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今日概览 重磅研报 【固定收益】高波动下保持长久期——债基2025Q1季报分析—— 20250425 【固定收益】攻守兼备之选——固收+系列之可转债基金——20250424 【固定收益】规模收缩，被动防守——货币基金2025Q1季报点评—— 20250424 【基础化工】量子计算：打破维度瓶颈，开启化学的“算力革命”—— 20250424 【电子】京东方A（000725.SZ）-领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商——20250425 研究视点 【有色金属】总量控制指标同比下滑，原料偏紧驱动钨价上移——20250424 【家用电器】公牛集团603195.SH）-传统业务稳健，新能源业务增速较快——20250424 【国防军工】振华科技000733.SZ）-2024年归母净利润同比-63.83%，预计2025年将迎来高增长——20250424 【钢铁】久立特材002318.SZ）-一季度业绩亮眼，高增趋势有望延续——20250424 【电子】华勤技术603296.SH）-24年利润超预告指引，25Q1营收同比高增——20250424 【食品饮料】仙乐健康300791.SZ）-中国区环比修复，内生业务盈利亮眼——20250424 【传媒】视觉中国000681.SZ）-AI赋能产品服务能力提升，为大模型厂商提供解决方案——20250424 【机械设备】芯碁微装688630.SH）-25Q1扣非归母净利润增速亮眼， 预计4月发货量再破历史新高——20250424 【农林牧渔】温氏股份300498.SZ）-业绩符合预期，头均盈利领先——20250424 【商贸零售】中国中免601888.SH）-口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量——20250424 【通信】中际旭创300308.SZ）-Q1业绩超预期，1.6T有望率先放量兑现——20250424 【计算机】新大陆000997.SZ）-业绩符合预期，回购股份彰显公司发展信心——20250424 【有色金属】云铝股份000807.SZ）-Q1归母环比实现增长，绿色铝一体化布局成本优势显著——20250424 【汽车】瑞鹄模具002997.SZ）-业绩符合预期，在手订单充足——20250424 【建筑装饰】中钢国际000928.SZ）-盈利能力持续提升，现金流表现优异——20250424 重磅研报 【固定收益】高波动下保持长久期——债基2025Q1季报分析 对外发布时间: 2025年04月25日 公募债基2025年一季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。一季度纯债基金规模收缩，一二级债基规模增加。资产配置结构来看，纯债基金的债券仓位有所增加，一二级债基的债券仓位有所降低。债基整体继续去杠杆。利率债基和信用债基平均久期均小幅下降，债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性。纯债基金均大幅减持信用债，一二级债基增持利率债。一季度纯债基信用下沉。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【固定收益】攻守兼备之选——固收+系列之可转债基金 对外发布时间: 2025年04月24日 现存的可转债基金中，符合证监会二级分类的可转换债券型基金是可转债基金的主流，其它类型基金种类包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金。截至2024年12月31日，可转债基金数量为111只合并不同份额），可转债基金规模共计1707.83亿元。截至2024年12月31日，可转债基金产品平均成立年限8.06年，现任基金经理任职年限3.84年。可转债基金持仓转债的加权平均价格主要集中在110元-140元之间，集中度为91.89%。2024年转债基金整体表现良好，94只转债基金实现正收益，占比84.68%； 94只转债基金跑赢转债债基指数，占比84.68%。其中光大保德信中高等级债券基金表现最好，2024年收益率为20.24%。转债作为纯债和期权相结合的标的，兼具股性和债性，相较纯债而言其波动率较高。2024年75只转债基金最大回撤率控制在15%以内，占比67.57%。在大类资产之间进行对比，可转债基金收益率跑输股票型基金，小幅跑赢纯债基金。2024年纯债表现良好，全年收益率高达4.03%的同时，最大回撤率仅为0.68%。股票型基金相较可转债基金的波动更为剧烈，最大回撤率为14.75%，但收益率同样可观，高达9.74%。2024年弹性进攻策略表现最为优越，收益率为6.32%，最大回撤率为12.13%，两方面表现均为最佳。 风险提示：1）股市剧烈波动，高仓位转债基金短期净值受影响较大；2）国际局势、国内宏观政策变化，加大转债基金的仓位管理难度；3）基金定期报告披露至2024年底，数据存在一定滞后性。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com 【固定收益】规模收缩，被动防守——货币基金2025Q1季报点评 对外发布时间: 2025年04月24日 一季度货币基金规模超季节性下降。 一季度货币收益率收益率回落，相较存款优势下降，使得货币基金资产净值增速回落，居民存款流出放缓。 一季度资金和存单收益率曾大幅走高，机构申购货币基金的动力可能也有所减弱。 更多的货币基金区间七日年化收益率分布在1.4%以下。 去年四季度以来货币基金用债券投资大幅替代存款，已累计减持存款3.13万亿。 