金融期货策略周报：股指暂时观望，国债调整或未结束

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 3/13/2017 金融期货策略周报20170313 股指暂时观望，国债调整或未结束 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 短期股指受到国内流动性收紧和美联储加息等因素干扰，或面临一定弱势整理的需要。但中期来看，经济基本面改善带来的企业盈利增长超预期，给股指形成强有力的支撑。操作上建议短期观望，耐心等待期指企稳后再介入。 国债期货 上周，国债期货整体下行。虽然CPI不及预期，对国债期货形成一定的支撑，但通胀预期仍未消；同时一些金融数据虽环比有所降低，但同比仍较为强劲，短期经济较为稳定，不利于期债市场；资金面方面，考虑到MPA考核，同业存单到期量大，3月美联储加息的板上钉钉，央行货币政策的易紧难松等，均施压市场流动性，进一步不利于期债市场。同时，地方债发行引起利率债供给的压力等，短期国债期货依然承压，或维持震荡下行，望投资者保持谨慎，空单可尝试继续持有。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002017-01-092017-01-232017-02-132017-02-27 T近期走势 90.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.002016-12-122017-01-032017-01-242017-02-21 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 3/13/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，财政部表示，2017年财政政策要更加积极有效，继续实施减税降费政策，赤字率保持在3%，适度扩大支出规模。央行公布数据显示，中国2月外汇储备30051.24亿美元，环比增69.2亿美元，结束连续7个月下滑。海关总署公布数据显示，以人民币计，中国2月贸易逆差603.6亿元；进口同比增44.7%，预期23.1%，前值25.2%；出口增4.2%，预期14.6%，前值15.9%。中国2月CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，为2015年1月以来最低，预期涨1.7%，前值涨2.5%；PPI涨7.8%，创2008年以来最高，预期涨7.7%，前值涨6.9%。国资委公布数据显示，1-2月央企实现营业收入3.7万亿元人民币，同比增长15.2%；实现利润总额1685.9亿元，同比增长29.1%。央行公布数据显示，2月M2货币供应同比增11.1%，不及预期的11.4%，前值增11.3%；2月新增人民币贷款1.17万亿元，高于预期，但较1月的2.03万亿元几乎“腰斩”，2月住户部门贷款增加3002亿元，其中，短期贷款减少802亿元，中长期贷款增加3804亿元。中国2月社会融资规模增量为1.15万亿元，比去年同期多3166亿元，预期1.45万亿元，前值3.74万亿元；2月末社会融资规模存量为160.73万亿元，同比增长12.8%。中国2月汽车销量报193.9万辆，同比增22.4%；乘用车销量报163万辆，同比增18.3%。 流动性方面，上周央行公开市场有2100亿逆回购到期，实现净回笼1100亿，此外，3月7日还有1940亿6个月期MLF到期。央行上周二对12家金融机构开展1940亿MLF操作，其中6个月885亿元、1年期1055亿元，中标利率与上期持平。央行等量续做MLF，体现维稳市场流动性意图，但是投放更多1年期的MLF，代替到期的6个月期MLF，体现央行政策的边际收紧。当前市场流动性相对平稳，Shibor隔夜利率上涨3.29bp至2.4019%，R001上涨5.03bp至2.3895%，R007上涨0.98bp至2.7364%，不过流动性预期不佳，对市场情绪形成一定的压制。 政策面方面，两会期间，全国政协委员、央行副行长易纲表示，央行会认真防控金融风险，他并两次强调不能让有意无意产生风险的机构和主体占到便宜。中国三大电信公司将在10月取消手机漫游费，中国电信公司将下调全国宽带费用。财政部公布的2017年中央与地方预算草案报告透露，指定个人收入和财产信息系统建设总体方案，这是“个人收入和财产信息系统”首次列入预算报告。财政部长肖捷表示，个人所得税改革方案正在研究设计和论证中，总的思路是改革从中国实际出发，实行综合与分类相结合。银监会于学军表示，商业银行不良率走势需观察，至少不会轻易下降；关于降准看法未变，应择机调低银行存款准备金率，适度对冲由MLF和PSL投放出去的基础货币，进行合理有效的切换。今年政府工作报告再次明确房地产居住属性定位，指出坚持住房的居住属性，落实地方政府主体责任，2017年保障也将是房地产发展重点。商务部等13部门发布《服务贸易发展“十三五”规划》，要求努力扩大服务出口，缓解服务贸易逆差；进一步推进金融、电信、教育、文化等服务业领域开放，有序实现人民币资本项目可兑换，逐步放宽外资参股境内证券期货经营机构的持股比例和业务范围限制。据21世纪经济报道，“统一监管”或将从资管产品延伸至债市交易，从多位金融业人士处获悉，去年底国海证券真假公章引发“代持门”后，“一行三会”已在联系酝酿对债券交易的监管进行升级， Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 3/13/2017 周度报告 近期或有望出台统一的债券交易监管办法。