黑色金属专题报告：黑金：产量回升，需求弱稳

投资观点： 黑色金属 报告日期2025-4-21 专题报告 1）宏观层面，一季度国内经济保持较强增长动能，GDP同比增速达到5.4%，超出市场普遍预期。展望未来，4月份美国在全球范围内推出“对等关税”，这意味着从4月中下旬开始，绝大部分双边贸易失去市场接受的可能性，这将对未来的出口带来较大的负面冲击。在此背景下，预计国内为对冲外部不确定性因素而储备的政策工具将加快出台发力，核心将是全面扩大内需、提振国内消费。 分析师：张宝慧 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 2）产业维度，3月份钢材产量继续回升，钢联铁水日均铁水产量回升至240上方，较3月底高10wt/天，废钢日耗同比正增长，钢联统计五大材产量增幅略小于粗钢，非五大材成为重要分流渠道；钢材需求季节性爬升，速率偏慢，刚需回来的尚可，现货投机需求和金融属性却大打折扣，建材现货流动性继续缩量，在此背景下，即使库存不高，市场持货意愿和惜售情绪不佳；而美国对等关税落地后，更加剧了市场对于靠近出口链条的工业材需求担忧。炉料层面，供应确定性宽松主导了其定价的主逻辑，依然是铁水产量并没有带动炉料价格出现反弹。 3）价格层面，现货价格阴跌；期货市场，对等关税事件性冲击导致黑链指数向下跳空一个台阶，多数品种基差快速走扩，期货升水情况得到修复，05合约临近交割，给了讲“交割故事”的空方力量提前止盈机会；从产业角度，五一小长假即将来临，铁水产量高企或伴随着节前小补库诉求，且4月下旬国内政治局会议重点讨论经济问题，价格存在短暂企稳驱动。 往期相关报告 1、【ITF-黑金】2025年1-2月供需数据解读：钢材增产和支棱不起来的炉料202503192、【ITF-黑金】上期所修订螺纹钢、热卷及线材期货业务细则有哪些新变化？202503163、【ITF-黑金】2024年12月供需数据解读：钢材供需结构边际转弱但总量不失衡20250123 4）品种上，5月份之后观察靠近出口链条的工业材需求受到的冲击程度，国内预计也有部分转产行为；如国内如期出台正向刺激政策，倾向于建材会阶段性好于板材。 ⚫投资建议单边短暂企稳；产业套保注意节奏。 ⚫风险提示宏观政策变化，限产政策 1供给数据 1.1钢材供给：3月全国粗钢产量同比增4.6% 2025年3月份，全国生铁产量为7529万吨，同比增3.1%；据此测算，3月份生铁日均产量242.9万吨，较1-2月份日均增1.8%。1-3月份，全国生铁产量21628万吨，同比增0.8%。 3月份，全国粗钢产量为9284万吨，同比增4.6%；据此测算，3月份粗钢日均产量299.5万吨，较1-2月份日均增6.3%。1-3月份，全国粗钢产量25933万吨，同比增0.6%。 3月份，全国钢材产量为13442万吨，同比增8.3%；据此测算，3月份钢材日均产量433.6万吨，较1-2月份增14.2%。1-3月份，全国钢材产量35874万吨，同比增6.1%。 1.2原煤供给：3月国内原煤产量增幅进一步扩大 2025年3月份，全国原煤产量44058万吨，同比增长9.6%。3月份，日均产量1421万吨，较1-2月份的1297万吨增加124万吨，较去年同期的1288万吨增加133万吨。1-3月份，全国累计原煤产量120260万吨，同比增长8.1%，增幅较前两月扩大1.5个百分点。 3月份，进口煤炭3873.20万吨，较2月份的3436万吨增加437.2万吨，增长12.72%，较去年同期的4137.90万吨减少264.7万吨，下降6.40%。1-3月份，全国共进口煤炭11484.60万吨，同比下降0.9%；累计进口金额934320万美元，同比下降22.5%。 1.3原煤需求 1.3.1水电发力较强，火电同比降幅收窄 2025年3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1-2月份加快3.1个百分点；日均发电251.0亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.8%。 分品种看，3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅比1-2月份收窄3.5个百分点；规上工业水电增长9.5%，增速加快5.0个百分点；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3个百分点；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2个百分点；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5个百分点。 1.3.23月全国焦炭产量同比增4.1% 2025年3月份焦炭产量为4129万吨，同比增4.1%；据此测算，3月份焦炭日均产量133.2万吨，较1-2月份日均降4.0%。1-3月份，全国焦炭产量12327万吨，同比增2.4%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.4解读 1.4.1煤炭：供给充裕，需求低迷 3月国内煤炭产量同比增幅进一步扩大至9.6%，日均产量再创新高1421万吨，较去年同期的1288万吨增加133万吨，因此进口端虽然受价格倒挂等因素影响同比下降264.7万吨， 但国内实际供给大幅增加，而需求端依然没有起色，非电无力加水电发力较强，火电维持同比下降，整体上煤炭供需依然过剩明显，全产业链一直没有实现有效去库，煤价重心持续下移。 