公牛集团发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年实现营业收入168.31亿元，同比增长7.24%；归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%。单季度来看，2024年第四季度营收42.27亿元，同比增长3.41%；归母净利润10.09亿元，同比下降4.55%。2025年第一季度营收39.22亿元，同比增长3.14%；归母净利润9.75亿元，同比增长4.91%。
业务表现：
- 电连接产品：实现营收76.83亿元，同比增长4.01%，毛利率40.97%，同比提升0.08pct。
- 智能电工照明产品：实现营收83.31亿元，同比增长5.42%，毛利率46.18%，同比提升0.37pct。
- 新能源产品：实现营收7.77亿元，同比增长104.75%，毛利率34.81%，同比提升0.65pct。
财务指标：
- 2024年毛利率43.25%，同比+0.04pct；销售费用率8.14%，管理费用率4.35%，研发费用率4.43%，财务费用率-0.7%。
- 2025年第一季度毛利率41.04%，同比-1.12pct；销售费用率6.57%，管理费用率4.7%，研发费用率4%，财务费用率-0.69%。
- 2024年归母净利率25.38%，同比+0.72pct；2025年第一季度归母净利率24.86%，同比+0.42pct。
投资建议：
看好公司基于转换器和墙开产品积累的市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。预计2025-2027年收入分别为182.97/200.45/218.12亿元，同比增长8.7%/9.6%/8.8%；归母净利润分别为45.21/49.17/53.28亿元，同比增长5.8%/8.7%/8.4%。对应EPS分别为3.50/3.81/4.12元，PE分别为20/19/17倍。维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。
