《铂金季刊》

铂金季度刊2024年第四季度2025年3月5日 前言 这一期铂金季刊提供2024年第四季度铂金供需发展情况、2024年的最终估计以及2025年f的更新预测。它还提供了WPIC对投资者考虑将铂金作为投资资产的相关问题和趋势的看法，以及我们产品合作伙伴关系如何继续为投资者带来益处的最新更新。铂金季刊数据和评论（从第6页开始）由Metals Focus为WPIC独立准备。 市场赤字远深于11月预测的数值。铂金季刊，2024年为995千盎司，2025年为848千盎司。这主要归因于回收供应减弱和投资需求强劲，这两个主题似乎也对确定2025f年赤字的深度具有关键作用。预计铂金在2025f年将继续第三年市场赤字。重点关注的潜在新美国政策，尤其是拟议的关税，可能会扰乱PGM进入美国的流动，以及/或损害车辆的消费需求。这些担忧推动了近期铂金流入美国，最终流入NYMEX交易所库存，这在投资需求中得到体现。 2024年赤字为995千盎司；受第四季度投资流入和持续的回收挑战显著影响。 • 发布2024年最终预测，铂金供应短缺已扩大313千盎司至995千盎司，主要驱动因素是对投资流向上调309千盎司，这在第四季度大幅增加。 • 总供应量现在预计同比增长了+3%，达到2024年的7,293千盎司，但仍高度受限。回收供应继续是弱点，2024年是我们自2013年以来时间序列中最弱的一年，这种情况似乎将延续至2025年。 • 2024年铂金总需求量为8,288千盎司，较2023年增长5%，比我们上一次预期的多出336千盎司。铂金季刊在第四季度，由于360 koz的重大投资流入而得到提振。此外，对条状和金币的持续需求，以及142 koz流入铂金ETF和126 koz流入交易所持有的股票（纽约商品交易所和东京商品交易所）在第四季度。 2025年度赤字预计将增加至848千盎司，再次受到投资流量和回收能力弱势的严重影响。 • 预计铂金市场在2025年将出现848千盎司的赤字，较Q3’2024年发布的预测上升309千盎司。铂金季刊发表于去年11月。赤字增加是由于供应预期减少322千盎司，其中278千盎司是由于回收供应减弱所致。 • 预计铂金供应量将同比下降4%，至7,002 koz，这是我们自2013年以来时间序列中的第二低水平。由于持续短缺的报废催化剂，汽车回收行业依然极其疲软，总回收量为1,496 koz，仅比2024年所见到的12年低点高出10 koz。近期重组后，预测矿山供应量为5,506 koz，同比下降5%，低于前10年的平均水平的6%。 在7,850千盎司的总量中，总需求比我们上一次发布的2025年预测低13千盎司。铂金季刊，汽车和工业需求量分别下降（-143千盎司和-100千盎司）几乎被珠宝和投资需求量上升所抵消（分别增加44千盎司和185千盎司）。投资需求再次因净ETF和交易所股票流入而增加。 投资需求推动2024年第四季度赤字达到256千盎司 2024年的最后一个季度导致256 koz的铂金市场短缺，这受到了360 koz的投资需求的显著影响。在92 koz的条形币和金币需求之上，第四季度的投资需求受到142 koz的ETF流入和126 koz的铂金流入交易所库存的推动。交易所库存是在批准的存储设施中持有的铂金盎司，作为期货头寸的抵押品。第四季度异常大量的交易所库存流入是当时即将上任的美国政府在实施可能导致美国铂金供应短缺（至少在当前价格下）的贸易关税的言论所引发的担忧的结果。结合相关需求，即需要用当地持有的铂金来支持期货头寸，这导致了市场扭曲，吸引了大量资金流入美国，进而流入纽约商品交易所（NYMEX）批准的存储设施。 第四季度总铂金需求达到2,195千盎司，同比增长22%，其中投资需求为360千盎司，珠宝需求为520千盎司（同比增长10%），超过抵消了汽车需求的下降（768千盎司，同比下降6%）和工业需求的下降（547千盎司，同比下降8%）。