三季报点评：泛娱乐业务持续推进，驱动公司全年业绩快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 凯撒文化三季报点评：泛娱乐业务持续推进，驱动公司全年业绩快速增长 事件： 公司发布2017年三季报： （1）前三季度实现营收4.59亿元，同比增长35.18%，归母净利润1.52亿元，同比增长71.04%；第三季度实现营收1.77亿元，同比增长46.12%，归母净利润0.53亿元，同比增长20.36%； （2）业绩预告：公司预计2017年全年实现净利润2.74-3.35亿元，同比增长80%-120%。 点评：  泛娱乐业务持续推进，驱动公司营收快速增长 （1）公司前三季度实现营收4.59亿元，同比增长35.18%，第三季度实现营收1.77亿元，同比增长46.12%，营收同比增速较高主要源于泛娱乐业务内生良好以及2016年5月完成对天上友嘉并表； （2）公司业绩预告2017年全年实现净利润2.74-3.35亿元，对应公司 下 半 年 预 计 实 现 净 利 润1.76-2.37亿 元 ， 同 比 增 长64.49%-121.50%，公司下半年业绩同比大幅增长主要源于新上线手游《三国志2017》表现优异以及四季度将上线新手游产品。  精品手游研发能力获验证，IP手游项目储备丰富 子公司天上友嘉研发并联合发行的《三国志2017》手游自2017年8月30日全渠道上线起来，产品表现优异，截止10月24日，位列iOS畅销榜第68名；旗下《圣斗士星矢：重生》、《轩辕剑3》等成熟手游目前运营稳定。我们认为，《三国志2017》、《传奇世界》的优异表现验证公司精品手游研发能力，目前公司旗下《锦绣未央》、《龙符》、《从前有座灵山》等精品IP手游项目正处于测试研发阶段，后续上线或将驱动公司业绩快速增长，凸显公司IP全产业链运营优势。 （数据来自公司公告）  投资建议：公司IP储备充足，精品手游有序推出，致力于打造IP一体化运营模式。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应Eps分别为0.37元、0.48元、0.59元，对应PE分别为25X、19X、16X，参考同类可比公司，给予30X估值，对应目标价11.10元，给予“买入-A”评级。  风险提示：游戏政策监管趋严、手游上线推迟等风险。 Tabl e_Title 2017年10月25日 凯撒文化（002425.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.10元 股价（2017-10-25） 9.36元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,616.65 流通市值（百万元） 7,034.97 总股本（百万股） 813.74 流通股本（百万股） 751.60 12个月价格区间 8.12/24.37元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.46 -4.58 -47.64 绝对收益 -2.09 8.21 -35.52 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 凯撒文化：精品IP手游有序推出，积极构建泛娱乐产业链/焦娟 2017-08-29 凯撒文化：一季度预增，全版权运营预计将迎收获期/焦娟 2017-04-01 凯撒文化：凯撒文化：全版权运营龙头，泛娱乐生态起航/焦娟 2017-02-28 凯撒文化：17年爆款将大量释放，预计迎来高速增长期/焦娟 2017-01-13 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2016-102017-022017-062017-10凯撒文化 电影动画 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 632.5 519.9 597.9 704.4 824.1 净利润 80.9 152.1 301.6 393.3 482.5 每股收益(元) 0.10 0.12 0.37 0.48 0.59 每股净资产(元) 2.43 4.21 4.79 5.19 5.64 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 94.1 74.9 25.3 19.4 15.8 市净率(倍) 3.8 2.2 2.0 1.8 1.7 净利润率 12.8% 29.2% 50.4% 55.8% 58.5% 净资产收益率 4.1% 4.4% 7.7% 9.3% 10.5% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.7% 1.3% 1.6% ROIC 3.1% 8.8% 9.6% 13.0% 18.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/凯撒文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 632.5 519.9 597.9 704.4 824.1 成长性 减:营业成本 388.6 160.4 229.0 236.0 300.8 营业收入增长率 16.8% -17.8% 15.0% 17.8% 17.0% 营业税费 3.4 3.7 3.6 4.4 5.1 营业利润增长率 212.5% 251.2% 88.1% 54.4% 12.5% 销售费用 111.3 40.9 48.1 35.8 41.9 净利润增长率 1132.7% 87.9% 98.3% 30.4% 22.7% 管理费用 65.0 129.6 50.6 35.4 41.4 EBITDA增长率 68.8% 197.5% 67.7% 33.7% -2.2% 财务费用 3.4 4.3 6.0 7.0 8.2 EBIT增长率 220.0% 229.6% 86.3% 53.4% 12.6% 资产减值损失 38.6 64.9 51.7 58.3 58.3 NOPLAT增长率 2791.5% 278.3% 86.3% 53.4% 12.