华泰期货研究所 宏观策略组 潘翔 商品策略研究员  0755-82764736  panxiang@htfc.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 相关研究： 环保问题加剧，关注后期延续性 2016-12-19 环保限产与年末赶工，工业品表现偏强 2016-12-12 从修复基差到修复远期贴水，关注OPEC会议 2016-11-28 华泰期货|商品策略周报 2017-03-13 流动性主导商品回调，基差制约下跌空间 市场表现：上周国内外商品普跌，除国内煤炭板块与国外畜牧板块稍显坚挺之外，其他商品出现较大幅度回落。 持仓量：国外商品小幅增仓，总持仓维持高位，国内小幅减仓 基金仓位：铜和原油基金净多仓高位回落，但幅度有限，贵金属净多头增加 基差变化： 基差走强或创阶段高点： 现货坚挺升水扩大：螺纹、热轧、动力煤、PVC、菜籽油、菜粕、棉花、铅、锡 前期期货升水幅度减小或挤出：玻璃、沥青、玉米、淀粉、白糖、铝 同步下跌，但期货幅度更大：PTA、LLDPE、PP、甲醇 期现基本同步，基差走平：橡胶、豆油、豆粕、铜、锌、黄金、白银 基差走弱：焦煤、焦炭（现货升水转平水）、铁矿石（现货仍升水）、棕榈油（现货仍升水）、镍（现货贴水） 跨期价差： 远月比近月跌得多：黑色系（螺纹、铁矿、双焦、热轧、动力煤、玻璃）、LLDPE、棕榈油、锌、锡 近月跌得多：PTA、菜籽油、白糖、棉花 价差走平： PVC、PP、橡胶、沥青、玉米、淀粉、豆油、菜粕、豆粕、铜、铝、铅、镍、黄金、白银 库存：钢材库存回落，煤炭库存低位，铁矿石、铜、石化等高库存，但累库放缓 总体判断：商品价格近期普跌为流动性主导，主要来自3月美联储加息快于预期，短期实际利率快速上升对商品价格形成抑制，以及市场担心去年12月加息后下跌的行情可能重演，从商品价差结构上看（基差、跨期）以及库存变化情况来看，目前基本面整体向好，期现结构也更趋于合理，我们判断在3月15日加息后，商品可能走出V型反弹，配置上建议依然寻找品种做多为主。 配置建议：关注原油、铜、锌、铝、沥青等逢低做多的机会，贵金属维持偏空配置 华泰期货|商品策略周报 2017-03-13 2 / 12 下周重要宏观经济数据前瞻： 日期北京时间国家/地区数据名称周期前值预期值主要货币/财政政策动态2月国内企业商品物价指数(同比)月0.50%1%1月核心机械订单(环比)月6.70%12:301月第三产业活动指数（环比)月-0.40%1月未季调工业产出(同比)月3.40%1月工作日调整后工业产出(同比)月6.60%1月季调后工业产出(环比)月1.40%22:00美国2月就业市场状况指数(LMCI)月2月NAB商业景气指数月162月NAB商业信心指数月102月社会消费品零售总额(今年迄今)(同比)月10.40%10.70%2月城镇固定资产投资(今年迄今)(同比)月8.10%8.20%2月规模以上工业增加值(今年迄今)(同比)月6%6.20%2月CPI终值(同比)月2.20%2月调和CPI终值(同比)月2.20%3月ZEW经济现况指数月76.43月ZEW经济景气指数月10.41月工业产出(环比)月-1.60%3月ZEW经济景气指数月17.118:002月NFIB中小企业乐观程度指数月105.92月PPI(同比)月1.60%1.80%2月核心PPI(同比)月1.20%3月西太平洋消费者信心指数月99.63月西太平洋消费者信心指数(环比)月2.30%1月工业产出终值(环比)月-0.80%1月设备利用指数(环比)月0.60%2月调和CPI终值(同比)月1.40%2月CPI终值(同比)月1.20