往后看，国内产地政策暂时没有看到改变迹象，虽然4月有部分矿开始放假停产，但整体供应宽松格局未改，接下来二季度还是一段需求淡季，预计价格延续弱势。 1.4.2钢材：产量回升到相对高位 3月份钢材延续产量回升，钢联240以上的铁水产量已经算是回升至相对高位，而需求仅维持季节性复苏，同时国际贸易环境的不确定性大幅增加，市场信心不佳，且成本端炉料宽松结构也削弱了成本支撑，钢材价格阴跌。 2需求数据 2.1固定资产投资增速继续小幅回升 中国1-3月城镇固定资产投资同比4.2%，预期4.10%，前值4.10%。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。 从三大门类来看，1-3月制造业投资同比增长9.1%，涨幅较前值扩大0.1个百分点；房地产开发投资同比下降9.9%，降幅较前值扩大0.1个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，涨幅较前值扩大0.2个百分点，其中，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9%，铁路运输业投资增长0.5%。 （1）基建投资增速持续加快。一季度不含电力的基建投资同比增长5.8%，较前值加快0.2个百分点，较去年全年加快1.4个百分点。主因是年初稳增长政策提前发力，地方政府债券发行规模显著扩大。与此同时，去年四季度推出一揽子大规模化债方案，也减轻了地方政府债务负担，释放了其在基建投资等方面的稳增长动能。展望未来，随着贸易战的持续升级，外需下滑压力将明显加大，预计国内宏观政策对冲步伐将加快，4月基建投资或继续提速。 （2）制造业投资增速小幅加快。一季度制造业投资同比增长9.1%，增速较前值加快0.1个百分点，较去年全年放缓0.1个百分点，继续保持高增长状态。主要是大规模设备更新政策持续推进，政策面持续加大对制造业转型升级、发展新质生产力的支持力度。展望未来，不利的因素在于贸易战升级可能对制造业产品出口带来了扰动，从而影响制造业投资的增长；同时，国内政策面预计会持续加大对制造业转型升级、解决“卡脖子”问题、发展新质生产力的支持力度，预计制造业投资将小幅回落。 （3）房地产投资降幅小幅扩大。一季度房地产投资同比下降9.9%，降幅比前值扩大0.1个百分点，但比去年全年收窄0.7个百分点。主因是“9.24”以来楼市回暖，房地产“白名单”项目贷款额度大幅上升，房企资金来源有所改善，带动一季度房地产竣工面积降幅明显收窄。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2商品房销售累计降幅继续收窄 国家统计局的数据显示：1-3月份，新建商品房销售面积累计同比下降3.0%，降幅比1-2月份收窄2.1个百分点。新建商品房销售额累计同比下降2.1%，降幅收窄0.5个百分点；3月末，商品房待售面积78664万平方米，比2月末减少1227万平方米。 1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积累计同比下降9.5%，降幅较1-2月扩大0.4个百分点。房屋新开工面积累计同比下降24.4%，降幅较1-2月收窄5.2个百分点。房屋竣工面积累计同比下降14.3%，降幅较1-2月收窄1.3个百分点。 1-3月份，房地产开发企业到位资金累计同比下降3.7%，降幅较1-2月收窄0.1个百分点。其中，国内贷款4441亿元，下降2.3%；利用外资1亿元，下降83.2%；自筹资金8168亿元，下降5.8%；定金及预收款7335亿元，下降1.1%；个人按揭贷款3373亿元，下降7.0%。 “春节错位”效应消退，地产成交的“小阳春”有所显现，当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%；此外，3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地，房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。不过，从一季度的整体情况来看，房地产市场仍然出现降温的态势，其中商品房销售面积同比下降3.0%，而2024年四季度为同比上升0.3%。 展望未来，国务院总理李强在北京市调研时强调“我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力”。预计“收储+取消调减商品住房限制政策+下调居民房贷利率”等政策将继续加码发力，成为托底地产市场的重要政策力量。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3钢材出口再创同期新高 2025年3月中国出口钢材1045.6万吨，同比增长5.7%，创同期新高；1-3月累计出口钢材2742.9万吨，同比增长6.3%。 解读：一季度出口维持高位，钢材直接净出口同比仍有增量，抢出口行为有较大贡献；4月之后国际贸易关系快速恶化，将在二季度之后的出口数据中逐步显现；同时，钢材出口结构继续优化，钢坯出口性价比显现，1-3月钢坯净出口增加262万吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保