季报点评：金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升

核心观点与业绩表现

山金国际2025年一季度报告显示，公司营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；归母净利润6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%。业绩提升主要得益于金价上涨和成本控制。矿产金产量1.77吨，同比减少10.61%，但黄金商品价格环比上行7.6%，推动利润增长。矿产金合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比减少5.41%，成本优势显著。

未来增长逻辑

公司海外布局落地，收购Osino Resources Corp.项目将新增黄金资源量约127.2吨，每年带来5吨黄金产能。同时，公司在云南的探矿权收购有望加速产量增长，整体量增逻辑凸显。未来业绩有望持续受益于金价高位、低成本优势及产量增长。

市场分析与投资建议

黄金作为非美资产替代，在当前全球经济不确定性背景下避险属性凸显，全球央行增持黄金预计延续，推动金价上行。预计2025-2027年公司归母净利润分别为32.2/39.2/48.2亿元，对应PE为19.1/15.7/12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

美联储超预期紧缩风险、项目投产不及预期风险、全球政治波动及汇率风险等。