经济月报（2025年4月）

公告 每月经济 2025年4月 KrungsriResearch 由Freepik设计 全球：特朗普的关税地震正波及全球经济体 中国 □需要额外的肾上腺素注射， 经济持续内部挣扎，同时在外部与贸易战作斗争。 美国 □相互关税措施加剧了滞胀的风险 衰退。 □尽管贸易紧张局势有所缓和，美国经济放缓似乎不可避免。今年预计将降息三次。 欧洲 □明年财政刺激的影响会更加明显，而 贸易战风险仍然是主要的拖累因素 增长，促使四月份降息。 □我们预计其关键存款利率将从当前的2.25%逐步降至年底的1.75%。 日本 □消费仍然受到高通胀的抑制。特朗普的贸易政策为复苏之路增添了不确定性 。 □尽管通胀依然高企，日本央行不急于加息。 2 2023-01-23 二二三03-23 04-23 5月23日 23年6月 07-23 08-23 9月23日 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 3月25日 2023-01-23 二二三03-23 04-23 5月23日 23年6月 07-23 08-23 9月23日 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 3月25日 近期制造业的暂时反弹支持了全球增长；消退前置式需求与关税冲击对前景构成风险 全球综合、制造业和服务业PMI 主要经济体制造业PMI 5D6I 54 52 50 48 46 44 42 DI 56 中国美国 欧元区 日本 54 服务 复合 52 主要经济体服务pmi DI 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 制造 50 美国 中国欧元区日本 48 来源：摩根大通和S&P全球制造业采购经理人指数，彭博，Krungsri研究 3 2023-01-23 二二三03-23 04-23 5月23日 23年6月 07-23 08-23 9月23日 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 3月25日 美國：相互关税提高滞胀和衰退的风险；尽管贸易紧张局势有所缓和，经济放缓似乎不可避免；预计今年将降息三次 ISM制造业PMI ISM服务PMI 工资和失业 工资增长 索引索引 (000s)非农就业人数 %%同比 平均每小时收入 标题50.8 6565 标题49.0 新订单45.2 6060 5555 3月22日 06-22 09-22 2022年12月22日 03-23 23年6月 9月23日 12月23日 3月24日 06-24 09-24 12月24日 3月25日 5050 4545 4040 090-234-23 01-24 07-23 07-24 新订单50.4 500 400 300 3月22日 06-22 09-22 2022年12月22日 03-23 23年6月 9月23日 12月23日 3月24日 06-24 09-24 12月24日 3月25日 200 115月月2233日日 100 0 失业率（右侧） 3月24日1月23日 NFP：2023平均 228 9月52月32日4日 11月24日 3月25日1月25日 4.2 3.3 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 4.5 4.7 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Jul-2209-22 2022年11月22日 2023-01-23 03-23 5月23日 07-23 9月23日 11月23日 01-24 3月24日 5月24日 07-24 09-24 11月24日 01-25 3月25日 3.8 标普500指数和10年期收益率 美国金融状况（由彭博报道） 索引标普500 10年期收益率(右侧) 6,500 6,000 5,500 5,000 自4月2日起，标普500指数下跌6.8% % 4.6 4.4 4.2 4.0 1.4 KrungsriResearch的观点 ●美国贸易保护主义，特别是通过互惠关税，已经加剧了 滞胀和衰退的风险。意外提高关税不仅会提高进口 成本，还会侵蚀家庭财富，增加利率负担，扰乱贸易 流动，并且使国内外供应链都受压力。 □经济放缓的迹象变得更加明显。(i)三月份的制造业订单量为近两年来的最低点，同时服务业疲软至自去年六月以来的最慢步伐。(ii)三月份失业率达到自十一月以来的最高点，工资增长放缓至八个月来的最低点。(iii)四月份消费者信心降至自2022年六月以来的最低点，预期失业率将上升至自2009年以来的最高点。 □如果美国选择显著降低关税措施并减少关税 关键进口，这将降低滞胀和衰退的风险。然而，经济放缓仍然似乎不可避免。虽然关税上调可能会引发通胀担忧，但通胀的上行风险可能会因能源价格下降、需求拉动压力缓解、劳动力市场走弱以及工资增长放缓而得到缓解。因此，预计美联储将在年中开始降息，三次25个基点的下调将在年底将政策利率降至3.50–3.75%。这应该有助于缓解对经济增长和金融市场带来的风险。 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 10月24日 11月24日 12月24日 0.2 09-24 01-25 02-25 4,500 10年期收益率+14个基点（截至4月17日）。 02-25 3月25日 04-25 3.8 0.0 3月25日 数据来源：劳工统计局，纽约联邦储备✲行，彭博，资本经济学，GTAP，Krungsri研究 特朗普的关税震动将对全球经济造成压力，由美国损失引领，东盟增长在相互关税措施下预计将恶化 场景1：美国对大多数国家征收10%的关税，对中国征收145%的关税中国对美国商品征收125%的报复性关税。 