经济月报（2024年1月）

公告 每月经济 2024年1月 KrungsriResearch 全球：关于未来政策方向的持续辩论 中国 □经济复苏仍然缓慢，受房地产滑坡拖累 □台湾海峡局势不太可能出现变化 选举后的政策。 美国 □预期在超出预期的增长和通胀中实现软着陆，表明美联储可能不会快速降息。 □我们预期美联储将开始降息2024年中期利率，鉴于工资增长仍然较高和通货紧缩进程缓慢。 欧洲 □鉴于经济数据恶化，经济衰退的风险正在上升，但由于不再存在主要的能源危机 ，预计其严重程度将小于预期。 □欧洲央行可能更自信今年年中开始启动政策宽松周期。 日本 □经济数据恶化已提高衰退风险。 □日本央行退出宽松政策的时间可能会推迟到第二季度之后 最近地震的影响 开始消退。 2 Jul-22Aug-2209-22 10月22日 22月11日 12月22日Jan-232月23日 3月23日 04-23 5月23日 06-23 7月23日 08-23 09-23 10月23日 11月23日 12-23 全球数据显示，尽管2023年末略有改善，但仍预示着进一步疲软。服务业温和扩张将抵消制造业活动的萎缩 全球服务pmi 全球制造业采购经理指数 DI DI 58 56 56 54 54 中国全球日本美国 52 中国 52 50 50 全球美国日本 欧元区 48 48 46 46 欧元区 44 44 42 42 来源：标普全球，彭博，Krungsri研究 3 Jul-22Aug-2209-22 10月22日 22月11日 12月22日Jan-232月23日 3月23日 04-23 5月23日 06-23 7月23日 08-23 09-23 10月23日 11月23日 12-23 尽管最近的运费上涨，供应链状况改善以及劳动力市场疲软需求可能减缓通货膨胀，并允许央行撤销政策紧缩 全球主要国家headline消费者价格指数（年增长率%） 即期集装箱运费（与2023年末水平相比的百分比变化） 12美国欧元区日本中国 10 8 6 4 1月20日 04-20 Jul-2010月20日 2021年1月21日 04-21 7月21日 2 0 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日Jan-2304-23 7月23日 -2 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10月23日 23-十二月 -200 最新疫情高峰 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 DM制造业投入价格和总商品通胀 劳动力需求指标（Z分数，G7平均水平） 100 制造业采购经理人指数：投入价格 12 4 职位空缺率 4 9080 (高级2m)总商品CPI通胀（%，右侧） 108 32 就业采购经理人指数 32 6 70 4 1 1 60 2 0 0 5040 0 -2-4 -1-2 劳动力更柔和 -1-2 30 -6 -3 -3 调查招聘意向 需求 2006 20082010201220142016201820202022 2024 201320152017201920212023 源自：标普全球，资本经济学，彭博，坤盛研究 美國：预期在超出预期的增长和通胀中实现软着陆市场人士认为美联储可能不会快速降息 制造 服务 非农就业人数变化（万人，3个月平均值） ISM制造业和服务业采购经理人指数 %同比 工资增长：%年同比和%月同比 平均每小时收入 %m月环比 DIDI 6565 60 55 50 45 新订单 52.8 标题50.6 60 55 04-22 Jul-2210月22日Jan-23 04-23 Jul-23Oct-23 标题 23-十二月 5047.4 4547.1 800 600 400 01-22 04-22 Jul-2210月22日Jan-2304-23 7月23日 10月23日 23-十二月 200 5.5 私有 非农就业人数 私有(前医疗保健) 5.0 4.5 4.0 %同比%mom(右式) 0.8 0.6 0.4 0.2 01-22 40新订单40 03.50 %同比 2021年1月21日 06-21 11月21日 04-22 09-22 2月23日 7月23日 12-23 Jul-22Aug-2209-22 10月22日 22月11日 12月22日Jan-232月23日 3月23日 04-23 5月23日 06-23 7月23日 08-23 09-23 10月23日 11月23日 12-23 KrungsriResearch的观点 消费者价格指数，核心消费者价格指数，个人消费支出指数，核心□个市人场与消美费联支储出今指年降数息的时机和步伐之间存在分歧。市场预期今年降息六次，而美联储最新的点阵图则显 示只有三次。避免经济衰退将为“软着陆”铺平道路，这意味着美国 CPIPCE核心CPI核心PCE 9 8 7 6 5 4 3 2 3.9 3.4 2.63.2 10 2021年1月21日 1 04-21 7月21日 10月21日 01-22 04-22 Jul-22 10月22日 Jan-23 04-23 7月23日 0 央行不太可能急于放松货币政策。 □尽管增长势头有所减弱，美国可能避免经济衰退。(i)美国供应管理协会服务业指数表明经济放缓而非收缩 。该指数在12月降至7个月低点，但仍高于-50。新订单指数保持在52.8，保持健康。(ii)劳动力市场强于预期由于12月份非农就业人数增加了21.6万，远高于市场预期的11月份的+16.4万和+17.3万。失业率稳定在3.7%，低于市场预期的3.8%。 10月23日 23-十二月 □尽管存在通缩迹象，最新数据以及美联储最近的评论可能会使中央银行对其抗击通胀的斗争宣告胜利保持谨慎。美联储官员表示“他们会需要 有更多证据表明通胀压力正在缓解，从而让人对通胀持续回升至2%感到自信”.