货币基金2025Q1季报点评：规模收缩，被动防守

一、货币基金规模变化 2025年一季度货币基金规模超季节性下降，达到13.31万亿，环比减少2878亿，同比少增1.5万亿元，是自2020年以来首次在一季度环比下降。规模下降具有超季节性，主要原因是去年底同业存款自律倡议落地后，同业存款整改导致货币基金收益率下降，进而引发规模收缩。一季度货币基金资产净值增速回落，由去年12月的20.7%下降至今年3月的6.7%，居民存款流出放缓。

二、货币基金收益率区间分布 一季度货币基金收益率回落，全市场平均收益率在1-3月分别为1.49%、1.45%、1.45%。相较于存款优势下降，1年和3年定存挂牌利率分别为1.1%和1.5%。更多货币基金区间七日年化收益率分布在1.4%以下，占比达35%。尽管资金价格和存单收益率上升，但同业存款收益率下降导致货币基金收益率下行。

三、货币基金机构行为变化 去年四季度以来，货币基金用债券投资大幅替代存款，已累计减持存款3.13万亿。一季度货币基金增持债券1.33万亿元，减持存款1.31万亿元，减持买入返售等其他资产5808亿元。在债券结构中，一季度货币基金增持存单1.39万亿元，同业存单占债券投资市值比重达到84.75%。一季度资金面偏紧，货币基金大幅降久期降杠杆，平均剩余期限为75.67天，较上季度缩短11.19天；平均杠杆率103.96%，较上季度下降1.45%。

四、同业存单基金规模变化 2025年一季度同业存单基金规模回落，规模从1579亿元下降至1194亿元，数量扩到96只，单只平均规模由21.49亿元下降至12.44亿元。

五、风险提示 政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。