总供应量为1,938千盎司，同比增长2%，其中总矿山供应量为1,534千盎司，同比增长2%，这得益于南非在途库存的释放。回收供应量为404千盎司，同比增长1%，尽管仍然处于极度低迷状态。 2024年回顾——铂金市场缺口加深至995千盎司 预计2024年全年赤字为995,000盎司，较我们11月预估的赤字313,000盎司更深。铂金季刊这主要归因于第四季度看到的显著投资需求。 2024年的总采矿供应量达到5,807千盎司，较2023年增长3%，仅因工作库存的释放达到此水平。排除这些释放，采矿供应正持续多年来的缓慢下降趋势。1,486千盎司的回收量同比下降1%，但低于之前的预期100千盎司，这使得2024年成为WPIC自2013年以来的最低年。由于持续挑战限制了报废催化转化器的流动，以及日本珠宝回购的缺乏，回收工作面临困难。总供应量达到7,293千盎司，同比增长3%。 去年总需求为8,288千盎司，同比增长5%，相对于2023年。汽车需求总计3,130千盎司，同比下降2%，原因是轻型催化式车辆生产（催化式车辆包括纯内燃机（ICE）和混合动力车）下降2%，以及重型车辆（HDV）生产下降5%。珠宝需求同比增长8%至1,933千盎司，得益于欧洲创纪录的需求、北美强劲的需求（尽管那里的整体珠宝市场疲软）、中国市场的适度改善1%（市场看起来已经稳定），以及印度31%的同比增长。印度持续的强劲表现得益于越来越多的珠宝商展示铂金珠宝，以及强劲的出口需求。工业需求同比下降1%，化学需求下降26%，抵消了其他工业部门需求的强劲，尤其是玻璃需求上升29%，以及氢燃料站和其他需求上升92%（尽管基数较小），达到44千盎司。投资需求是真正的亮点，同比增长77%至702千盎司。总棒状和币状需求为356千盎司，总投资需求因ETF持仓增长296千盎司和交易所库存增长50千盎司而得到提振。 2025年赤字为848千盎司，因持续回收能力不足而加剧。 总供应量预计将下降4%至7,002千盎司，2025年。这延续了两个主题。首先，矿山供应量持续多年的侵蚀，预计将同比下降5%至5,506千盎司，这主要是由于当前的结构调整和生产者对可持续性的关注，以及从在建库存中释放的物料减少。其次，对汽车和珠宝回收的限制持续存在；虽然预计总回收量将增加1%至1,496千盎司，但自我们11月份以来已下调278千盎司。铂金季刊这次对预测回收量进行的削减是2025年预测数据集中最显著的变化。此外，总回收量仍比10年平均水平低近20%。然而，值得注意的是，汽车注销率有所增加，因此如果废旧催化转化器能够通过系统，那么回收量将具有上升潜力。 总需求预计将达到7850千盎司，较2024年下降5%。汽车需求预计总计为3102千盎司，较2024年下降1%，这是由于欧洲柴油市场份额下降以及北美重型柴油车产量下降所抵消，而全球其他地区由于催化汽车产量增加，同比增长6%。在2024年持续改善的基础上，珠宝需求预计将同比增长2%，达到2027千盎司，这是自2019年以来首次突破200万盎司。尽管地区有所不同，但珠宝的一般主题是，由于与黄金折扣相关的更高利润率，珠宝制造商和零售商对铂金的支撑增加，尤其是从白金中夺取市场份额的潜力。相比之下，工业需求预计将在玻璃等产能长期大幅增加后，周期性放缓，同比下降14%至2116千盎司。最显著的工业变化是铂金的石油需求在大量天然气液化改造的同时增加30%，氢气固定和其它需求增加35%至59千盎司，以及玻璃需求下降58%至284千盎司。虽然玻璃与往年相比有所收缩，但它的水平在2020年之前仍被视为相对正常。预计投资需求将下降14%，至606千盎司。虽然与2024年相比有所下降，但这较我们上一次报告表示的增加了185千盎司。铂金季刊，并包括对酒吧和硬币、ETF以及交易所股票流入的强劲需求。 供给与需求总和等于2025年市场缺口848千盎司，比我们上次提到的深309千盎司。铂金季刊主要由于回收率的下调以及投资需求的上调。