金融期货策略周报：股指暂时谨慎观望，国债短期趋势难觅

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 9/3/2018 金融期货策略周报20180903 股指暂时谨慎观望，国债短期趋势难觅 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eM ail：wangjingjie@f utures.gf. com. cn 策略要点： 股指期货 上周，A股先扬后抑，上证综指从上周二起连跌四天。全部A股和全部主板（非金融）半年报净利润增速均较一季报有所回升，公司业绩向好，净利润增速企稳，将会打消市场对于估值和业绩“双杀”的忧虑。2000亿美元加征关税计划的结果有可能于本周揭晓，在此之前，建议投资者以观望为主。 国债期货 上周，国债期货逐步攀升，特别的上周四，5年期和10年期国债期货创出半个月新高。现券方面，10年期国债到期收益率上周下行5.27bp，10年期国开债到期收益率上周下行2.48bp。近期资金面的延续向好、市场需要较为旺盛、国常会再推新举措支持实体经济发展或有助于境外机构参与我国债券市场等对债市的回暖起到促进作用，不过考虑到9月美联储加息概率较大，市场对于经济基本面预期改善等影响，期债短期趋势性行情或难觅，建议投资者保持谨慎，观望为主。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 吴施志：020- 89811936 wushizhi@gf.com.cn 周舟：020-85591807 qhzhouzhou@gf.com.cn IF近期走势 3000305031003150320032503300335034003450350035503600365037003750380038503900395040002018-07-062018-07-202018-08-032018-08-172018-08-31 T近期走势 93.093.594.094.595.095.596.096.597.097.598.02018-06-042018-06-262018-07-172018-08-072018-08-28 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 9/3/2018 周度报告 宏观及政策分析 购进价格的上涨抑制企业盈利能力，7月份，工业生产者出厂价格（PPI）涨幅有所收窄，而购进价格（PPIRM）涨幅扩大，因此7月份工业企业利润增速较6月份略有回落。7月份，工业生产者出厂价格同比上涨4.6%，环比降低0.1%。工业生产者购进价格同比上涨5.2%，环比增长了0.1%。其中，燃料动力类价格环比上涨0.5%，黑色金属材料类价格上涨0.2%。PPI与PPIRM价差的扩大说明企业的原材料成本有所上升，这对企业盈利能力有着较为明显的传导作用。8月份大宗商品特别是工业品价格依旧处于上行的通道中，而原材料购进价格的上涨容易向其下游传导价格压力，蚕食企业的盈利能力。原材料价格的高涨还反映在了PMI上，8月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月上升4.4和3.8个百分点，为58.7%和54.3%。其中，黑色、化工、纺织、金属制品等行业主要原材料购进价格指数位于60.0%以上的高位运行区间。8月份的PMI环比略有上行，但是新订单指数有所回落，经济基本面仍有下行压力。目前宏观的焦点在于积极财政政策的发力方式，一方面是基建，另一方面是减税。基建投资的问题在于，如果货币政策中性或偏紧，那么基建投资规模就会受限，而且基建的投资就变成了政府继续举债的行为，可能会造成一定的挤出效应，不利于经济发展。如果货币政策宽松，信贷规模的大幅增长可能引起商品资产价格的上涨，抬升通胀压力的同时，过去几年去杠杆的努力也将付之东流。另一方面，减税减负是目前市场主流的观点，目前居民消费增速持续低于预期，降低个人所得税能够促进消费，实现消费的增长。降低企业所得税和各类费用能够帮助企业修复资产负债表，增加企业现金流，对长期企业和经济发展有重要的作用。但是减税的问题在于见效较慢，同时在政府整体债务风险较大的背景下，减税面临的压力和阻力也比较大。 流动性方面，上周资金利率有所回落，资金面顺利跨月。8月份央行公开市场操作净回笼了400亿元，但是MLF净投放了1555亿元，比7月份多增加了735亿元。从这一点可以看出，央行通过MLF的放量供应，基本实现了流动性的合理充裕。另一方面，央行也不断通过MLF置换逆回购投放，体现缩短放长、引导资金进入实体经济的意图。展望9月，资金面面临两方面的压力，一是根据财政部《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》的部署，今年9月底地方政府债券发行累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行量应当需要在10月份发行。银行购买地方债后，银行的存款将会转化为财政存款，实现基础货币的回笼，因此未来三个月地方债的发行速度和规模将会有所增加，流动性或有一定的回笼压力。另一方面，美联储9月份大概率将会加息，叠加季末资金面的波动，资金利率或过快上行。我们认为央行仍有跟随加息的可能性，但是可能在月末通过MLF放量操作的方式对冲资金利率的上行。 政策方面，国常会再推新举措支持实体经济发展，要求境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入3年内暂免征收企业所得税和增值税，完善提高部分产品出口退税率；部署完善国家基本药物制度，基本药物目录总品种扩充到685种，将目录内符合条件的治疗性药品优先纳入医保目录。