税，将美国大豆的进口关税提高至25%。这使得美国大豆对中国买家来说变得更加昂贵，美豆成本增加，对内进口量库存降低，直接影响了美国大豆对中国的出口，加征关税后，美国大豆在中国市场的价格大幅上升，失去了竞争力，中国买家纷纷转向巴西等其他供应国。 豆粕期货：关税+美豆生长关键期+中国低库存，豆粕期货整体价格上行（7月-9月）中国提高进口美豆关税+美豆进入售卖期，中国减少进口，豆粕期价价格持续下跌（10月到次年的2月底） 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø贸易摩擦继续演绎经济领域：税收改革：主张“对外增税、对内减税”，计划成立“国外收入局”，负责征收关税、进口税以及所有外国来源收入，以高关税替代 企业和个人所得税。 能源政策：上任首日将推翻拜登的海上钻井禁令，在美国很多地方增加钻探，以降低能源成本。生柴政策：竞选中频频将可再生能源作为抨击的对象，对《通胀削减法案》中涉及的可再生能源税收抵免政策等提出严厉批评，而生物柴油 行业也可能受到这种对可再生能源整体态度的间接影响。2019年退出《巴黎协定》，市场预期本次懂王重回政坛后美生柴需求减量约350万吨。 美豆的价格位置：2025年巴西创纪录大豆产量+全球大豆供应连续三年增加，自2023年美豆期价进行下行周期，至2024年12月份接近美豆种植成本850-870美分/英亩区间，美豆在945美分/蒲式耳获得支撑，继续下调空间有限，后续上涨的空间较大，美豆的上涨会推动进口成本的增加，国内豆粕具有长线上涨基础。截止到4月底美豆07合约已经从960美分/蒲式耳上涨至1063美分/蒲式耳，国内税后美豆到港价飙升至8800元/吨，截断了市场后续进口美豆的预期。 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端：， 宏观方面：中美双方关税白热化，中加油菜籽反倾销调查将持续到9月9日，中方已经100%征税菜粕和菜籽油，后续中加油菜籽反倾销仍在调查中。 双粕基本面：5-6月份，巴西大豆到港充足，油厂开机率回升，预期豆粕供应增加，菜籽供紧需强，中加菜籽生长期，水产旺季启动，豆粕弱于菜粕 棕榈油方面：二季度，东南亚棕榈油进入增产周期，产量回升和需求回升博弈，将会决定东南亚棕榈油库存拐点，如果库存上升，内外盘棕榈油价格将会承压，反之，在低库存的支撑下，市场将会博弈需求回升对产量回升的压力抵消，棕榈油将会呈现偏强走势。印尼的B40计划依旧是关注的重点，执行，棕榈油继续保持上行，不执行，棕榈油价格将会下跌。菜籽油方面：国内菜籽供应季节性低点，但是国内菜籽库存良好，菜籽油库存处于5年历史同期高位，因此菜籽油价格的变化，一方面受制 于较高的国内库存，另一方面加拿大对华的态度令菜籽油有上涨支撑需求端： 双粕方面，生猪端已经完成集约化，垄断化过程，集团产产能稳定，加之二育的介入，生猪饲料需求稳定。二季度气温将逐步回升，水产备货陆续开启，对菜粕的需求预期会有所增加。库存情况： 国内油料油脂库存：截止到2025年第16周末，国内三大食用油库存总量为197.20万吨，周度下降4.62万吨，环比下降2.29%，同比增加5.85%。 其中豆油库存为72.96万吨，周度下降6.95万吨，环比下降8.70%，同比下降24.39%；食用棕油库存为35.72万吨，周度增加2.56万吨，环比增加7.72%，同比下降17.96%；菜油库存为88.53万吨，周度下降0.23万吨，环比下降0.26%，同比增加91.33%。国内双粕库存：豆粕库存跌穿5年均值。截止到2025年第16周末，国内豆粕库存量为15.4万吨，较上周的28.8万吨减少13.4万吨，环比下降 46.60%；合同量为286.6万吨，较上周的303.5万吨减少16.9万吨，环比下降5.58%。水产旺季叠加贸易争端，贸易商提前备货。截止到2025年第16周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.6万吨，较上周的1.9万吨减少1.3万吨，环比下降69.63%；合同量为8.0万吨，较上周的7.0万吨增加1.0万吨，环比增加14.29%。基差情况： 双粕基差：截止到4月25日，豆粕主力合约基差819元/吨，菜粕基差-64元/吨，4月份由于国内油厂超预期停机，导致豆粕基差走强，菜粕基 差相对稳定。外盘美豆油走强和国内超预期停机，豆油库存下降带动，豆油基差快速走强，棕榈油基差走升，菜籽油基差受制于高库存压力，表现一般。