龙头地位稳固，低估值配置价值凸显

珀莱雅(603605.SH) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)92 龙头地位稳固，低估值配置价值凸显 结论与建议： 业绩概要： 公告2024年实现营收107.8亿，同比增21%，实现归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4实现营收38.1亿，同比增4.3%，实现净利润5.5亿，同比增23.4%，业绩符合预期。 公告2025Q1实现营收23.6亿，同比增8.1%，实现归母净利润3.9亿，同比增28.9%，超预期。 分红方案：每10股派发现金股利11.9元 点评： ◼2024年公司业绩表现靓丽，618、双11等电商大促期间旗下各品牌均有强劲表现。以品牌来看，主品牌珀莱雅继续夯实“大单品策略”，源力、红宝石、能量系列均有核心单品升级/上市，并新推出净源、光学两大新系列，全年实现营收85.8亿，同比增19.6%；第二品牌彩棠实现营收11.9亿，同比增19%，底妆类目持续扩张；洗护品牌OR全面打造“亚洲头皮健康养护专家”心智，市场渗透率提升，实现营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞推进品牌升级，深化“年轻油皮护肤专家”认知，实现营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔定位“眼部彩妆专家”，实现营收1.14亿，同比增138.4%。 ◼宣传费推高期间费率，折扣收窄提振毛利。2024年，公司毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，主要受益公司品牌力提升及运费率下降；24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%，主要由于大促季公司折扣率较23年同期收窄。全年费用率保持高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣传推广费增加导致销售费用率同比增加3.27pcts，股份支付费用减少导致管理费用率同比下降1.72pcts，部分抵消销售费用率上升；24Q4费率同比提升2.98pcts，主要由于销售费用率增加。 ◼25Q1公司业绩在高基数下保持强劲增长。收入看，护肤类产品实现营收18.7亿，同比增2.5%，美容彩妆类产品实现收入3.8亿，同比增21.6%，洗护产品实现收入1.1亿，同比增138.6%。利润增长强劲主要受益以下两方面：1）25Q1毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，主要受益生产成本同比下降以及产品折扣率收窄；2）期间费用率同比下降1.81pcts至51.2%，其中销售费用率同比下降1.21pcts，研发费用率同比下降0.32pct，管理费用率同比下降0.24pct。 ◼全年来看，我们预计公司在“6*N”战略下将继续巩固竞争优势，对各渠道采取针对性措施以进一步转化流量，提升消费者忠诚度，同时，维持研发力度，持续推动大单品升级，改善用户体验。 ◼我们预计2025-2027年将分别实现净利润18.7亿、22亿和25.8亿，分别同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，估值配置性价比凸显，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期---------------------------------------------------接续下页---------------------------------------------- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。