快递行业2025年3月月报：Q1件量增速超预期，看好快递全年需求

[Table_Industry]运输[Table_Invest]评级：增持 Q1件量增速超预期，看好快递全年需求 ——快递行业2025年3月月报 虞楠(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880514030006S0880525040110 本报告导读： 快递行业件量3月同比增长20.3%，一季度同比增长21.6%，超邮管局全年预测。我们预计全年件量保持较快增长，头部企业份额关注度提升或驱动价格竞争增强。建议关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部时机。 投资要点： Table_Summary]2025Q1快递件量同比增长21.6%，超邮管局全年增速预测。1）全行业：2025年3月全国快递企业件量166.0亿件，同比增长20.3%；2025Q1件量451.4亿件，同比增长21.6%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025Q1件量增速超过邮管局对2025年全年件量增速超8%的预测水平。2）四家上市公司：2025年3月顺丰/圆通/韵达/申通件量分别同比+25.4%/+22.5%/+17.3%/+20.1%；2025Q1件量分别同比+19.7%/+21.8%/+23.0%/+26.6%。由于2025年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025年1-2月顺丰件量增速略受影响；随着3月相关影响减弱，顺丰件量增速回升并高于行业水平。2025Q1申通、韵达和圆通件量增速高于行业水平。2025Q1行业集中度加速提升，头部企业份额亦有提升。2022年初 到2024年末，快递行业CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。2025Q1快递行业CR8为86.9，同比提升1.8，集中度加速提升背后是头部企业份额关注度明显提升，且价格竞争更为激烈。我们预计在份额优先基调下，2025年行业集中度将继续稳中有升。顺丰/圆通/韵达/申通市占率2025年3月分别达到7.8%/16.0%/13.5% /12.5%；2025Q1分别 为7.8%/15.0%/13.5% /12.9%，合计市场份额为49.2%，同比+0.5pct，低于2025Q1行业CR8同比增幅，侧面反映四家公司以外的其他头部快递企业2025Q1市场份额亦有提升。2025年价格竞争力度增强，预计良性竞争仍可保障。1）全行业： 2025年3月快递行业收入同比增长10.4%，单票收入同比下降8.2%；2025Q1快递行业收入同比增长10.9%，单票收入同比下降8.8%。2）四家上市公司：2025年3月顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别同比-11.8%/-7.4%/-5.8%/-4.3%，2025Q1单票收入分别同比-10.5%/-6.3%/-10.0%/-6.2%。我们认为2025Q1单票收入降幅大于2024年同期水平，反映出头部企业2025年份额关注度提升，且价格竞争力度增强。考虑过去五年快递业数次价格竞争加剧，监管部门均及时干预阻止恶性竞争，同时2025年4月中共中央/国务院发布《关于完善价格治理机制的意见》明确要求防止恶性竞争，将有望继续保障快递业良性价格竞争环境，有利于电商快递自然集中。投资建议：2025Q1快递行业件量增速超邮管局全年预测，后续叠加 消费提振与出口转内销举措，预计全年有望保持较快增长。2025年头部企业份额关注度普遍提升，价格竞争或增强。预计监管将保障良性竞争，有利头部集中。提示业绩不确定性增加，关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部布局时机。受益标的：中通快递、顺丰控股、圆通速递、极兔速递、韵达股份。风险提示：经济波动风险、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 目录 1.快递行业：一季度件量超预期，同比增长21.6%.......................................32.快递公司：3月顺丰业务量增速超25%.......................................................73.中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期.......................................94.投资建议........................................................................................................105.风险提示........................................................................................................11 1.快递行业：一季度件量超预期，同比增长21.6% 根据国家邮政局官网，2025年3月，全国快递企业实现业务量166.60亿件，同比增长20.3%，实现业务收入1246.0亿元，同比增长10.4%；实现单票收入7.48元，同比下滑8.2%。 根据图1，2023年，疫情影响逐渐消除，快递行业回暖，快递业务量累计完成1320.7亿件，同比增长19.4%。2024年，小件化、逆向件、快递网络下沉以及直播电商、社区团购新模式等多重作用下，快递行业保持高位运行，快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%（可比口径）。进入2025年快递行业维持强劲的增长动能，2025年1-3月，全国快递企业实现业务量451.4亿件，同比增长21.6%。