另外，在基建方面，发改委要求抓紧推进一批西部急需、符合国家规 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 9/3/2018 周度报告 划的重大工程建设，积极吸引民间资本参与；交通基础设施依然是西部大开发的重点任务；十三五”期间要重点推进十大高速铁路通道建设；要进一步推动电力、油气、信息等骨干网络建设。 投资逻辑与观点 股指期货：暂时谨慎观望 上周，A股先扬后抑，上证综指从上周二起连跌四天。上周上证综指下跌0.15%，深证成指下跌0.23%，创业板指下跌1.03%，沪深300指数上涨0.28%，上证50指数上涨0.10%，中证500指数下跌0.77%。期指方面，上周IF1809上涨0.16%，IH1809下跌0.27%，IC1809下跌0.56%。 截至8月31日，A股上市公司已全部披露半年报。总体来说，全部A股和全部主板（非金融）半年报净利润增速均较一季报有所回升，版块之间出现分化，大强小弱格局愈发明显。中小板和创业板净利增速下滑，三大股指的盈利增速均有所回升，大盘股业绩稳定，盈利增长优于中小创。全部A股2018年半年报净利润同比增速为14.06%，大幅低于2017年水平，但相比一季报同比增速13.39%已有所回升。分版块来看，全部主板（非金融）半年报净利润同比增速从一季报的21.19%提升至24.62%。与其他版块盈利增速止跌回升不同，中小板盈利增速放缓的趋势未改，中小板半年报净利润增速从一季报的18.94%进一步下滑至14.56%,自2016年年报起连续6个报告期盈利增速向下，在所有板块中表现最差。一季报中异军突起的创业板半年报净利增速大幅下滑，从一季报的28.40%跌至半年报的8.08%，净利增速在所有板块中敬陪末座。股指方面，沪深300、上证50、中证500三大股指2017年年报、2018年一季度、2018年半年报净利增速分别为14.30%/11.21%/12.96%、13.92%/11.45%/13.91%、31.06%/15.88%/16.17%。沪深300和上证50净利增速稳中有升，中证500触底反弹。从净利增速边际变化的角度看，上证50>沪深300>中证500>中小板>创业板。ROE方面，全部A股ROE继续上行，说明除盈利能力，上市公司的盈利质量也在稳步提升。根据历史经验，股市走势和上市公司业绩有比较强的正相关关系，而股市底部多数出现在公司业绩下行的中后段。本轮A股盈利增速从17年Q1开始下行，18年半年报触底反弹，虽然业绩增速仍有二次探底的可能，但预计业绩底已为时不远。公司业绩向好，净利润增速企稳，将会打消市场对于估值和业绩“双杀”的忧虑。 股市资金面方面，本周A股将注入一股外资力量。MSCI已于8月31日收市后将A股纳入权重从2.5%提升至5%，并将新加入10只A股成分股。调整后，A股纳入MSCI指数的成分股数量将达到236只，权重占MSCI中国指数的2.25%和MSCI新兴市场指数的0.75%，预计提升MSCI纳入权重将为A股带来大约600亿元的增量资金。8月陆股通净流入资金超过350亿，其中上周单周净流入接近100亿元，均为6月A股首次纳入MSCI以来的较高水平，预计本周陆股通净流入资金继续有望超过百亿。 中美贸易战方面，据彭博报道，特朗普想要推进对中国价值2000亿美元商品加征关税的计划。上周为期6日的关于加征关税的听证会已经结束，有报道称结果有可能于本周揭晓。另外，新华社旗下辛识平发表评论称，美国贸易代表办公室拟针对2000亿美元中国输美产品加征关税的系列听证会在一片反对声中收场。无论目前外界的风向如何，2000亿美元关税的 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 9/3/2018 周度报告 结果仍是未知数，在结果公布之前应抱谨慎的态度。 流动性方面，央行上周未开展逆回购操作，有2笔逆回购到期，总额为1700亿元，有1笔金额为1000亿元的国库现金定存发行，公开市场操作净回笼700亿元。截至上周五，上周隔夜Shibor利率下跌8.30个基点，R007上涨6.00个基点，预计跨月后资金面将回归宽松状态。 总体来说，全部A股和全部主板（非金融）半年报净利润增速均较一季报有所回升，公司业绩向好，净利润增速企稳，将会打消市场对于估值和业绩“双杀”的忧虑。2000亿美元加征关税计划的结果有可能于本周揭晓，在此之前，建议投资者以观望为主。 国债期货：短期趋势难觅 上周，国债期货逐步攀升，特别的上周四，5年期和10年期国债期货创出半个月新高。现券方面，10年期国债到期收益率上周下行5.27bp，10年期国开债到期收益率上周下行2.48bp。 经济基本面方面，官方制造业PMI超出市场预期。8月31日，国家统计局发布了中国8月官方制造业PMI数据51.3，官方非制造业PMI为54.2，均好于预期和前值。分项数据方面，生产加速扩张，需求有所回落，8月生产指数比上月上升0.3个百分点，新订单指数比上月微落0.1个百分点；贸易摩擦影响逐步显现，进出口指数持续回落，新出口订单指数和进口指数分别低于上月0.4和0.5个百分点；价格指数升至年内高位，8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升4.4和3.8个百分点。下游方面，截至8月26日，30大中城市商品房成交面积同比增长7.33%；根据乘联会的数据显示，8月前四周零售走势逐步改善，厂家批发销量走势也终于出现回升，不过数据统计相对不是很准，原因是部分厂家的休假因素导致零售和批发数据统计也会出现月初的异常波动，尤其是厂家休假是按照自然周的休假，因此年度间休假因素的干扰可能较大。中游方面，高炉开工率进入8月出现明显回落，6大发电集团耗煤量8