豆油主力合约基差536元/吨；棕榈油主力合约基差854元/吨；菜籽油主力合约基差94元/吨。 数据来源：格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 USDA论坛展望下调新年度美豆种植面积，上调新年度美豆单产Ø美国农业部预计，2025年美国大豆种植面积为8,400万英亩，而2024年为8,710万英亩；2025/26年度大豆产量为43.70亿蒲式耳，2024/25 年度为43.66亿蒲式耳；2025/26年度大豆单产为52.5蒲式耳/英亩，2024/25年度为50.7蒲式耳/英亩；2025/26年度大豆期末库存为3.2亿蒲式耳，而2024/25年度为3.8亿蒲式耳；2025/26年度美国大豆压榨量为24.75亿蒲式耳，出口为18.65亿蒲式耳；2025/26年度美国大豆平均价格为每蒲式耳10.00美元，2024/25年度为10.10美元。Ø美豆播种面积和收获面积的差值范围在58-130万之间，2018年特朗普1.0时刻，美豆播种面积和实际收获面积差值最大157.3万英亩，2019年也保持在118.2万英亩,2025年特朗普2.0时代，美豆播种面积和收获面积或将仍有降低，实际种植面积或将低于8400万英亩。同时较高的美豆单产也有下调空间，因为2025年预计是拉尼娜极端天气出现的年份。Ø3月31日，美国农业部季度供需报告即将出台，同时美豆新年度种植意向即将出台。美国农业部即将公布的种植意向报告及季度库存报告 奠定市场基调，FBN农民调查显示2024年美豆种植面积或降至8350万英亩，同比缩减4.1%。 2.2供需逻辑 美豆播种进入关键期，天气升水预期升温Ø美国农业部报告称，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至4月20日（周日），美国大豆播种进度为8%，高于五年均值5%，也高于 分析师平均预期的7%。气象预报机构称，多雨天气可能放慢平原地区、中西部西北部以及三角洲地区的早期大豆播种工作。截至周日，伊利诺伊州大豆播种进度为10%，高于五年均值7%；衣阿华州的播种进度11%，高于五年均值3%；印第安纳大豆播种3%，和五年均值持平。3月底美国农业部发布的播种意向数据显示，2025年美国农户计划播种8349.5万英亩大豆，同比降低4%，也低于市场平均预估的8376万英亩（范围8250-8550万英亩）。 2.2供需逻辑 Ø巴西大豆到港高峰期到来巴西大豆升贴水坚挺华盛顿美国农业部出口销售报告显示，截至4月17日当周，美国对中国（仅指大陆）的2024/25年度大豆净销售量为零。作为对比，上周美国 对中国净销售约7.3万吨大豆，2024/25年度交付。美国对中国的其他农产品出口销售和装运情况包括，截至4月17日当周，美国对中国装运6.8万吨大豆，低于前一周的20.4万吨。巴西植物油行业协会（ABIOVE）的一位主管表示，2025年，巴西将向中国出口更多大豆，并向欧洲、中东和东南亚的客户出口更多豆粕。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价上涨为主。截止到3月28日，巴西大豆近月437.20美元/吨，较上月上涨9.1美元/吨；美湾大豆近月450.67美元/吨， 较上月下跌4.2美元/吨；阿根廷大豆近月457.64美元/吨，较上月上涨19.73美元/吨。 升贴水：大豆升贴水下跌。截止到4月25日，巴西大豆近月升贴水55美分/蒲式耳，较上月下跌28美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水78分/蒲式耳，较上月下跌10美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水100美分/蒲式耳，较上月上涨37美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价上涨为主。截止到4月25日，巴西大豆到岸价3744.29元/吨，环比上月上涨85.25元/吨，美湾大豆到岸价8988.10元/吨，环比上月上涨4858.21元/吨，阿根廷大豆到岸价3895.29元/吨，环比上月上涨115元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 压榨利润：巴西豆5月船期进口大豆盘面压榨利润回升，国内买船增加。巴西大豆5月盘面榨利41元/吨，现货榨利702元/吨。