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 2023年1-12月，单票收入整体低位运行，低于2021年及2022年同期水平，但是单票收入增速仍高于2021年同期水平。2024年，由于包裹统计口径改变，从图5可以看出单票收入整体降幅较大，但按可比口径来计算，从图6可以看出，2024年单票收入增速高于2020年，与2023年同比增速差距较小。 2025年3月，快递行业单票收入为7.48元，同比下滑8.2%。2025年Q1，快递行业单票收入为7.66元，同比下滑8.8%。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 根据国家邮政局官网，2025年一季度，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的8.0%、89.7%和2.3%。与2024年同期相比，同城快递业务量的比重下降1.5个百分点，异地快递业务量的比重上升1.4个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.1个百分点。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 根据国家邮政局官网，2025年一季度，东、中、西部地区快递业务量比重分别为71.3%、19.5%和9.2%，业务收入比重分别为73.7%、15.6%和10.7%。与2024年同期相比，东部地区快递业务量比重下降1.5个百分点，快递业务收入比重下降0.8个百分点；中部地区快递业务量比重上升0.9个百分点，快递业务收入比重上升0.5个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.6个百分点，快递业务收入比重上升0.3个百分点。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究注：2024年增速按可比口径 2021Q3后在监管政策“托底”之下，行业恶性竞争结束。2022年初到2024 年底，行业长期CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。 2025年一季度，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.8。 数据来源：国家邮政局，国泰海通证券研究 2.快递公司：3月顺丰业务量增速超25% 2021年春节后，韵达、圆通、申通业务量增速已经回归到正常水平。2022年，受到疫情影响，3家通达系快递公司业务量增速均呈现不同程度的回落，其中，韵达受疫情影响最为明显，随着疫情对经济的影响逐步减弱，3家公司业务量逐步恢复。2023年，申通、圆通业务量的增速表现强劲，市场份额上升明显，而韵达份额降幅较大，23年圆通市场份额赶超韵达，申通与韵达份额差距缩窄。2024年申通业务量增速仍领先韵达与圆通，与韵达的市占率差距仍在进一步缩窄。 业务量：2025年3月，顺丰/圆通/韵达/申通业务量分别同比+25.4%/+22.5%/+17.3% /+20.1%；2025年Q1，业务量分别同比+19.7% /+21.8%/+23.0%/+26.6%。 市占率：2025年3月，顺丰/圆通/韵达/申通市占率分别为7.8%/16.0%/13.5%/12.5%；2025年Q1，市占率分别为7.8%/15.0%/13.5%/12.9%。 单票收入：2025年3月，顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别同比-11.8%/-7.4%/-5.8%/-4.3%；2025年Q1，单票收入分别同比-10.5%/-6.3%/-10.0%/-6.2%。 数据来源：申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股月度经营数据公告，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股月度经营数据公告，Wind，国泰海通证券研究 3.中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。2020-2021年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022-2024年行业竞争阶段性趋缓，阶段休养可修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。 3.1.2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：资料来源：Wind，中通快递投资者关系业报，国泰海通证券研究 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 数据来源：中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-2021年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。我们认为监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。 2022-2024年，监管干预下行业迎来阶段性休养修复，期间总体价格竞争温和，修复了加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。 价格端，2022年至今，消费降级、包裹小件化趋势对行业单票收入产生一定影响，但是价格竞争烈度远不及2020年水平。进入2025年，头部企业份额关注度普遍提升，我们认为价格竞争或增强，但预计监管将保障良性竞争，价格竞争烈度仍可控，电商快递龙头市占率或进一步提升。 4.投资建议 2025Q1快递行业件量增速超邮管局全年预测，后续叠加消费提振与出口转内销举措，我们预计全年有望保持较快增长。2025年头部企业份额关注度普遍提升，价格竞争或增强。预计监管将保障良性竞争，有利头部