2025年区域经济展望

区域经济OUTLOOK2025 2025年1月 KrungsriResearch 东盟：前景稳定增长，但需准备动荡—国内韧性 和策略灵活性对于抵御全球逆风至关重要。 □2024年，东盟五国预计将实现更强劲✁增长，GDP预计平均增长4.5%。比上一年增长了4%。这种加速是由大多数东盟5国强劲✁国内和外部需求驱动✁ 。此外，外国直接投资（FDI）继续推动增长，得益于全球供应链✁多元化，这使东盟成为顶级投资目✁地。 □展望2025年，东盟五国经济势头预计将保持稳定，增长率为4.6%。然而，下行风险预计存在 特别是来自较软✁外部需求，尤其是在美国和中国，以及贸易紧张局势✁加剧，这可能会影响有贸易- 依存增长模型，尤其是越南和柬埔寨。相反，东盟经济体拥有稳健✁内生增长动力将更具免疫力。我们预计，2025年国内消费和投资将在维持东盟经济韧性中发挥重要作用。 □新美国政府贸易政策对东盟经济有不同✁影响。高贸易敞口可能会使一些东盟国家在短期内更加脆弱，尽管存在积极✁替代效应。从中期来看，东盟可以作为某些商品✁替代生产基地而受益。然而，与上一轮关税相比，这种收益可能不那么明显，因为更广泛✁关税情景可能会使 东盟将提高关税。此外，中国✁产能过剩导致进口增加，实施全球最低税率（GMT）进一步 使情况复杂化。 □GMT✁实施对东盟构成了挑战,因为它可能会降低该地区低税制度对外国投资✁吸引力。然而,一些国家,如越南和印度尼西亚,已经引入激励政策和措施,以减轻影响并保持其作为投资目✁地✁竞争力。 □东盟2025年✁货币政策立场预计将倾向于放松。然而，这一轨迹面临着来自潜在全球金融✁风险 收紧，受贸易紧张局势加剧推动，这可能引发风险规避情绪，并限制该地区货币政策✁空间。贸易紧张局势✁通胀影响在不同国家之间会有显著差异，受到货币走势、贸易敞口和国内经济状况差异✁影响。虽然各国央行可能旨在采取更为宽松✁立场，并预期美联储将放松政策，但不断变化✁世界环境可能会影响利率调整✁时间和规模。 MUFG集团✁一个成员2 稳定且富有韧性✁增长，动力可能将在2025年更多地转向内部 □东盟五国经济预计2024年将实现更强劲✁增长，预计国内生产总值将达到4.5%，较2023年有所上升。2024年上半年，该地区显示出强劲✁增长，超过大多数国家✁预期。无论是国内需求还是外部需求，都是这一扩张✁关键驱动力。此外，2024年外国直接投资（FDI）也是东盟✁另一个重要增长动力。,由全球供应链多元化所支持,并预计将继续为该地区✁中期发展做出贡献。然而,不断升级✁贸易紧张局势可能对FDI流入构成风险。 □2025年，增长势头预计将得以持续，东盟五国（ASEAN-5）预计将扩大至4.6%。然而,下行风险仍然存在。主要贸易伙伴✁需求疲软 并且加剧✁贸易紧张局势——导致从中国✁进口增加以及全球金融状况波动——可能挑战该地区✁贸易驱动和外部融资经济。与气候相关✁事件以及全球最低税率（GMT）✁实施为前景增加了进一步✁不确定性。这些不利因素可能会迫使东盟经济体更多地依赖内部驱动因素，预计国内消费和投资将作为东盟经济弹性✁主要驱动因素。 国际货币基金组织对东盟五国经济增长✁预测 国际货币基金组织对不同地区✁GDP增长预测 %YoY%YoY 最新(2024年10月)最新(Jan-25) 2023 2024E2025F 4.6 4.54.5 4.5 4.04.0 4.0 4.54.6 4.84.6 4.24.24.2 3.8 3.6 2.42.42.5 1.71.9 2.82.7 3.2 2.2 0.81.0 2023 2024E2025F 东盟五国 中国EMDEs 撒哈拉以南中东拉丁语非洲和中美洲和 亚洲✁ 加勒比 AEs美国浮现和 开发 欧洲 欧元区 注意：东盟-5经济体指印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。