铁矿石：需求回升至高位 不建议追多操作

逻辑：近期受国际宏观情绪缓和以及国内政策增量预期影响，黑色系估值整体回升，原材料价格表现强势。宏观情绪回暖推动商品估值修复，同时原材料需求持续处于高位，铁矿石短期供需偏紧支撑价格。但当前对出口端利空计价不充分，预计黑色系继续拉升空间有限，短期宏观情绪及政策博弈下的价格反弹为做空提供机会，建议偏空对待。

供应方面：全球发运整体回升，澳洲和非主流发运小幅增加，5月份外矿发运旺季预计将保持平稳回升，供给端支撑力度边际减弱。

需求方面：国内需求处于历史同期高位，铁水触及244+万吨/日（钢联口径），仅低于2023年同期（245.88），超过去年全年最高水平（239.94），主要因常规检修复产高炉较多。短期生产惯性与抢生产支撑盘面价格，叠加节前补库预期，需求短期保持高位。但高炉钢厂利润受成材价格下行影响下滑，后期关税对出口端影响将逐步显现，预计铁水上升高度及高位持续时间有限。

库存方面：钢厂进口矿库存小幅回升，节前补库带动库存上升。港口库存转向累积，主要因卸货入库量增加。当前国内需求高企，港口库存将保持相对平稳或去化态势，后期关注供给端发运回升幅度。

观点：短期待关税影响边际减弱，月底重要会议召开预期增强国内财政及货币政策增量。短期供需关系改善支撑价格，整体价格以区间运行为主，短期触及价格高压区，铁矿石中期供需趋于宽松预期不变，建议逢高做空为主，谨慎追多。

策略：建议区间操作，2509合约价格压力区间720~730元/吨。

后期关注/风险因素：终端需求变动、主流矿山发运、对等关税影响。