经济月报（2025年1月）
公告 月刊经济 2025年1月 KrungsriResearch 全球：保护主义、风险防范和岌岌可危的复苏 中国 □更广泛的靶向刺激可能有助于支持 国内经济。 □但贸易紧张局势加剧和结构性弱点带来的风险将继续制约增长。 美國 □在利率滞后影响的笼罩下寻求软着陆的标题 □特朗普的政策可能会加剧 对中期的增长和稳定构成风险，使美联储的利率决策复杂化。 欧洲 □高能源成本、利率仍然较高以及政治风险持续 阻碍经济复苏。 □温和增长和稳定的通胀为进一步降息铺平了道路。 日本 □服务业和政府措施推动复苏。 □不断上升的通胀可能会让日本央行在2025年实施更多的加息措施。 全球经济预计2025年将再次出现表现不佳的增长，同时存在结构性逆风；政策不确定性存在下行风险 全球及主要经济体经济增长预测(%) 2023 2024E2025F 3.33.23.3 5.2 4.84.6 1.1 1.5 5.7 2.92.82.7 5.25.1 4.0 4.54.6 0.40.81.0 注释：EMs：新兴及发展中亚洲 来源：国际货币基金组织，世界经济展望（2025年1月） -0.2 EMs 东盟五国 Jul-22Aug-22Sep-2210月22日 2022年11月22日 12月22日Jan-2302-23 2023年3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-238月23日 2023年9月23日 10月23日 2023年11月23日 2023年12月23日 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 全球制造业疲软被扩张的服务业抵消；主要主题为2025年政策不确定性以及停滞的通货紧缩，使得货币政策决策复杂化 全球服务PMI 美國 全球中国 欧元区 日本 世界GDP增长与通货膨胀（国际货币基金组织） GDP(%) 通货膨胀(%) 8.6 6.7 5.8 6.6 4.3 3.5 3.3 4.7 3.6 3.3 3.2 3.2 2.9 -2.7 2024F 2025F 2019 2020 2021 2022 2023 来源：S&P全球采购经理人指数，国际货币基金组织，彭博，CEIC，Krungsri研究中心 4 Jul-22Aug-22Sep-2210月22日 2022年11月22日 12月22日Jan-2302-23 2023年3月23日 04-23 5月23日 06-23 Jul-238月23日 2023年9月23日 10月23日 2023年11月23日 2023年12月23日 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 DI 56 54 52 50 48 46 44 42 12 10 8 6 4 2 0 -2 1月20日 04-20 Jul-20 主要国家headline通胀率（%年增长率） 10月20日 1月21日 美國 04-21 全球制造业PMI 欧元区 21Jul10月21日 Jan-2204-22 Jul-22 日本 10月22日Jan-2304-23 中国 Jul-2310月23日 01-24 04-24 07-24 2.9 10月24日 DI 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 中国 全球 日本美國 欧元区 2.7 2.4 0.1 24-12月 美国：在高位利率的滞后影响下寻求软着陆；特朗普的政策可能加剧中长期增长和稳定的风险，使美联储的利率变动复杂化 工资和失业 消费和信用卡贷款的逾期率 标普全球企业破产申报 (000s)非农就业 %%信用卡贷款消费贷款 500 400 300 失业率（右侧） NFP:2023平均 3.3 3.5 3.7 2563.9 4.1 3.5 3.0 2.5 900 800 700 600 500 200 100 4.14.3 Jan-2304-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 24-12月 4.5 2.0 400 300 200 04.7 1.5 100 01-16 7月16日 1月17日 7月17日 01-18 07-18 1月19日Jul-191月20日Jul-201月21日21JulJan-22Jul-22Jan-23Jul-2301-24 07-24 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 特朗普的政策 增长趋势 通货膨胀趋势 风险 减少税率 更高 更高 泡沫/财政风险 减少法规 更高 更高 气泡/稳定性风险 减少移民 下 更高 劳动力短缺 增加关税 下 更高 滞胀风险 增加化石燃料 不确定 下标 环境风险 增加数字资产 更高 更高 气泡风险 KrungsriResearch的观点 □强劲的就业数据、服务业的扩张、积极财富效应以及美联储的观点表明，美联储将在1月28日至29日的下一次会议上维持主要利率。然而，美国面临着高利率和特朗普政策surrounding的不确定性带来的下行风险。 □日益增长的对经济前景的担忧包括(i)消费者中的一个下降1月信心指数，（ii）公司债务再融资增加，（iii）破产后最多达14年；以及（iv）更高的逾期率，特别是在信用卡和汽车贷款中，已达到10年来的最高水平。 □特朗普关于提高严厉关税和移民政策的提议可能会在中长期内损害增长然而，他关于减税、放松管制和数字资产的关键政策可能会在短期内提振经济增长。 □鉴于这些因素，Krungsri研究预计美国将降息政策利率 再加息75个基点至3.50-3.75%，以缓解经济和金融领域的下行风险。