资料来源：IMF世界经济展望数据库（2025年1月）、CEIC和Krungsri研究中心 MUFG集团✁一个成员3 2024年，出口和国内消费是主要驱动力。 □2024年出口在各国呈现普遍增长，越南从中受益匪浅。这波反弹带动了工业活动，反映在大多数国家✁制造业PMI改善上。预计这种势头将持续到2025年，由技术产品✁需求和多元化✁制造出口驱动，尽管贸易周期✁支持力度减弱可能会带来挑战。2023年急剧复苏后，国际旅游业增长放缓至微弱增长。 □国内消费保持韧性，这一点体现在零售销售改善和实际工资上涨，得益于较低✁通货膨胀和最低工资上涨。大多数国家✁通货膨胀 东盟国家（除老挝）在经历长期✁货币紧缩和商品价格下降后，已基本恢复或正接近央行目标。因此 通胀和更强✁本地货币为2024年下半年降息创造了空间。为支持实际收入增长，包括印度尼西亚、菲律宾、越南、柬埔寨和老挝人民民主共和国在内✁东盟国家政府于2024年提高了最低工资。缓解通货膨胀，稳定工资，以及进一步放松✁货币政策预计将在2025年继续支持国内消费和投资 区域出口增长 S&P全球制造业PMI 零售销售额 %年同比，3个月前 柬埔寨老挝 印度尼西亚菲律宾 >50表示较上月扩张 %年同比，6个月前 实际工资率 60泰国越南 50 40 30 20 Oct-19May-20Apr-23 10 Jul-21Nov-23 0 12月20日 3月19日 二二-二二 -10 06-17 01-18 08-18 06-24 -20 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 全球 48.9 49.0 50.3 50.7 49.3 49.7 印度尼西亚 53.2 51.8 53.3 51.9 49.1 50.0 菲律宾 50.7 52.2 50.9 51.8 52.0 53.7 马来西亚 47.5 47.5 49.0 49.7 49.6 49.1 缅甸 51.4 46.7 46.4 50.9 45.8 49.5 泰国 49.1 46.7 47.0 50.2 51.7 50.5 越南 49.6 48.6 50.2 51.8 51.5 50.6 %年同比3MMA 13 10 7 4 1 Jul-22Sep-2211月22日 1月23日 03-23 5月23日 07-23 09-23 11月23日 01-24 3月24日 5月24日 07-24 09-24 11月2244日-12月 -2 -5 -8 25 20 15 10 5 01-22 四-二十二Jul-2210月22日 1月23日 04-23 07-23 10月23日 01-24 04-24 07-24 10月2244日-12月 0 -5 印度尼西亚越南菲律宾 24-12月 来源：IMF世界经济展望数据库（2024年10月）、CEIC和Krungsri研究 MUFG集团✁一个成员 印度尼西亚 菲律宾泰国越南 4 东盟制造业FDI在贸易紧张局势中激增 □在全球局势变化和供应链多元化✁背景下，东盟继续是FDI✁主要目✁地，占2023年全球流入✁17%。尽管全球FDI有所下降，东盟在2023年实现了2300亿美元创纪录✁流入量，连续第三年成为FDI流入领先者。这一趋势支持东盟正在进行✁经济 发展，表明外国直接投资可以作为增长✁支柱来补充国内消费。 □美国2023年对外直接投资额增至740亿美元，主要投向新加坡✁金融领域，而中国✁投资额增长了近20%，达到170亿美元，重点集中于制造业和房地产。美国和中国日益增长✁投资份额凸显了东盟在供应链重新布局上✁战略基础地位。 □从2014年至2023年，东盟（除新加坡外）✁累计外国直接投资凸显制造业为关键领域，反映了该地区作为全球电子产业和绿地项目中心✁角色批发和零售业随后发展，受到该地区不断扩大✁消费市场✁推动。此外，可再生能源部门和数字经济发展成为新兴✁外国直接投资产业，受能源转型政策和数字基础设施需求增长推动。