%17:00意大利1月零售销售(环比)月-0.50%2月失业率月2.10%2月失业金申请人数变动(千人)月-42.41月三个月包括红利的平均工资(同比)月2.60%1月三个月不包括红利的平均工资(同比)月2.60%1月三个月ILO失业率月4.80%1月三个月ILO就业人数变动(千人)月37四季度就业人数季(环比)季0.20%四季度就业人数(同比)季1.20%19:003月10日当周MBA抵押贷款申请活动指数周(环比)周3月纽约联储制造业指数月18.7152月CPI(同比)月2.50%2.60%2月核心CPI(同比)月2.30%2.20%2月零售销售(环比)月0.40%-0.10%2月零售销售(除汽车)(环比)月0.80%0.10%2月零售销售(除汽车与汽油)(环比)月0.70%3月NAHB房产市场指数月65651月商业库存(环比)月0.40%0.30%3月10日当周EIA原油库存(桶)周3月10日当周EIA库欣地区原油库存(桶)周3月10日当周EIA汽油库存(桶)周3月10日当周EIA精炼油库存(桶)周3月10日当周EIA精炼厂设备利用率变化周3月15日当周FOMC利率决策(上限)周0.75%1%3月15日当周FOMC利率决策(下限)周0.50%0.75%1月国际资本净流入(十亿美元)月-42.81月长期资本净流入(十亿美元)月-12.92月新屋开工(千个)月124612552月新屋开工(环比)月-2.60%0.70%2月营建许可(千个)月128512502月营建许可(环比)月4.60%-3.30%3月11日当周首次申请失业救济人数周3月4日当周续请失业救济人数周3月费城联储制造业指数月43.32522:001月JOLTS职位空缺(千人)月550122:303月10日当周EIA天然气库存(十亿立方英尺)5:45新西兰四季度GDP同比季3.50%3.30%3月10日当周日本净买进国外债券(十亿人民币)周-1130.63月10日当周外资净买进日本债券(十亿人民币)周608.33月16日当周日本央行政策利率(Policy Rate)周-0.10%3月16日当周BOJ10-YrYieldTarget周0%2月就业人口变动(千人)月13.5182月失业率月5.70%5.70%2月全职就业人口变动(千人)月-44.82月兼职就业人口变动(千人)月58.32月就业参与率月64.60%64.60%3月16日当周瑞士央行活期存款利率周-0.75%3月16日当周瑞士央行3个月Libor下限目标范围周-1.25%3月16日当周瑞士央行3个月Libor上限目标范围周-0.25%2月CPI终值(同比)月1.80%2月核心CPI终值(同比)月0.90%3月16日当周央行利率决议周0.25%3月央行资产购买规模(十亿英镑)月4353月央行企业债购买规模(十亿英镑)月1020:30加拿大1月海外投资者净买入证券(十亿加元)月10.231月对欧盟贸易帐(百万欧元)月1241月贸易帐(百万欧元)月57981月经季调贸易帐(十亿欧元)月24.51月未季调贸易帐(十亿欧元)月28.11月季调后建筑业产出(环比)月-0.20%1月工作日调整后建筑业产出(同比)月3.20%20:30加拿大1月制造业装船(环比)月2.30%2月工业产出(环比)月-0.30%0.20%2月设备使用率月75.30%75.50%2月制造业产出(环比)月0.20%3月密歇根大学消费者信心指数初值月96.3973月密歇根大学消费者现况指数初值月111.53月密歇根大学消费者预期指数初值月86.53月密歇根大学1年通胀预期初值月2.70%3月密歇根大学5年通胀预期初值月2.50%2月谘商会领先指标(环比)