2025年三季度货基季报点评：规模被动增长，关注CD机会

核心观点

• 规模增长与收益下行：三季度货基规模持续增长，主要受散户端推动，机构端因R007-货基利差走扩而收缩；货基收益率下行，主要受资金利率中枢走低、存款利率下调等因素影响。
• 规模驱动因素：散户端货基增长主因存款利率调降及定存集中到期，机构端货基收缩因性价比降低；货基不受基金销售新规影响，叠加居民存款集中到期，有一定外溢效应。
• 未来展望：震荡市中货基净值稳定，吸引力提升，叠加新规影响发酵，货基仍是受益产品；债市方面，货基扩容或带动CD和短债利率下行，CD利率有望接近年初低点。
• 策略分析：三季度收益较好的货基表现为加杠杆、降久期，减配债券，增配银行存款和买入返售；整体货基杠杆率小幅下降，组合平均剩余期限基本持平。
• 券种组合：三季度货基主要减配债券，增持银行存款和买入返售；配置CD占比走低，增配政金债、其他金融债，或通过增配拉久期；信用债配置保持平稳，存款占比回升或与受限资产配置规则调整有关。

关键数据

• 货基规模：三季度末14.67万亿元，环比增长4347亿元（3.1%），季节性明显强于往年同期。
• 收益率：三季度月均值1.19%-1.16%，环比变动-0.13pct至+0.02pct。
• 机构端/散户端规模：三季度机构端3.39万亿元（-2.1%），散户端11.26万亿元（+4.0%）。
• 杠杆率与久期：整体杠杆率中位数103.85%（-0.9pct），剩余期限中位数88天（+1天）。
• 券种配置：债券类资产占比51.89%（-2.16pct），同业存单占比31.52%（-2.7pct），买入返售占比20.17%（+1.55pct），银行存款占比27.75%（+0.78pct）。

研究结论

• 货基在当前市场环境下具备配置优势，散户端需求强劲，机构端受利差影响有所调整。
• 未来货基规模或继续扩大，对债市形成支撑，CD和短债利率下行空间存在。
• 货基配置策略上应关注加杠杆、降久期，增配高流动性资产以稳定收益。