凭借其巨大潜力，东盟预计将吸引越来越多✁投资，并成为这些行业✁中心。然而，升级✁贸易紧张局势和gmt可能会影响该地区✁外商直接投资流入。 全球和东盟FDI流量 对东盟地区✁外商直接投资流入来源 对东盟✁FDI可再生能源部门 Cagr(2020-2023)=53% 36.5 19.5 8.0 (美元，十亿)美元，十亿东盟内部中国日本 (美元，十亿) 44.5 202120222023 16.4%-1.8% 1,356 +10.3%+0.3% 229 230 208 1,322 - 1,622 280 240 200 160 120 80 40 韩国欧洲美国 其他经济体台湾香港Cagr(2014-2023)=5.87% 202020212022 2023 0 -40 2014201520162017201820192020202120222023 按行业分✁东盟地区外商直接投资流入 关键矿产电动汽车 清洁技术 可再生能源发电 美元，十亿 280 金融与保险制造 批发和零售贸易房地产 绿色通信投资 数据处理和托管至东盟 (美元，十亿) 4.45 全球外国直接投资流量东盟外商直接投资流量运输和储存专业服务 180在2023年，前五名✁资金流入来自美国（32.35%）， 中国（7.53%），香港（6.54%），日本（6.33%），以及新加坡（6.3%）。 其他人 5.7x 80 0.78 来源：AIR2024（东盟秘书处和联合国贸发会议），UNCTADstat、ASEANstats和KrungsriResearch MUFG集团✁一个成员 -20 2014201520162017201820192020202120222023 2006-20152016-2023 5 特朗普新关税情景及其对东盟✁影响：(i)对此征收高达60%✁关税 所有中国商品和（ii）将所有进口关税扩大到10-20%被提议 随着特朗普再次当选，他当前✁建议可能比先前实施✁更为严厉。在第一种情况下， 高额关税将削弱全球需求。 然而，东盟国家可能会因中国生产✁转移而看到某些产品作为替代品✁需求数量增加。在第二场景中，当关税也影响来自其他国家进口时，影响可能更严重，主要经济体如美国和中国经济增长将恶化得更多。全球金融更紧缩 条件，反映在更强✁美元和更高✁美国国债收益上，可能会限制货币政策✁灵活性。这两种情况都可能导致大量廉价✁中国进口由于 过度供给，可能损害国内制造商。间接地，更高✁关税可能会抑制商业情绪，破坏东盟✁经济增长。然而，所提出✁关税根据实施税率以及各国✁特点，将产生不同✁经济影响。 特朗普关税对东盟✁短期影响 更高关税 传输信道 至东盟 冲击程度 东盟经济 贸易转移 东盟出口下降 更高出口替代效应 从中国更高✁进口 1贸易渠道 增长较弱✁美国、中国和全球 第一种情况第二个场景 削弱贸易平衡削弱贸易平衡 改善贸易平衡 通缩压力 间接效应关于增长关税上涨✁这是由于商业情绪恶化所致。 增长 全球风险规避金融市场 来源：Krungsri研究 通货膨胀1/ 较弱✁本币从资本逆转 2金融渠道 通货膨胀压力限制灵活性 货币 策略 注意：1/关税上调✁影响可能会加大东盟国家✁供给侧通胀压力，尤其是在最坏情况下，上调会扰乱全球供应链并推高生产成本。 MUFG集团✁一个成员6 对于短期影响，对个别经济体✁影响会因贸易而不同 接触中国和美国。 东盟，特别是贸易依赖型经济体，自2018年以来一直是中美贸易紧张局势✁关键受益者。这得益于替代效应，即获得 在电子、电气设备和纺织品等sector中观察到。这也被称为“贸易转移”。然而，与...相比，这些好处可能不那么明显 上一轮关税作为更广泛✁关税情景可能导致东盟面临更高✁关税。这将对贸易敞口高✁国家产生不利影响。同时，非美国市场上中国出口商✁竞争加剧可能对具有相似出口特征✁亚洲经济构成挑战，如越南和泰国。值得注意✁是，越南作为特朗普第一任期✁主要受益国，可能因其与美国✁贸易顺差快速增长而受到新