在2023年和2024年出现显著赤字之后，预计额外的提取将导致地面库存到年底时仅下降到2,535 koz，不到四个月的需求量。 铂金投资案例——结构性赤字和相对于黄金的折扣提高投资者兴趣 铂金作为投资的吸引力源于铂金需求的持续强劲，这与其自2022年以来一直无法满足需求的供应受限相结合，导致持续短缺和结构性赤字的市场。需要强调的关键点是，尽管地缘政治和经济背景相当不确定，以及之前的预期是快速驱动电化将侵蚀汽车需求，但需求依然强劲。实际上，预计2025年汽车对铂金的需求量仍然比十年平均水平高出6%，这包括纯电动汽车（BEV）市场份额同比增长22%（尽管消费者对采用全面电池电化的抵触情绪日益增长）。值得注意的是，2025年的赤字规模达到848千盎司，如此大的赤字规模，只有实质性的、可能不太可能的变化才能显著减少它。 投资者兴趣被以下因素所激发：1）持续的赤字，2）由此导致的地上铂金储备的快速耗尽，3）市场紧张程度不断加大的预期，以及4）铂金相对于黄金的溢价不断增长。此外，投资者还对铂金在BEV市场渗透率增长放缓以及因此产生的更长时间的高ICE需求中获益的潜力感兴趣。作为投资对象，铂金的需求在强劲的总棒币和金币需求中体现出来，这得益于ETF的资金流入。2024年ETF持有量增加了296,000盎司，预计到2025年将再增加100,000盎司。 超出ETFs的投资需求也正受到当下一个热点话题的影响，即美国可能实施的惩罚性关税的风险以及这种关税对商品市场，包括铂金市场的重大扭曲。关于哪些国家的商品将受到进口关税的影响，以及关税将设定的水平，仍然存在一些不确定性。然而，这种不确定性以及对某些商品在国内可能会供应不足或仅能以更高价格购买的担忧，导致了美国国内商品价格上涨的溢价，这吸引了一系列物资流入该国，尤其是在可能实施关税之前，尤其是在从欧洲流入。与之相关的市场紧俏也导致了对铂金租赁和现货与期货互换（EFP）的利率上升，促使铂金流入纽约商品交易所批准的仓储设施。这一点在我们的“交易所持有库存”数据中得到体现，2024年库存增加50公斤，2025年增加150公斤。 值得注意的是，截至写作时，今年至今已有超过271千盎司的铂金流入交易所库存；因此，我们全年数据假定这些持有量有所减少，否则，2025年预计的848千盎司赤字可能会更加严重。有趣的是，交易所库存流入始于2024年第四季度，在新年EFP利率实质性增加之前。关于交易所库存还有几个要点需要考虑。首先，除了被记录为需求来源外，它们也可以作为供应来源，尽管只有在国家铂金供应担忧缓解时才可能如此。其次，交易所库存并不代表“新”铂金盎司，而实际上是在地面上已从不可见转为可见持有的库存。 一个额外的考虑因素是俄罗斯供应的问题。随着美国开始与俄罗斯进行和平谈判，提出了解除制裁的前景，有一些报道指出这将使俄罗斯原产贵金属（PGMs）的供应变得更为宽松，从而增加供应。为了明确，我们将俄罗斯铂金产量完全纳入我们的数据之中，因为俄罗斯铂金未被禁止用于使用（仅限于官方交易所交易）并且因此仍在市场中流通，即使西方的PGMs用户可能在其采购策略中实施“自我制裁”。因此，制裁的解除与否将不会影响这里所展示的市场平衡。 总之，铂金市场的结构性赤字已根深蒂固，并持续耗尽地上库存。这是一个不可持续的情况，如果没有价格反应，市场将无法自行解决，因为它试图通过刺激供应反应或抑制需求来解决问题。我们相信，至少在短期内，供需双方对价格的反应相对不敏感，这提供了一个有吸引力的投资机会。 WPIC举措亮点 我们继续与我们的广泛且不断增长的全球产品合作伙伴网络紧密合作，这使我们能够支持新的铂金投资产品开发，并识别市场发展和适当的策略来增加对铂金的投资。尽管2024年所有新铸造的贵金属的需求远低于前三年所见的异常水平，但持续的全球不确定性正在推动对铂金兴趣的增长。尽管对黄金的强劲零售需求部分通过高价相关销售回笼得到满足，但铂金的影响较小。 在欧洲和北美，由于铂金相对于黄金的折扣