季报点评：金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升

金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升 事件：公司发布2025年一季度报告，2025Q1实现营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。 买入（维持） 成本控制叠加金价高位推动Q1业绩表现。1）量：2025Q1矿产金产量1.77吨，同比减少10.61%；矿产金销量2.03吨，同比减少10.96%。2025Q1矿产银产量22.05吨，同比增加5.60%；矿产银销量23.39吨，同比减少21.09%。2025Q1铅精粉产量1312.19吨，同比增加20.73%；铅精粉销量1226.28吨，同比减少16.49%。2025Q1锌精粉产量1395.27吨，同比增加0.84%；锌精粉销量1642.98吨，同比减少30.02%。2）价：公司主要利润来源黄金商品价格在2025Q1均环比上行，构成公司利润主要拉动：伦敦现货黄金2025Q1均价约2861美元/盎司，环比+7.6%。3）成本：2025Q1矿产金合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比减少5.41%；合并摊销前单位销售成本130.33元/克，同比减少2.47%。2025Q1矿产银合并摊销后单位销售成本2.41元/克，同比减少15.73%；合并摊销前单位销售成本1.95元/克，同比减少13.33%。2025Q1锌精粉合并摊销后单位销售成本7901.91元/吨，同比减少20.33%；合并摊销前单位销售成本6514.52元/吨，同比减少18.02%。2025Q1铅精粉合并摊销后单位销售成本5392.43元/吨，同比减少40.94%；合并摊销前单位销售成本4445.65元/吨，同比减少39.23%。整体看公司矿产金成本控制持续兑现，叠加黄金商品价格稳步上行，2025Q1利润释放符合预期。海外布局落地；未来增量可期。2024年公司收购Osino Resources Corp. 项目落地，间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围，显著增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2吨），投产后将带来每年5吨的黄金产能。此外，公司于2025年1月收购了云南省潞西市大岗坝（52%）、勐稳两处探矿权，公司在云南的产量增量有望加速落地，整体量增逻辑凸显，有望持续受益于金价高位、低成本优势以及产量增长。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师蔺一杭执业证书编号：S0680525040004邮箱：linyihang@gszq.com 商品价格弹性有望继续推升公司业绩表现。我们判断黄金作为非美资产替代，在当前由特朗普政府关税风波引起的全球经济不确定性背景下避险属性将继续凸显，同时全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸强化金价支撑，叠加黄金“美元资产替代”逻辑持续演绎，推动黄金买盘力量持续强化，继续看好金价基于通货属性的向上弹性空间。 相关研究 1、《山金国际（000975.SZ）：充分受益金价高位，稳步兑现低成本+量增利润增厚逻辑》2025-03-192、《山金国际（000975.SZ）：矿山业务毛利维稳，看好金价高位下业绩兑现》2024-10-223、《山金国际（000975.SZ）：矿产金业务成本端持续优化，公司顺周期业绩弹性凸显》2024-08-22 投资建议：公司成本优势明显，量增逻辑凸显；叠加避险需求刺激背景下金 价 上 行 预 期 ， 我 们 预 计2025-2027年 公 司 实 现 归 母 净 利 润32.2/39.2/48.2亿元，对应PE为19.1/15.7/12.8倍，维持““买入”评级。 风险提示：美联储超预期紧缩风险，项目投产不及预期风险，全球政治波动及汇率风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com