新能源业务快速成长，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月01日买入拓邦股份（002139.SZ）新能源业务快速成长，降本增效成果显著核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.75元总市值/流通市值16187/13282百万元52周最高价/最低价16.65/7.25元近3个月日均成交额243.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓邦股份（002139.SZ）-深耕电子电控技术，赋能数字经济》——2023-02-28《拓邦股份（002139.SZ）-传统业务整体稳健，新能源业务快速成长》——2022-10-30《拓邦股份-002139-重大事件快评：加速布局锂电池产能，享新能源产业红利》——2021-12-09《拓邦股份-002139-21年三季报点评：三季度业绩承压，长期增长逻辑不变》——2021-10-29《拓邦股份-002139-重大事件快评：成长空间充足，股权激励彰显信心》——2021-09-222022年业绩总体表现稳健。公司发布2022年度报告，实现营业收入88.8亿元，同比+14.3%；实现归母净利润5.8亿元，同比+3.1%。从单季度来看，22Q4公司实现营业收入23.4亿元，同比+8.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈。业绩基本符合业绩快报披露值，在外部压力下表现稳健。基本盘表现稳健，新能源业务快速成长。工具板块方面，公司产品组合丰富，包括控制器、电机、工具电池包及整机等，长期服务头部客户。2022年实现收入32.4亿元，同比增长8%。家电板块方面，公司大客户开拓进展顺利并有新客户突破，变频空调、热泵等创新产品涌现，推动公司2022年实现收入30.9亿元，同比增长4%，在外部环境影响下保持稳健增长。新能源业务实现收入20.4亿元，同比增长64%，已成为公司第三增长曲线。其中，中小储能领域实现收入15.7亿元，新能源车领域实现收入4.7亿元。公司布局有电池形态的电芯、电池包、PACK，控制形态的PCS、BMS、EMS等产品，以及完整的系统解决方案能力，有望受益全球能源转型趋势。高价库存基本出清，智能工厂建设推动降本增效。22Q4，受高价库存基本出清和产品结构影响，毛利率环比提升5.3pct至23.7%。公司加强降本增效，已在宁波、惠州等多个工厂推进智能工厂转型，加强精益制造能力。2022年公司生产人员减少474人，人均创收同比提升15%至106万元/人。费用端，由于公司加强业务单元组织改革、持续研发投入等因素，费用率有所提升，销售、管理及研发费用率分别为2.9%、4.2%和6.7%。前瞻国际化布局，加强研发构建竞争优势。2022年公司越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日本国际运营部相继建立。国际化布局有望巩固公司订单获取能力，并持续提升市场份额。2022年公司研发投入达7.2亿元，占营业收入的8.1%，研发人员增加194人至1776人。持续的研发投入构建公司平台化竞争优势，并推动创新产品如逆变器、洗地机、空气能热泵等涌现。风险提示：下游市场发展不及预期；产能建设不及预期；宏观经济波动风险投资建议：上调2023年盈利预测，维持“买入”评级。公司基本盘业务需求有望回暖，新能源业务维持快速增长，并受益原材料价格下降及积极降本增效。基于此，上调23年盈利预测（原为7.8亿），预计公司23-25年归母净利润分别为8.0/11.4/14.8亿元，对应PE分别为21/14/11倍。公司基本盘业务稳健，长期增长趋势不变，新能源业务构建公司新成长曲线，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,7678,87511,07913,72916,511(+/-%)39.7%14.3%24.8%23.9%20.3%净利润(百万元)56558380211411480(+/-%)5.9%3.1%37.6%42.3%29.7%每股收益（元）0.450.460.630.901.17EBITMargin9.1%5.7%7.4%8.6%9.2%净资产收益率（ROE）11.2%10.2%12.5%15.5%17.1%市盈率（PE）28.928.320.514.411.1EV/EBITDA23.728.520.415.312.6市净率（PB）3.242.872.572.231.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：拓邦股份营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：拓邦股份单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：拓邦股份归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：拓邦股份单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：拓邦股份单季度毛利率、净利率变化情况图6：拓邦股份单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：拓邦股份现金流量情况（百万元）图8：拓邦股份存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：公司基本盘业务需求有望回暖，新能源业务维持快速增长，并受益原材料价格下降及积极降本增效。基于此，上调23年盈利预测（原为7.8亿），预计公司23-25年归母净利润分别为8.0/11.4/14.8亿元，对应PE分别为21/14/11倍。公司基本盘业务稳健，长期增长趋势不变，新能源业务构建公司新成长曲线，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（3月30日）2022E2023E2024E2022E2023E2024E（亿元）002139.SZ拓邦股份买入12.970.460.630.9028.320.514.42.9165001217.SZ和而泰无评级16.980.480.751.0130.522.616.83.8158300916.SZ朗特智能无评级43.602.052.924.2021.215.010.43.842002925.SZ盈趣科技无评级20.990.951.281.6422.016.412.83.2164平均24.618.013.33.6资料来源:和而泰、朗特智能采用Wind一致预期数据，国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物176814039358001315营业收入77678875110791372916511应收款项24002679343942165060营业成本6115708787251073312915存货净额21841993260833363829营业税金及附加2959445566其他流动资产191463332412495销售费用209260321357396流动资产合计675868817658910711043管理费用258370421509567固定资产17952075276630943396研发费用4505927428921040无形资产及其他436547525504482财务费用64(123)10105投资性房地产592837837837837投资收益5510(1)0长期股权投资2624242424资产减值及公允价值变动186158504555资产总计960710365118091356515781其他收入(710)(744)(737)(872)(1020)短期借款及交易性金融负债4573590340营业利润62463687012361597应付款项27422672393945465381营业外净收支(3)(3)001其他流动负债734792649795953利润总额62063387012361598流动负债合计39343823458753756334所得税费用48527096120长期借款及应付债券475582582582582少数股东损益7(1)(1)(2)(2)其他长期负债81138138138138归属于母公司净利润56558380211411480长期负债合计556720720720720现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计44904543530760947054净利润56558380211411480少数股东权益8993929189资产减值准备96(66)1374638股东权益50285729641073808638折旧摊销172232244293337负债和股东权益总计960710365118091356515781公允价值变动损失(186)(158)(50)(45)(55)财务费用64(123)10105关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(714)(626)16(785)(390)每股收益0.450.460.630.901.17其它(90)65(138)(47)(40)每股红利0.070.070.090.130.17经营活动现金流(157)3010116031370每股净资产4.004.515.055.816.80资本开支0(517)(1000)(600)(600)ROIC15%9%12%16%18%其它投资现金流11(128)000ROE11%10%13%15%17%投资活动现金流(8)(643)(1000)(600)(600)毛利率21%20%21%22%22%权益性融资(31)50000EBITMargin9%6%7%9%9%负债净变化275106000EBITDAMargin11%8%10%11%11%支付股利、利息(86)(92)(120)(171)(222)收入增长40%14%25%24%20%其它融资现金流367169(359)34(34)净利润增长率6%3%38%42%30%融资活动现金流714248(479)(138)(256)资产负债率48%45%46%46%45%现金净变动548(365)(468)(135)515息率0.5%0.6%0.7%1.0%1.3%货币资金的期初余额121917681403935800P/E28.928.320.514.411.1货币资金的期末余额176814039358001315P/B3.22.92.62.21.9企业自由现金流0(446)19(2)760EV/EBITDA23.728.520.415.312.6权益自由现金流0(170)(349)22721资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股