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 35.3% 71.0% 12.3% -21.9% 19.6% 投资和汇兑收益 9.9 -3.3 3.3 -0.0 -0.0 净资产增长率 31.6% 62.1% 12.5% 8.5% 7.9% 营业利润 32.1 112.8 212.1 327.5 368.4 加:营业外净收支 16.2 2.1 5.8 9.2 5.1 利润率 利润总额 48.3 114.9 217.9 336.7 373.5 毛利率 38.6% 69.1% 61.7% 66.5% 63.5% 减:所得税 -1.9 -22.1 -41.8 -64.6 -71.7 营业利润率 5.1% 21.7% 35.5% 46.5% 44.7% 净利润 80.9 152.1 301.6 393.3 482.5 净利润率 12.8% 29.2% 50.4% 55.8% 58.5% EBITDA/营业收入 11.0% 39.7% 57.8% 65.6% 54.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.6% 22.5% 36.5% 47.5% 45.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 71.0 219.0 231.1 1,200.4 1,052.7 固定资产周转天数 119 28 3 -9 -17 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 285 141 243 186 160 应收帐款 216.1 196.5 139.5 296.9 245.7 流动资产周转天数 524 576 565 757 912 应收票据 0.2 - 1.1 0.3 0.5 应收帐款周转天数 91 143 101 112 119 预付帐款 44.7 53.9 26.6 65.0 70.7 存货周转天数 202 198 177 160 192 存货 330.5 240.7 346.0 279.5 600.3 总资产周转天数 1,267 2,381 2,465 2,280 2,179 其他流动资产 78.6 213.5 207.4 166.5 195.8 投资资本周转天数 788 1,493 1,740 1,392 1,145 可供出售金融资产 269.1 345.8 264.4 293.1 301.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 34.8 36.3 36.3 36.3 36.3 ROE 4.1% 4.4% 7.7% 9.3% 10.5% 投资性房地产 261.3 297.4 297.4 297.4 297.4 ROA 1.9% 3.3% 6.5% 8.1% 8.8% 固定资产 65.3 17.0 -5.8 -28.5 -48.3 ROIC 3.1% 8.8% 9.6% 13.0% 18.8% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 113.2 265.8 160.8 55.9 - 销售费用率 17.6% 7.9% 8.1% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 1,184.6 2,322.8 2,276.3 2,279.0 2,283.0 管理费用率 10.3% 24.9% 8.5% 5.0% 5.0% 资产总额 2,669.5 4,208.8 3,981.1 4,941.7 5,035.2 财务费用率 0.5% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 短期债务 91.0 111.6 - - - 三费/营业收入 28.4% 33.6% 17.5% 11.1% 11.1% 应付帐款 409.0 496.1 44.4 676.2 432.3 偿债能力 应付票据 3.9 - 16.0 6.3 8.5 资产负债率 20.1% 17.8% 2.2% 14.5% 9.5% 其他流动负债 23.1 36.5 24.9 31.6 34.9 负债权益比 25.1% 21.6% 2.3% 17.0% 10.5% 长期借款 3.5 100.0 - - - 流动比率 1.41 1.43 11.15 2.81 4.55 其他非流动负债 5.0 4.5 4.2 4.6 4.4 速动比率 0.78 1.06 7.10 2.42 3.29 负债总额 535.6 748.6 89.5 718.7 480.1 利息保障倍数 10.40 27.03 36.48 47.50 45.70 少数股东权益 153.9 35.5 -6.3 1.7 -35.6 分红指标 股本 434.2 813.7 813.7 813.7 813.7 DPS(元) - 0.06 0.06 0.12 0.15 留存收益 1,546.4 2,914.5 3,084.1 3,407.5 3,777.0 分红比率 0.0% 33.4% 16.7% 25.1% 25.1% 股东权益 2,133.9 3,460.1 3,891.6 4,223.0 4,555.1 股息收益率 0.0% 0.7% 0.7% 1.3% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016