一季度资金面偏紧，货币基金大幅降久期降杠杆。 风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【基础化工】量子计算：打破维度瓶颈，开启化学的“算力革命” 对外发布时间: 2025年04月24日 量子科技——大国博弈的“战略高地”，量子计算最具前景。物质细分至不可再分后就是量子。微观世界下，量子会呈现出叠加、纠缠等特性。基于这些特性，量子科技产业应运而生，并正在成为全球科技争霸的战略高地。量子计算是其中最具前景的应用领域。根据ICV及光子盒，2035年量子总产业规模有望达到9089亿美元，届时量子计算将独占近九成空间，市场规模超过8000亿美元。 量子计算：突破维度瓶颈，开启化学研发的范式革命。量子计算是一种并行计算方式，如果用迷宫寻宝作比喻：量子计算如同俯视迷宫增加维度）寻找“宝藏”，相比只看着前方寻路的经典计算，对于宝藏方位的把握能力自然大幅提升。就化学研发而言，量子计算可以从电子尺度出发解决问题传统研发一般从分子尺度，AI4S主要从原子尺度），从而深入微观世界，从波函数、激发态这些传统研发考虑不到的维度分析，显著提高研发的精度。传统化学研发在许多领域已经接近瓶颈。量子计算对于缺乏历史数据的新品攻坚力度显著，而AI for Science则非常适用于已经积累了足够多有效数据的产品领域。量子计算与AI for Science的结合能更好、更全面地解决化学研发问题，这很有可能成为化学研发的未来范式。 量子计算不再是狂想，已经迈入全方位落地的黄金时代。量子比特是量子计算的最小信息处理单元。如今，量子计算正在从硬件制备比特）、软件和应用层面操控比特）环节全方位进行产业化突围： ·硬件：专用机吹响商业化号角，量子计算迈入“进行时”。硬件难点在于选择正确的量子态载体，并兼顾比特数量和保真度，让计算又快又准。专用机可进行量子模拟模过程，比特拓展性强，适合求解特定问题，商业化价值凸显；通用机还需要解决纠错问题，但谷歌Willow芯片已在量子纠错方面取得突破，为未来实现大规模容错通用机打下基础。 ·算法：“量超融合”产业化正当时。由量子计算攻坚、超算辅助，二者结合是量子计算迈向产业化将经历的长期模式。如在混合算法中，量子纠缠效应的求解与参数优化的任务可以由量子计算和超算分别处理。 化学研发有望在中期贡献量子计算六成需求。目前量子计算产业链价值以硬件为主。根据微观纪元，预计2030年软件、应用、硬件环节的价值量占比分别为33%、39%和28%，软件和应用在量子计算产业链的价值量将超越硬件。化学研发涉及大量多维复杂问题、对精度要求高，尤其适合量子计算来求解。据ICV，预计2030年量子计算58%的下游需求将由化学研发化工、医药合计）贡献。 产业生态：中美领跑，算法企业潜力显著。中国、美国具有全球最完备的量子科技产业链。目前，中美量子计算上市标的多聚焦于硬件，在二级市场享有较高PS估值IONQ PS最低，达94X）：IONQ长于离子阱，Rigetti深耕超导，D-Wave侧重离子退火，QCI以软件起家但兼顾硬件；我国国盾量子业务以量子通信和量子检测为主，同时提供稀释制冷机等量子计算机配套硬件。鉴于产业链价值分布的变化趋势，聚焦算法和应用的企业具备优异的成长潜力，美国专注于量子算法的代表性企业为Sandbox AQ，一级市场估值达57.5亿美元，国内专注于量子算法的代表为微观纪元，重视与微观纪元、量子科技长三角中心深度合作的志特新材。 风险提示：技术路线选择失误，下游需求释放缓慢，技术发展不及预期。 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 宋雪莹 研究助理 S0680123070011 songxueying@gszq.com 【电子】京东方A 000725.SZ）-领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商 对外发布时间: 2025年04月25日 京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。2024年，京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。当前大尺寸渗透拉动LCD市场增长，国补叠加海外旺季有望推升价格复苏，公司系全球出货量唯一一家超过5000万的厂商，全球份额达到25.2%，将直接受益于面板周期复苏。同时，公司高世代线规模优势强大，尽享大尺寸行业趋势，随着新项目转固和剩余几条LCD高世代线折旧陆续到期，26年起公司整体折旧金额有望开始下降，为公司带来利润向上拐点。OLED技术正在向手机以外的多个领域渗透，2024年全年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比持续增长，以15.7%的市场份额位居全球第二，稳居国内第一。同时公司客户及产品结构明显优化，并在苹果最新发布的iPhone16e系列中超越韩厂拿下主供位置，有望受益于行业扩容。伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高 、 京东方保持行业龙头地位和技术优势 ， 预计2025/2026/2027年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58亿元的营业收入，对应归母净利润94.15/134.34/155.38亿元。估值方面，我们选取同行业的TCL科技、深天马A与维信诺为可比公司，可比公司对应2025年平均PB倍数为1.57倍，当前京东方股价对应2025年PB估值约为0.99倍，明显低于平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S06