目前，我们看到通货紧缩进展缓慢，因为（i）平均时薪已上升了 4.1%同比在十二月，超过3.9%的预期，以及（ii）headline通货膨胀同比在12月从11月的3.2%上升至3.4% ，而核心通胀在12月仍维持在3.9%的高位。 □我们预期美联储将在2024年年中开始降息，这一预期早于最新点阵图所暗示的时间，考虑到经济增长放缓 、基础通胀疲软以及实际利率为正。然而，由于存在软着陆的迹象、工资增长仍然较高以及disinflation进展缓慢和通胀回归2%目标的崎岖道路，快速降息的可能性较低。 来源：供应管理协会（ISM），劳工统计局（BLS），CEIC，彭博，Krungsri研究 欧元区：在恶化的经济数据中，经济衰退的风险正在上升，但它会小一些比预期更严重，因为没有能源危机 合成PMI和实际GDP 政府财政赤字（占GDP的百分比） 索引 复合PMIGDP（RHS）%QoQ 4.6 3.7 imf预测欧元区的财政赤字将 在2024年为2.4%，较2023年的2.7%有所下降，鉴于使政府缩小大多数 为应对能源危机而采取的措施 3.9 3.5 2.4 2.7 2.4 1.9 1.0 0.6 0.5 0.50.4 0.2 0.5 603 展开2 55 1 500 商业调查表明，经济活动-1 收缩 45自从中期开始，欧元区已经恶化了 2023年，并很可能从2023年第四季度持续收缩-2 到2024年第一季度 40-3 %YoY 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q2320102011201220132014201520162017201820192020202120222023F2024F KrungsriResearch的观点 □欧元区2023年第四季度国内生产总值可能收缩，2024年第一季度也可能如此，这受到高利率和紧缩财政政策的影响，这种影响在2024年可能更加明显.尽管通胀压力较低且劳动力市场仍然紧张，但由于（i）私人消费和投资在2024年上半年仍将保持停滞。 经济状况恶化，（ii）信贷成本上升，（iii）欧元区贸易伙伴经济前景疲软，以及（iv）家庭储蓄最近增加。此外 ，随着它逐步取消与能源相关的措施， 欧元区可能收紧其财政政策，这可能是今年经济增长的另一个拖累因素。 在其12月的会议上，欧洲央行将2023年经济增长预测下调了0.1个基点至0.6%，将2024年增长下调了0.2个基 □然点而至，0.如8%果。没有重大的能源危机，欧洲的经济衰退就不会严重。作为欧盟任何国家中天然气储存能力最大的国家，乌克兰现在通过提供诸如廉价的储存费率以及三年的关税豁免等激励措施，正在为欧洲这个冬季的天然气供应安全发挥关键作用。这使得天然气能够轻松地重新进口到欧盟，并帮助欧洲将其国内库存维持在接近2023年12月底90%的储存水平。这应该会保持天然气价格低廉，并帮助欧洲避免2024年的能源危机。 □ □随着欧元区经济和通胀在2024年开始进入周期性放缓，欧洲央行将更为 年中启动政策宽松周期有信心.头脑通胀预计到2024年底将向欧洲央行2.0%的目标靠拢。鉴于经济增长表现不佳和通胀缓解，核心通胀也应该继续下降。 □欧洲中央银行预计，2023年的整体通胀率将从5.4%下降到2024年的平均2.7%，以及2025年的2.1%。这表明通胀在中期内将满足欧洲中央银行的2%通胀目标。 居民消费价格指数与核心居民消费价格指数实际利率 % CPI核心CPI欧元区的通胀将进入 22001:1.4% 2024F:1.3% 实际利率将翻回正值约1.3%的 自2001年以来最高 102024年出现周期性放缓， 92025年将铺平一条道路 8欧洲央行将开始宽松政策 7在2024年中间循环 6 6月-23日8月-23日 5 F2-02232532F0-2234月072-32年23月11月203--日2023年11 0304Sep-23May-23 4 3 2 12-23 1 20 0 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 20012013 2024F 来源：欧洲央行，CEIC，美国劳工部，Investing.com，欧洲统计局，彭博，Krungsri研究 出口增长 日本：经济数据疲软加剧了经济衰退的风险;更难根除负面今年第一季度近期地震后的利率政策 实际工资增长与家庭支出 %YoYHH花费实际工资 11月，日本工人实际工资持续萎缩 20th环比直降3.0%，导致持续下跌 在国内支出中同比下降2.9%，表明其影响高通胀持续重压家庭消费 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 %YoY 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 11月份，日本的出口意外地 同比下跌0.2%，为自 八月和缺失的市场预测为1.5%上升，被减速的经济拖拽着 海外市场 2023年11月: -0.2%同比 01-225月22日09-22Jan-235月23日09-2311月21日二二5月22日Aug-2222月11日2月23日5月23日08-2311月23日 %YoY 5 全国居民消费价格指数和核心居民消费价格指数 KrungsriResearch的观点 □最新数据显示，日本经济将持续低迷，因为高通胀仍将抑制家庭消费和投资，增加2023年第四季度的经济衰退风险。随着2023年第三季度经济环比收缩0.5%，日本可能在2023年第四季度陷入衰退，因为经济持续受到以下压力：(i)通货膨胀超过工资增长，以及实际收入下降导致的国内购买力减弱；(ii)日本出口市 场经济的减速，这将限制出口部门的收入；(iii)制造业和服务业增长动能放缓。 □新年震可能引发余震，这可能损害制造业活动 并在未来几个月内投资于该国西海岸的基础设施（约占日本GDP的0.8%） 为加快支援并改善地震灾区局势，日本已批准从预备预算中拨出47.4亿日元（约合3