据了解，《证券法》将修改的内容至少有4方面，一是完善基本的交易制度；二是要为多层次资本市场的发展留下制度的空间；三是更好地进行投资者保护；四是进一步的明确市场规则。 投资逻辑与观点 股指期货：暂时观望 上周股指冲高回落，技术面上沪深300承压5、10、20日均线，上证50失守60日均线，中证500略胜一筹在20日均线获得支撑，市场呈现二八分化。 国内方面，上周公布了一系列2月份经济数据，其中CPI大幅回落，短期通胀压力有所缓解，但长期PPI向CPI传导动力仍在，通胀预期难言消散。2月新增社融环比下降70%，同比仍增加；新增人民币贷款环比下降近50%，其中居民中长贷款创16年3月以来最低增速，但企业生产需求旺盛，非居民中长贷增加6000余亿元，信贷支撑较强，短期来看经济依旧稳定。从资金面来看，由于月初市场流动性较为充裕，央行公开市场连续净回笼，短期资金利率继续下行。但是月底首次MPA考核，流动性仍面临较大收紧压力。国外方面，近期全球市场关注的焦点莫过于3月份美联储议息会议。上周美国劳工部公布2月非农就业报告：2月美国新增非农就业人数23.5万，预期20万，前值从22.7万修正为23.8万。失业率4.7%，预期4.7%，前值4.8%。劳动力参与率63%，前值62.9%。考虑到前期已有多位美联储官员发表鹰派的讲话，再加上靓丽的非农数据，我们认为在本周的会议上加息已无悬念。美联储加息进程加快助推美元和美债利率上行，同时也加大了人民币汇率和国内资本外流的压力。上周在岸人民币兑美元跌150基点或0.22%，报6.9130；离岸人民币兑美元涨90个基点或0.13%，报6.8870。离岸人民币和在岸人民币再次出现价差倒挂，由于上周五离岸人民币流动性偏紧，推升了离岸人民币走强。上周五周小川表示，今年人民币汇率有稳定的趋势，美元波动会短期影响人民币汇率波动，但目前来看人民币表现为没有持续贬值的基础。我们认为，考虑到市场对美联储加息已有充分的预期，结合央行的表态，预计此次美联储加息后，人民币大幅贬值的概率不大。 虽然短期来看，股指受到国内流动性收紧和美联储加息等因素干扰，或面临一定弱势整理的需要。但中期来看，经济基本面改善带来的企业盈利增长超预期，给股指形成强有力的支撑。根据wind统计截至3月10日，沪深两市共计有2829家上市公司披露了2016年业绩预警信息，披露率为90%。其中预增814家，续盈232家，扭亏340家，略增634家，预警类型为积极的上市公司共2020家，占比71.4%；另外预减222家，续亏84家，首亏210家，略减215家，预警类型为负面的上市公司共731家，占比25.8%；其余不确定有78家。从已公布的数据来看，上市公司的年报业绩相较于三季报有了进一步的改善，并且盈利超预期的家数有所增多，企业盈利改善有望延续。 总的来看，两会召开后，两会红包行情暂告一段落。本周市场的焦点集中在美联储3月议息会议，考虑到市场对美联储加息已有充分的预期，结合央行的表态，预计此次美联储加息后，人民币大幅贬值的概率不大。 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 3/13/2017 周度报告 但是美联储加息对国内汇率和利率均带来上行压力，短期股指受到国内流动性收紧和美联储加息等因素干扰，或面临一定弱势整理的需要。但中期来看，经济基本面改善带来的企业盈利增长超预期，股指中期继续向上。 国债期货：调整或未结束 上周，国债期货整体下行。基本面方面，当前经济面较为稳定。受大宗商品价格上涨，内需旺盛的影响，2月我国进口增速创2011年2月以来新高，时隔3年再现单月贸易逆差，中国外贸出口先导指数继续上升，经济回暖迹象较为明显。受翘尾因素和食品价格出现明显回落的影响，2月CPI同比增速回落较大，不及预期；受去年2月价格大幅下降的影响，今年2月PPI同比增速涨幅扩大，创2008年以来最高。CPI的回落，短期通胀压力的缓解对期债市场形成支撑。然而考虑到3月开始，翘尾因素的回升，将助推CPI再次走高，同时PPI再创新高，对CPI的传导仍在继续，通胀预期仍未消除。2月新增人民币贷款高于预期，表明微观投融资需求的改善，其中居民中长期贷款新增水平虽环比下降，但同比仍增多，且非居民中长期贷款也增加，对信贷形成支撑。受表内外融资均减少的影响，虽2月社融环比大幅回落，低于市场预期，但同比数据仍强劲。国家统计局长宁吉喆表示，中国1-2月工业产出增长在6%上方；中国宏观经济面稳定，1-2月经济增速上扬；今年1-2月经济形势延续了去年下半年以来稳中向好态势；有关中国经济发展状况的市场预期有所改善。当前经济面的稳定，不利国债期货。 资金面和政策面方面，资金面短期平稳，未来承压，政策面易紧难松。上周央行公开市场操作连续两天暂停，连续12日净回笼，市场资金面相对平稳，上周二还有1940亿6个月MLF到期。央行并未像以往放量续做MLF，而是等量续做，此外运用较多1年期的MLF代替到期的6个月MLF，表明央行政策的边际收紧。彭博援引知情人士称，中国央行采取更严格的宏观审慎资本充足率评估标准，取消宏观审慎评估体系中计算资本充足率时的容忍度指标，表明监管的趋严，不过央行副行长易纲对此回应称，对资本充足率的要求，有关框架没变，监管及资本充足率的标准是稳定的。然而考虑到本月底的MPA考核压力，或降低部分银行资金融出意愿，进而影响市场资金面。2月中国外储数据，结束连续7个月下滑，环比增69.2亿美元，短期跨境资金流出压力有所缓解，但随着美联储经济数据的强劲，叠加耶伦等美联储官员的鹰派讲话，美联储3月加息预期增强，人民币或面临再次贬值的压力。央行行长周小川上周五在“两会”记者会上表示，央行货币政策工具