自有品牌调整到位，公司业绩高增长

2025年04月24日 中宠股份(002891.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)60 自有品牌调整到位，公司业绩高增长 结论与建议： 业绩概要： 公告2024年实现营收44.7亿，同比增19%，实现归母净利润3.9亿，同比增69%；4Q实现营收12.8亿，同比增23.3%，实现归母净利润1.1亿，同比增98%。 25Q1实现营收11亿，同比增25.4%，实现归母净利润近1亿，同比增62%。 分红方案：每10股派发现金股利1.5元 点评： 自主品牌优化完成，国内进入盈利期。2024全年公司宠物零食收入24.7亿，同比增5.1%，罐头实现收入6.6亿，同比增4.2%，主粮实现收入11亿，同比增91.9%，宠物用品收入2.3亿，同比增22.2%；主粮业务高速增长，受益公司战略倾斜及顽皮调整完毕后，销量迅速爬升。区域看，国内实现收入14亿，同比增30.3%，受益自主品牌品牌力提升和规模化，国内24年实现盈利；境外收入30.5亿，同比增14.6%，海外工厂订单充沛。 2024年公司毛利率同比提升1.9pcts至28.2%，4Q毛利率同比提升2.3pcts至29.7%，受益精细化运营及美国工厂检修完成、生产正常化。费用上，24年费率同比增加1.61pcts至17.82%，一方面，品牌推广使销售费用率同比增加0.75pct，另一方面，薪酬及差旅费增加使管理费用率同比增加0.88pct。24Q4费率同比增加1.42pcts至20.48%，主要由于管理费用率同比增加2.32pcts，但财务费用率同比下降1.08pcts，抵消部分影响。 25Q1公司维持强劲增长，毛利率同比提升4.1pcts，创季度新高；费用方面，期间费用率同比增加2.18pcts至20%，主要由于境内外自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比提升1pct，薪酬及员工持股计划费用导致管理费用率同比增加1.04pcts，研发力度加大使研发费用率同比增加0.44pct，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降0.3pct。 全年看，我们预计公司国内业务将继续保持较强增长态势，通过“顽皮”、“领先”、“ZEAL”三大品牌深挖消费者需求，推进自主品牌规模化，同时，推进全球供应链及销售体系建设，开拓国际市场，并通过持续研发与创新进一步丰富产品线，优化竞争实力。此外，考虑公司北美业务主要依托海外工厂，关税对公司业务冲击相对可控。业绩方面，由于24年存在对外投资基金收益，造成较高基数，预计25年营收增速将略快于净利润。 预计2025-2027年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.62元、2.02元和2.45元，当前股价对应PE分别为30倍、24倍和20倍，维持“买进”。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。