特朗普宣布重大政策将是美联储谨慎行动程度的关键信号。 来源：BLS，圣路易斯联邦储备银行，资本经济，彭博，Krungsri研究 美国将比中国和世界其他地区更受特朗普关税提案的影响 场景1:美国对所有中国商品征收60%关税 场景2：美国对从中国进口的所有商品加征60%关税，对从其他国家进口的所有商品加征20%关税场景3:场景2与中国进行报复性关税行动的组合，即对中国所有美国商品征收60%的关税 对实际国内生产总值的影响（与基线相比的百分比变化） 场景1 场景2 场景3 越南 0.27 0.00 0.01 其他地区 0.03 0.03 0.03 欧盟 0.03 0.04 0.04 墨西哥 -0.10 -0.03 -0.04 -0.25 -0.62 -0.97 -0.99 世界 -0.17 -0.23 -0.28 -0.68 美国 -0.24 中国 0.01 -0.01 0.05 泰国 0.00 0.00 0.04 东盟-9* -1.50-0.500.501.50 注意：东盟-9是指东盟国家，不包括缅甸。资料来源：GTAP、ITC、WITS、CEPII和Krungsri研究 -1.50-0.500.501.50 -1.50-0.500.501.50 单位：%偏差（相对于基线） 欧元区:高昂的能源成本、仍然偏高的利率和政治风险继续阻碍 经济复苏，为进一步降息铺平道路 采购经理人指数(PMI) 各国天然气储存能力 60服务制造葡萄牙 51.6 45.1 波兰瑞典 55西班牙 德国 （截至2025年1月） 79.5 82.1 82.1 85.9 101.7 50意大利 奥地利 斯洛伐克 45保加利亚 比利时 72.7 71.8 75.2 78.4 77.8 截至一月，欧盟范围内的天然气储存仍然 远高于70%，预计将足以满足能源需求 冬季，基于典型天然气储存使用在旺季期间约为25-30% % 40 3月22日2022年11月22日Jul-2303-2411月24日 6065707580859095100105 居民消费价格指数(CPI) %YoY标题核心 12 在12月，头号通胀略有上升至 2.4%同比。核心通胀保持其五个月低点为2.7% 10 8 6 4 2 0 2.7 KrungsriResearch的观点 □高昂的能源成本和仍然偏高的利率持续抑制经济活动。此外，由于破产数量激增，德国——欧盟最大经济体——正面临日益上升的风险。这些挑战因贸易紧张局势加剧、持续中的俄乌战争以及政治风险而进一步恶化。 □尽管能源危机的风险较低，但能源价格仍然居高不下。到2024年11月，欧盟范围的天然气储存量已超 过95%，超过了90%的监管目标，以确保冬季的充足供应。然而，转向非俄罗斯能源来源已推高成本，进一步削弱了汽车和化工等关键产业的竞争力。 □德国和法国的政治动荡，这两个贡献超过的欧盟最大经济体 其GDP的41%，对欧洲的经济复苏构成重大威胁。德国总理奥拉夫·朔尔茨在一项不信任投票中落败，提前于2月23日解散议会。类似地，法国总理米歇尔·巴尼耶也因议会不信任投票被罢黜。这一领导真空风险 阻碍了欧盟应对不断增长的赤字和竞争力下降的努力。 □前方还有更多降息预期。适度经济增长和稳定的通货膨胀预计将提供进一步降息的空间。泰国开丰研究预测，欧洲中央银行（ECB）将于2025年底将政策利率再降100个基点至2.00%，以缓解更尖锐风险的风险。 经济放缓. 2.4 12月21日06-2212月22日06-232023年12月0263-日2412月24日 来源：欧洲中央银行、CEIC、investing.com、欧洲统计局、彭博、KrungsriResearch 日本：服务业和政府措施推动复苏，而不断上涨的通货膨胀可能允许日本央行在2025年实施更多加息 实际工资增长与家庭支出 PMI和出口 %YoY家庭支出实际工资（右侧） %YoY索引制造服务出口（右侧） %YoY -0.4 -0.3 6558 456 2354 0152 25 20 50.915 5010 -2-148 -446 -6-344 -8-542 49.65 3.80 -5 东京消费价格指数 5月22日10月22日2023年3月238日月23日01-2406-2411月24日2022年11月22日04-232023年9月23日02-2407-2412月24日 KrungsriResearch的观点 □日本2025年的经济复苏将由几个关键因素驱动：(i)薪资增长势头强劲且信心上升，企业认识到需要在2025年继续提高工资以应对结构性劳动力短缺；(ii)由需求改善和企业增长推动的服务业扩张；(iii)3900亿日元经济包，旨在降低生活成本、支持低收入家庭和刺激投资。 □然而，恢复将仍然脆弱，制造业和出口将迟缓由于主要贸易伙伴如美国和中国经济增长放缓， 汽车行业竞争加剧，以及不断升级的贸易战风险。政府 警告特朗普政策可能带来的潜在风险，这些风险可能直接影响或间接影响经济并加剧金融市场波动。 □不断上升的通胀和经济复苏可能促使日本央行在2025年进一步加息。然而，鉴于经济增长放缓以及美国贸易政策的不确定性，预计日本央行将采取谨慎的态度。我们预计日本央行将在2025年底将政策利率上调50个基点至0.75%，以支持缓慢的复苏。 %YoY标题核心 5 3.0 2 德的东京通胀年同比升至3%，为最高水平14个月。而东京核心通胀升至2.4% 自8月以来达到最高水平 4 3 .4 2 1 0 Jan-2206-222022年11月042-22日32023年9月0223-日2407-2412月24日 来源：日本银行，CEIC，Investing.com，KrungsriResearch 中国：更广泛的目标刺激可能有助于支持国内经济，但其风险在于不断上升的贸易紧张局势和结构性弱点将继续限制增长 采购经理人
