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公司简评报告：自主品牌持续高增，产能布局完善

2025-04-25 姚星辰东海证券张兵

事件与业绩：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入16.59亿元（同比+17.56%），归母净利润1.82亿元（同比扭亏）；2025年一季度实现营业收入3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润2222.92万元（同比-46.71%）。
自主品牌增长：2024年自主品牌收入快速增长，植物咬胶等新产品表现亮眼，出口订单高增；主粮产品业务投入加大，预计收入规模将保持快速增长。国内市场自主品牌收入规模同比+33%，爵宴品牌同比+52%。
海外市场表现：2024年国外市场实现营收13.71亿元（同比+29.1%），毛利率28.94%（同比+11.04pct），主要由于海外市场需求恢复，柬埔寨和越南工厂产能利用率提升，新品放量带动盈利能力提升。
品类与渠道拓展：品牌策略方面，爵宴专注高端狗食品并向高端猫食品延伸，好适嘉填补爵宴在中端价格带的空白；新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年进入国内。渠道方面，自主品牌深耕电商渠道，拓展头部主播及KOC矩阵，线下重点拓展山姆、沃尔玛等，海外订单已基本转至东南亚工厂交付。
一季度业绩下滑原因：主要受到新西兰业务开展和海外关税波动的影响，净利率下滑，销售费用率增加。
未来展望：随着海外工厂产能利用率提升及新品推广，费用端将逐步改善，预计2025年业绩逐步恢复。
投资建议：调整2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元，EPS分别为0.78/0.93/1.07元，对应股价PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、关税波动风险、国内市场需求不及预期。