月0.60%0.30%13-Mar14-Mar15-Mar16-Mar17-Mar7:5017:008:3010:0015:0018:0018:0020:307:3012:3015:4517:3018:0020:3022:0022:302:004:0020:307:508:3016:3018:0020:0017:0018:0021:1522:00日本意大利澳大利亚中国德国欧元区美国澳大利亚日本法国英国欧元区美国英国意大利欧元区美国美联储FOMC展开为期两天的货币政策会议。/欧佩克公布月度原油市场报告（月报具体公布时间待定，一般于北京时间18-20点左右公布） /05:30 澳洲联储助理主席Michele Bullock在彭博早餐会发表演说。17:00 IEA公布月度原油市场报告。02:00 美联储FOMC公布利率决议及政策声明 /02:30 美联储主席耶伦(Janet Yellen)召开新闻发布会美国日本澳大利亚瑞士欧元区 华泰期货|商品策略周报 2017-03-13 3 / 12 品种策略观点汇总（20170312） 商品 观点 逻辑 风险因素 策略 糖 逢高做空 原糖下跌，国内食糖产销数据一般，但下游补库有所支撑 国际糖产量意外变化风险 逢高做空，关注59正套 大豆豆粕 延续弱势 USDA报告利空，美豆连续下跌，国内大豆远月供给充裕 USDA供需报告，美国生柴政策 观望 鸡蛋 延续弱势 后期期现回归以期货下跌，现货上涨实现 蛋鸡淘汰力度超预期；环保对养殖影响 空单续持 棉花 震荡 美棉、国储抛储和国内基差成为影响近期行情发展的三大影响因素 国储轮出情况 波段操作 玉米与淀粉 偏空 3月下游补库需求有待验证，现货上涨空间有限，期货升水修复 环保政策影响淀粉开机率 空单持有 油脂 逢高抛空 马来西亚产量出现提前增长苗头，但目前介入做空空间不大 马来减产超预期，南美天气 P9空单离场，菜棕价差做扩套利持有 原油 偏多 月差依然持稳，油价下跌非基本面因素，短期受利率快速反弹下跌，但仍维持乐观 供应回归超预期，汽油需求不予预期 逢低买入 LLDPE与PP 谨慎偏空 社会库存仍维持高位，但需求有望释放 装置检修与进口情况 关键点位试多 甲醇 谨慎看空 下游烯烃和乙二醇价格下跌，煤化工烯烃装置检修，但潜在的利多仍在积累 原油价格波动 观望 PTA: 偏悲观 上游成本塌陷，3月份继续累库，聚酯高负荷可能透支需求 终端需求恢复，下游聚酯需求变化 观望 动力煤： 逢高做空 产地复工，下游需求季节性回落，但目前港口库存偏低 煤炭生产政策变化 逢高做空5月 沥青 震荡 沥青与原油和螺纹价格相关性增强，前期期货升水挤出 原油反弹乏力 低位做多 贵金属： 看空 美国经济向好 利率加速回升，3月加息概率升高 通胀与利率之间的走势 空头配置 铜： 偏多 铜加工费小幅下降，交易所库存增加没有持续性 美联储加息情况 逢低做多 镍 偏空 印尼出口逻辑短期主导镍价，预计仍有下跌空间 印尼镍矿出口政策 空头配置 铝 震荡偏多 铝价进入完全成本与现金成本之间，成本支撑较强，且远月有供给侧改革预期 铝行业供给侧改革；氧化铝和电解铝产能释放 逢低买入 锌 偏多 精炼锌供给受限，冶炼厂检修增加，库存下降，需求回暖 锌矿供给增加或冶炼厂产量继续增加 逢低买入 华泰期货|商品策略周报 2017-03-13 4 / 12 铁矿石 偏空 供需矛盾加剧，低品位矿替代增加，但钢价偏强，预计下跌不顺畅 螺纹需求情况 等待高位沽空 钢材： 震荡偏强 5月合约贴水较为明显，交割月临近不建议追跌 钢铁供给侧改革情况 考虑做空10月盘面利润，做空1801卷螺价差套利 焦煤焦炭： 看多 钢厂维持高利润，