核心观点与业绩概要
中宠股份2024年业绩表现强劲，实现营收44.7亿（同比增长19%），归母净利润3.9亿（同比增长69%）。其中，4季度营收12.8亿（同比增长23.3%），净利润1.1亿（同比增长98%）；2025年Q1营收11亿（同比增长25.4%），净利润近1亿（同比增长62%）。公司宣布每10股派发现金股利1.5元。
自主品牌与业务结构
2024年公司自主品牌优化完成，国内业务进入盈利期：
- 宠物零食收入24.7亿（同比增长5.1%）
- 罐头收入6.6亿（同比增长4.2%）
- 主粮收入11亿（同比增长91.9%，主粮业务受益战略倾斜及顽皮品牌调整完毕后销量提升）
- 宠物用品收入2.3亿（同比增长22.2%）
区域方面，国内收入14亿（同比增长30.3%），境外收入30.5亿（同比增长14.6%），海外工厂订单充沛。
盈利能力与费用分析
2024年公司毛利率提升1.9pct至28.2%，4季度毛利率提升2.3pct至29.7%，主要得益于精细化运营及美国工厂检修完成。费用方面，24年费率同比增加1.61pct至17.82%，其中销售费用率增加0.75pct（品牌推广），管理费用率增加0.88pct（薪酬及差旅费）。4季度费率同比增加1.42pct至20.48%，主要因管理费用率增加2.32pct，但财务费用率下降1.08pct抵消部分影响。2025年Q1毛利率同比提升4.1pct创季度新高，期间费用率同比增加2.18pct至20%，主要由于销售费用率提升1pct、管理费用率提升1.04pct、研发费用率提升0.44pct，财务费用率下降0.3pct。
未来展望与估值
预计2025-2027年公司净利润分别为4.8亿、6亿和7.2亿，同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.62元、2.02元和2.45元，对应PE分别为30倍、24倍和20倍。公司将继续深挖消费者需求，推进自主品牌规模化，拓展国际市场，并通过研发创新优化竞争实力。由于2024年存在对外投资基金收益，预计2025年营收增速将略快于净利润。
风险提示
国内市场拓展不及预期、原材料价格大幅上升、费用投放超预期、关税影响超预期。
研究结论
维持“买进”评级，目标价60元。