场景2：美国对许多国家征收宣布的对等关税，对中国征收145%的关税中国对美国商品征收125%的报复性关税。 美国关税对GDP的长期影响（与基线偏差百分比） 场景1：美国对大多数国家征收10%的关税，除中国（145%）外，以及中国的报复 场景2：美国互惠关税和中国的报复 +0.21 +0.20 +0.11 +0.09 +0.08 +0.08 +0.07+0.07 +0.04+0.04 +0.02 +0.02 +0.01 世界-0.32 越南柬埔寨 韩国 马来西亚 泰国 南非 欧盟印度 印度尼西亚日本 瑞士 菲律宾 台湾 新加坡-0.01 墨西哥-0.23 加拿大-0.60 中国-0.75 美国-1.07 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 来源：GTAP，Krungsri研究 0.50 +0.08 +0.06+0.06 +0.04 +0.02 +0.02 0.000.00 世界-0.37 南非 欧盟马来西亚 韩国印度 菲律宾 日本新加坡 瑞士-0.01 印度尼西亚-0.01 台湾-0.01 泰国-0.05 墨西哥-0.17 柬埔寨-0.24 越南-0.35 加拿大-0.55 中国-0.73 美国-1.26 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 欧元区：财政刺激措施的影响预计明年将更加明显。 ZEW经济信心指数 主要欧盟贸易伙伴医疗和 药物产品（2024） 欧盟对美出口（2024） 虽然贸易战风险仍然是该地区经济增长的主要拖累 索引 60导出 40 % 美国25 3 瑞士20 20.6 20 0 -20 2.8% 27.7% 38.2%UK15 中国10 日本 16.4%俄罗斯5 -40 4月，经济信心指数 对欧元区的跌幅降至-18.5——这是它创下的最低水平 3.7%其他人5.4%0 总额外欧盟出口的百分比5.8% GDP的百分比 -60 -80 自2022年12月以来——随着日益增长的担忧潜在的贸易战。 特朗普政府暗示计划对药品征收关税以刺激国内生产。此举预计将对欧盟的医疗技术生态系统产生重大影响，因为2024年美国是欧盟以外药物和药品出口的主要目的地，占所有欧盟外出口的38.2%。拟议的关税还可能引发大量投资从欧盟回流至美国。 居民消费价格指数(CPI) 8月21日2月22日Aug-22二二三08-2302-2408-2402-25 %年同比 12 10 8 6 4 2 0 标题核 KrungsriResearch的观点 □尽管德国的大规模财政刺激预计将支持增长，它不会改变我们对欧元区经济仍然低迷的看法，因为这些措施不太可能在今年晚些时候或明年年初生效。服务迟缓，消费支出疲软，投资缓慢仍在拖累增 长。据CapitalEconomics称，预计欧元区经济将从德国财政放松和增加军事开支中获得适度提振，未来两年估计的刺激规模约为GDP的0.5%。 □贸易战的风险只在短期内有所缓和在美国将针对大多数贸易伙伴（除中国外）的报复性关税推迟90天并在此期间征收10%关税之后 期间。作为回应，欧盟也推迟了其计划的报复性关税。这种相互暂停延长 双方之间的谈判窗口。然而，由于保护主义措施的升级，全球贸易前景依然低迷，这可能继续对欧元区的制造业和出口部门造成压力。我们的分析发现，长期来看，欧盟的估计出口损失在10%关税的情况下可能是-1.22%，在对欧盟采取报复性关税（20%）的情况下可能是-1.79%。 □欧洲央行在4月份的会议上再次降息25个基点随着不断升级的贸易紧张局势加剧了广泛的不确定性，并引发了人们对欧元区经济前景的担忧。 展望未来，我们预计欧洲央行将逐步下调其主要存款利率，从当前的2.25%降至年底的1.75%，以应对2025年下半年经济增长前景下行的风险增加。 2.4 2.2 Jan-22Jul-222023-01-2307-2301-2407-2401-25 来源：欧洲央行，CEIC，investing.com，欧洲统计局，欧盟，彭博，Krungsri研究 日本:消费仍然受到高通胀的抑制，而特朗普的贸易政策给复苏之路增添了不确定性 家庭消费与实际工资增长 日本汽车出口按国家统计（2024） 日本对美出口（2024） %年同比 2月份，家庭支出同比减少了-0.5%，回落 4从上个月0.8%的增长，而实际工资下降-1.2%，连续两个月签约 2 0 -2 -4 家庭支出 -0.5 -1.2 导出 36.4% 41.8% 7.6% 3.3%5.7%5.2% 美国 澳大利亚加拿大中国 沙特阿拉伯他人 % 2522 3.5 20 15 10 5 0 总出口的百分比GDP的百分比 -6实际工资增长 -8 2023-01-2323年6月11月23日04-2409-2402-25 美国总统唐纳德·特朗普暂停了对进口汽车征收的关税，以给汽车制造商调整其供应链留出时间。此举有助于缓解日本汽车出口部门面临的短期压力，因为美国是关键市场，占日本2024年汽车出口的36.4%。然而，鉴于日本严重依赖美国市场（占其总出口的22%和日本国内生产总值的3.5%），贸易政策不确定性仍然是其中期至长期的主要风险。 东京消费者价格指数(CPI) %年同比 5 4 3 2 标题核 KrungsriResearch的观点 □日本的经济复苏依然疲软，如家庭支出减弱、消费者信心下降以及制造业活动低迷所反映的那样。仍然较高的通货膨胀继续侵蚀购买力。当前的经济复苏可能是由 日本的大型企业，特别是在服务业。主要非制造商的情绪指标最近达到了自1991年以来的最高水平。 □在全球贸易紧张局势加剧的背景下，制造业和出口行业仍将保持低迷。美国