“学海拾珠”系列之二百三十三：风险收益的权衡：宽松型风险平价模型

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫宽松风险平价模型的构建 宽松风险平价模型是马瑟（Mausser）和罗曼科（Romanko）（2014）风险平价二阶锥规划（SOCP）模型的扩展，增加了一个额外的目标收益约束条件，设置目标收益是为了实现高于风险平价的收益，因此优化过程可以通过限制投资组合达到等风险值来违背风险平价特性。 该模型需要设定一个目标收益值R，以强制要求实现高于名义风险平价投资组合的增强收益。一种直观的目标收益方法是，基于历史风险平价收益的倍数m来确定目标收益。文献从标普500中挑选50只股票测试结果。 1.《资产与因子风险预算：一种均衡策略——“学海拾珠”系列之二百三十二》 ⚫宽松风险平价模型样本外业绩分析 2.《年报中的叙述式披露对公司价值的多维度影响——“学海拾珠”系列之二百三十一》 1.资产风险贡献行为近似均值-方差优化（MVO），但具有风险平价偏向性。高收益资产优先获得配置，但由于风险调节约束对单项资产风险分配的控制，其配置比例受到限制。 3.《“知识”嵌入型深度强化学习在多元资产配置中的应用——“学海拾珠”系列之二百三十》 2.过高的惩罚强度系数λ会破坏基础风险平价目标，导致不理想结果。对高方差资产的过度修正可能使组合向最小方差方向过度集中，反而加剧风险集中并损害业绩表现。 4.《分解动量：被遗忘的成分HTP——“学海拾珠”系列之二百二十九》 3.样本外业绩积累及相对于传统风险平价的超额收益随时间推移持续改善夏普比率——前提是偏离风险平价配置的程度需控制在合理范围内，确保宽松策略具有实际意义。 5.《基于树模型的有效前沿扩展——“学海拾珠”系列之二百二十八》 4.在市场动荡时期，组合会自动回归风险平价配置；而在牛市初期，由于历史数据参数估计的固有滞后性，可能延迟收益获取。较短的滚动周期能显著提升模型响应速度。 6.《使用深度强化学习解决高维多期环境下的组合配置——“学海拾珠”系列之二百二十七》 7.《风险规避型强化学习模型在投资组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之二百二十六》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................41.1投资组合优化与风险平价背景..................................................................................................................................................41.2目的与贡献...................................................................................................................................................................................62方法和数据.............................................................................................................................................................................73宽松风险平价模型构建........................................................................................................................................................73.1增强型风险平价二阶锥规划（SOCP）公式表述..................................................................................................................73.2风险平价特性的放宽化..............................................................................................................................................................83.3调节项与惩罚项选择原理........................................................................................................................................................103.4宽松风险平价模型.....................................................................................................................................................................113.5自适应目标回报.........................................................................................................................................................................124样本内风险贡献分析...........................................................................................................................................................125样本外计算分析...................................................................................................................................................................155.1滚动窗口样本外分析流程........................................................................................................................................................155.2样本外表现.................................................................................................................................................................................165.3所提模型是否实现了更好的样本外表现？...........................................................................................................................175.4波动市场条件下向风险平价的回归.......................................................................................................................................186结论........................................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2风险平价相对表现——牛市阶段——2009–2018年......................................................................................................................6图表31992年至2018年资产及年化特性总结............................................................................................................................................7图表4模型（A）中的风险贡献分配..................................................................................................................................................................8图表5模型（B）中的风险贡献集中度——50项资产，1997年至2018年.....................................................................................9图表6含方差-协方差矩阵（Σ）的调节项的影响.........................................